豆粕期货月报：南美大豆定产，3月豆粕上行乏力

豆粕期货月报 国元期货研究咨询部2023年2月28日 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555100 邮箱 yjzx@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 南美大豆定产，3月豆粕上行乏力 【策略观点】 单边： 3月豆粕预计延续多空交织，震荡偏弱看待。南美大豆进入收割季，阿根廷大豆减产预期落地，USDA月度供需报告将继续下调阿根廷产量，但预计对盘面的扰动作用有限，因为巴西丰产的事实，使得上半年南美大豆供应仍较为宽松。美豆天气升水将进一步被挤出，后市驱动在于美豆销售情况趋好。另外，3月尚未进入美豆的种植期，但2月末农业展望报告对新作美豆的预期偏宽松看待，后面3月种植报告发布存在炒作空间。 国内3月大豆到港预期低于去年同期水平，豆粕持续累库，猪粮比处于低位，生猪利润低迷、菜粕替代效应凸显，对豆粕的需求存在打击，另外“一号文件”再度重提减少豆粕在饲料中的使用量，中长期来看将持续削弱豆粕的需求。预计豆粕3月以震荡偏弱看待，主要风险在于南美大豆产量变数以及USDA3月种植报告的调整方向。2305合约参考运行区间3650-3950。 套利： （1）油粕比 3月2305合约油粕比处于历史正常区间，操作空间有限，建议观望。 （2）豆菜粕差 3月2305合约豆菜粕替代效应凸显，价差存在回归预期，可考虑轻仓试空，目标点位400-450。 【目录】 一、行情回顾3 二、全球大豆基本面分析4 2.1全球大豆供应——阿根廷大豆产量预期一降再降，USDA农业展望报告奠定美豆宽松预期4 2.2全球大豆需求——美豆国内压榨低于预期，出口销售强劲7 三、国内大豆及豆粕基本面分析9 3.1国内豆粕供应——进口大豆持续消耗，一季度豆粕供应宽松9 3.2国内豆粕需求——需求利空共振，生猪养殖利润低迷，菜粕替代效应凸显11 四、行情展望13 4.1单边走势提示13 4.2套利机会提示13 一、行情回顾 2月豆粕主力2305合约于3800-3950之间盘整，与美豆走势存在分化。2月市场美豆市场交易重点在于南美产量预期与美豆销售之间的博弈。2月USDA报告整体符合预期，对盘面影响有限，阿根廷大豆受到干旱及霜冻等恶劣天气的打击，机构一再调低其产量，布交所最新预测将其产量调低至3550万吨水平，不过巴西各机构基本维持新作产量1.5亿吨之上的预期，对阿根廷的减产有补充作用，整体上半年南美大豆预期供应较为充足。另外，2月23日USDA农业展望报告预期美豆新作种植面积在8750万英亩，低于各机构预期，但期末库存高达2.9亿蒲，奠定对新作美豆的供应预期偏松。国内一季度大豆到港偏低，猪粮比一再回落至一级预警区间，豆粕需求端表现疲软，库存小幅积累，整体来看，2月豆粕基本面变动较小，对价格驱动有限。 图表12023年2月CBOT大豆&豆粕主力合约走势 数据来源：Wind、国元期货 二、全球大豆基本面分析 2.1全球大豆供应——阿根廷大豆产量预期一降再降，USDA农业展望报告奠定美豆宽松预期 1）USDA2月报亮点有限，整体符合市场预期 USDA2月供需报告小幅调整了全球大豆产量、压榨和期末库存数据。由于阿根廷和乌克兰的产量减少，全球大豆产量调低500万吨至3.83亿吨。全球大豆出口预期几乎没有变化，因为阿根廷 大豆出口下调被巴拉圭和巴西出口上调所抵消。全球大豆期末库存调低150万吨至1.02亿吨，因为南美库存的下调部分被中国上调所抵消。 该报告调低美豆压榨量、调高期末库存预期。USDA2月供需报告显示，预计2022/23年度美国大豆压榨量为22.30亿蒲式耳，低于上月预测的22.45亿蒲，但是仍然比上年提高1.1%。因为12月份美国遭遇恶劣严寒天气导致压榨作业放慢。本月维持美国大豆产量以及出口等数据不变，因此期末库存相应上调1500万蒲式耳至2.25亿蒲式耳，调高后的库存仍然是七年来的最低水平。 USDA报告显示巴西大豆产量预期与上月持平、阿根廷大豆产量大幅调低。USDA2月供需报告预计世界第三号大豆生产国阿根廷的大豆产量将会降至4100万吨，低于上月预测的4550万吨，也低 于上年的4390万吨。阿根廷大豆压榨调低至3730万吨，低于上月预测的3800万吨和上年的3883 万吨。阿根廷大豆出口调低至420万吨，低于上月预测的570万吨和上年的286万吨。此外，美国 农业部上调100万吨巴西大豆出口量至9200万吨，下调100万吨中国大豆压榨量至9400万吨。 另外，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，截至2月22日的一周，早霜给已经遭遇干旱损害的阿根廷大豆作物带来额外损害。据报道，圣路易斯、康多巴以南和拉潘巴以北，布宜诺斯艾利斯以西地区的作物遭受损害最为严重。上述地区报告有三分之一的作物受损。目前阿根廷48.3% 的大豆作物处于单产关键形成期（R3-R6）。由于降雨匮乏，加上2月10日到11日期间出现热浪，继续对大豆造成损害。由于短期内阿根廷中部地区没有出现降雨的可能，交易所将阿根廷大豆产量调低到3350万吨，比早先预期的3800万吨调低了450万吨。这也是今年第三次下调产量预期。如果产量预期成为现实，将比2021/22年度的4330万吨减少980万吨或22.6%。交易所估计2022/2023年阿根廷大豆种植面积为1620万公顷，比上年的1630万公顷减少10万公顷，因为天气干旱导致农户无法完成播种计划。 2）USDA2023年农业展望论坛影响偏中性，重点关注3月种植报告指引 2月23日晚USDA农业展望论坛预计2023年美国大豆种植面积为8750万英亩。（路透预期值 为8860万英亩，彭博预期值为8860万英亩，2022年最终种植面积为8750万英亩，2022年展望论 坛为8800万英亩）；预计2023年美国大豆期末库存为2.9亿蒲。（路透预期值为3.19亿蒲，彭博 预期值为2.97亿蒲，2022年最终期末库存为2.25亿蒲，2022年展望论坛为3.05亿蒲）；预计2023 年美国大豆单产为52蒲式耳/英亩，而去年为49.5蒲式耳/英亩。 2月农业展望论坛一般在中下旬开始，时间集中在2月20日-25日。从2016-2022年近七年统 计来看，有5年3月意向报告数据低于2月农业展望论坛数，且有5年报告发布当日美豆盘面下 跌，但从周度数据来看，市场对该报告的影响消化较快，近7年在2月展望论坛报告发布当周均呈上涨趋势。 展望论坛数据为年度种植的初步指引，后续存在调整空间，对近期盘面以短期扰动为主，目前全球大豆交易的重点仍在于南美大豆的天气和收割情况，阿根廷大豆新作产量存在进一步下调的预期，当前市场预期低位在3400-3800万吨水平，但巴西大豆仍维持1.53亿吨以上的丰产预期，对阿根廷存在补充作用，整体来看，2023年度上半年全球大豆供应仍以趋松看待。 图表2USDA报告整理——全球大豆&美豆供需平衡表 数据来源：USDA、国元期货 2.2全球大豆需求——美豆国内压榨低于预期，出口销售强劲 1）美豆1月国内压榨低于预期，较12月有所反弹 美国油籽加工商协会（NOPA）1月报告显示，1月豆油库存为18.29亿磅，市场预期为19.06 亿磅，去年12月份数据为17.91亿磅，2022年1月数据为20.26亿磅；1月大豆压榨量为1.79007 亿蒲式耳，市场预期为1.81656亿蒲式耳，去年12月份数据为1.77505亿蒲式耳，2022年1月数 据为1.82216亿蒲式耳。 2）美豆出口销售、对华装运好于去年同期，需求端存在提振 截至2023年2月16日的一周，美国对中国（大陆地区）装出大豆100.94万吨；上一周对中 国装运大豆98.87万吨；当周美国大豆出口检验量为157.81万吨，对华大豆出口检验量占到该周 出口检验总量的63.96%。截止到2月16日的过去四周，美国对华大豆检验装船量累计为457.63万 吨。迄今为止，2022/23年度(始于9月1日)美国大豆出口检验总量累计达到4138.73万吨，同比提高3.6%。上周同比提高1.6%，两周前同比提高0.6%。其中对中国出口检验量累计达到2655.22万吨，占比64.16%。截至2月9日当周，美国2022/23年度累计出口大豆3916.66万吨，较去年同期增加35.67万吨，增幅为0.92%；USDA在2月份的供需报告中预计2022/23美豆年度出口5416万吨，目前完成进度为72.32%。 3）巴西2月出口预期有所下降，3月将确定生柴强制掺混率 巴西全国谷物出口商协会（Anec）表示，预计巴西2月大豆出口量为830万吨，而上一周预测 为939万吨；预计巴西2月玉米出口量为199万吨，上一周预测为211万吨；预计巴西2月豆粕出 口量为154万吨，上周预测为186万吨；预计巴西2月小麦出口量为67.04万吨，上周预测为48.96 万吨。 巴西矿业能源部上周五表示，巴西国家能源政策委员会（CNPE）定于3月举行的会议上确定生 物柴油强制掺混率，并将在4月份生效。目前10%的生物柴油掺混比例将持续到整个3月份。这令 那些期待从3月份调高掺混比例的行业人士感到失望。代表邦吉和嘉吉等压榨巨头的巴西植物油行业协会（ABIOVE）在计算今年油籽压榨数据时，预计掺混率将会提高到15%。早日确定生物柴油掺混率对于巴西生物柴油行业的规划非常重要，因为该比例影响到大豆加工量。 200,000 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 6,000,000 4,000,000 2,000,000 0 6,000,000 4,000,000 2,000,000 0 1月1日 2015年 2020年 1月10日 1月19日 1月28日 2月6日 2月15日 2月24日 3月5日 3月16日 2016年 2021年 3月26日 4月6日 4月16日 4月27日 5月7日 5月18日 5月28日 6月8日 2017年 2022年 6月18日 6月29日 7月9日 7月20日 7月30日 8月10日 8月20日 8月31日 2018年 2023年 9月10日 9月21日 10月1日 数据来源：USDA、国元期货 10月12日 10月22日 11月2日 11月12日 2019年 11月23日 12月3日 12月14日 12月24日 1月1日 2015年 2020年 1月10日 1月19日 1月28日 2月6日 2月15日 2月24日 3月5日 3月16日 2016年 2021年 3月26日 4月6日 4月16日 4月27日 5月7日 5月18日 5月28日 6月8日 2017年 2022年 6月18日 6月29日 7月9日 7月20日 7月30日 8月10日 8月20日 8月31日 2018年 2023年 9月10日 9月21日 10月1日 10月12日 10月22日 11月2日 11月12日 2019年 11月23日 12月3日 12月14日 12月24日 1月31日 图表3美豆压榨情况 2023年 2019年 图表4美豆检验及出口情况 2月28日 2月29日 美豆压榨量（单位：千蒲式耳） 2015年 2020年 3月31日 4月30日 5月31日 2016年 2021年 6月30日 7月31日 2017年 2022年 8月31日 9月30日 数据来源：USDA、国元期货 10月31日 豆粕期货月报 2018年 11月30日 12月31日 美豆当周出口（单位：吨） 美豆当周出口（单位：吨） 8/16 图表5巴西大豆出口情况 巴西大豆出口（单位：万吨） 2,000 1,500 1,000 500 1月31日 2月28日 2月29日 3月31日 4月30日 5月31日 6月30日 7月31日 8月31日 9月30日 10月31日 11月30日 12月31日 0 2023年2015年 2016年 2017年 2018年 201