深圳宝塔：播下加盟商的种子

招商银行国际全球市场|股票研究|起始 深圳宝塔(2411港元) 经销商的播种种子 全国排名第一的OMO水果零售商;在购买时启动宝塔是中国最大的水果零售公司拥有超过5600家门店 在全国范围内。拥有超过20年的行业经验,公司拥有简易其专有商业模式，利用其竞争优势，例如 上游整合，产品/品牌创新，价格细分，正如我们将OMO(online-merge-offline)分布。宝塔的资产光,因此可扩展的基于特许经营的网络扩展使其能够迅速超越其 按商店计数的竞争对手在绿地战争宝箱中没有麻烦。作为回应疫情对其线下运营的干扰,宝塔通道 通过推出自己的微信应用程序进行迁移（从纯粹的实体店），作为以及与Ele.mo等平台合作。为了巩固其社区- 基于零售足迹。宝塔是效率驱动的。它使自己与 同行通过推进自己的IT解决方案来标准化操作工作流程和启用价格细分。所有这些都应该与 即将扩大的分销业务（2b）代表了另一个 增长的催化剂。我们认为宝塔不仅巩固了有效的护城河抵御竞争，但也为大流行后的复兴奠定了基础 在我们的预测期内增长。我们在购买时发起宝塔。 宝塔既能提高利润，又能产生现金 我们预计宝塔的3年收入复合年增长率为11.6%，增长超过7.8%根据弗若斯特沙利文的说法。在我们看来，加速的优秀等级 销售组合从2019年的9.2%到2024E年的19.6%，推动了出色的表现。或者，我们设想增长将由c.600商店支撑 每年增加3%/7%/9%的同店销售额增长。两者都应该帮助GPM从2022E的11.9%扩大到2024E的12.9%。 宝塔在2022年June2022之前拥有19亿元人民币的现金。相对于洪久，宝塔的现金转换周期较短，我们预测宝塔的收益 2022-24年自由现金流为人民币3.16亿元/4.19亿元/5.31亿元人民币，FCF转换率约为70%。鉴于资本支出已经见顶，我们认为，充足的现金流将 按比例汇回股东，每年派发20%的股息。 估值–股票的市盈率是18.0xend-23EP/E 我们的目标价基于23.0倍末23E市盈率，以平均水平为基准对国内和全球同行的估值。在我们看来，我们的方法论更多适合反映1）宝塔的公允价值，给定自首次公开募股2023年1月，以及2）每个同行群体的财务可比性。 (你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入(mn)元 8,854 10,289 11,176 12,752 14,308 同比增长(%) (1.4) 16.2 8.6 14.1 12.2 净收益(mn)元 49 235 318 447 586 每股收益(元) 0.2 0.2 0.2 0.3 0.4 同比增长(%) - (5.8) 35.4 40.7 30.9 P/E(x) 厦门市 厦门市 25.3 18.0 13.6 P/B(x) 厦门市 厦门市 2.7 2.4 2.1 Div收益率(%) 厦门市 厦门市 0.6 0.9 1.1 净资产收益率(%) 2.0 8.9 10.9 13.6 15.5 净杠杆率(%) 19.3 33.6 23.9 13.6 2.7 资料来源：公司数据、彭博社、CMBIGMestimates 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 更多的报道FROMBLOOMBERG:RESPCMBR<>或http://www.cmbi.com.hk 买(启动) 目标价格上/下行当前价格 7.9港元 29.5% 中国消费者, 食品和饮料 Joseph黄 (852)39000838 josephwong@cmbi.com.hk 股票数据 Mkt帽(mn港币)9,690 港元Avg3mt/o(mn)厦门市 52w高/低(港元)7.1/5.5 总发行股票(mn)1,183 来源:广播 股权结构 王陈会昌中金公司香港元商去来源:广播 14.93% 13.26% 10.97% 分享的性能 1-mth3-mth6-mth 来源:广播 绝对相对 9.8%17.5% 厦门市厦门市 厦门市厦门市 12-mth性价比 (港币) 7.02411港元国企指数(重置)6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 来源:广播 相关的报告 1.蒙牛乳业(2319港元)–一个落后的发挥这早 消费拉动经济复苏–212023年2月 2.伊利印第安纳州(600887CH)–股票在救援的一个集会吗 在4号线的时候–2023年2月21日 3.贵州茅台(600519CH) ——代理中国的消费- 领导的复苏–2023年2月6日 4所示。中国消费者——行业的牛- 运行可能需要呼吸 ——2023年1月31日 6.1港元 1 探讨了tment总结 宝塔是全国最大的水果零售商，上游垂直整合供应链和下游特许经营的OMO分销网络。与一个20多年的历史，公司通过 利用上游整合、品牌等竞争优势 创新，价格细分，正如我们的OMO分布一样。宝塔排名零售额在中国所有水果零售商中排名第一。宝塔也 水果专业零售企业排名全国第一零售销售价值。 图1:宝塔的商业模式的概述 资料来源:公司数据,CMBIGM 价值链的关系得到巩固宝塔的农业技术、品牌组合和IT解决方案 宝塔成功赋能农业技术 供应链，最著名的是红色芭蕾舞草莓，其重点是 STraWbeRry栽培、收获后和冷链物流技术。  宝塔推出了31个独家自有产品品牌在中国以优秀和A级类别分发。 同时，宝塔在中国注册了211个商标作为品牌，如“构造背景”品牌的高速公路王榴莲。  同时，利用其标准化的水果质量分类系统， 宝塔能够根据不同的质量水平进行不同的定价。这样的定价策略使公司能够最大化每种类型的价值 水果,从而使利润最大化。  一个一流的OMO分布 宝塔通过其特许经营模式迅速超越了竞争对手，并为现在公司在中国拥有5，600+家门店。与其微信复合APP和自己的在线平台，宝塔已将其分发扩展到在线平台并与食品配送合作伙伴合作，充当接触点 服务于其所有当地社区网络。尽管有任何前期投资，在线业务（或国多美品牌）正在快速扩张，我们预测到2023年，业务将开始在总水平实现收支平衡。 C级 Guoduomei 图2:毛利率击穿2019-24-e图3:s托雷斯的频道数量2019-24-e 15%10%5%0% 2019 2020 2021 2022e 2023e 2024e -5%-10%-15% 优秀的 一个年级 乙级 8,000 7,000 自动操作 由区域经销商监督的宝塔 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2019 2020 20212022e2023e2024e 资料来源:公司数据,CMBIGM估计资料来源:公司数据,CMBIGM估计 同行comparis上 相对于国内同行.宝塔的顶线增长与同行相似组，但由于投入成本贡献较高，GPM较低。  面对全球同行。宝塔比较类似于其全球同行毛利率和营业利润率。同时，我们投影宝塔由于其国内领先地位，提供更快的收入增长。  财务分析 我们预测2021-24E年收入将以11.6%的3年复合年增长率增长，领先 1）平均每年有C600新网点开业，2）3%/7%/9% 2022-24E和3）3年之间的同店销售额增长35.7% 收入复合年增长率为优秀评级，这要归功于更高的品牌接受度以及对优质水果产品的需求不断增强。  我们预测GPM将在2022-24年间从11.9%增长到12.9%，主要因素为1）优质品牌SKU的GPM平均增加1PP，2） 不断扩大的品牌组合，以及3）2023E年在线业务的收支平衡。  宝塔的目标是控制行政和研发费用的增长 2023E和2024E约为5%。同时，我们预测抛售 2023E和2024E的费用将分别增长16.7%和14.7%， 分别。总体而言，我们预计运营支出比率（与收入之比）将保持稳定并将息税前利润率从2022年的3.4%提高到2023/24年的4.2%/4.9%。  估值 宝塔的交易价格为18.0x2023EP/E。我们的目标价不是历史估值，而是基于23.0倍，该基准是其国内和国内和 全球同行。在我们看来，我们的方法更适合反映1） 宝塔的公平价值给出一个简短的清单嘘ory自2023年1月,2)每一个对等组金融上的可比性。 投资risks-品牌，极端天气，竞争，供应稳定。 公司概述 宝塔是全国最大的水果零售商，拥有垂直整合的上游供应基于连锁和下游特许经营的OMO分销网络。拥有超过历史20年，公司积累了行业领先的经验，并即兴发挥 其商业模式基于这些核心优势，以及专有的水果质量分类体系，规范化管理体系贯穿全行业价值 链。 关于宝塔 图4:行业排名的宝塔 （bn元） 14 在中国五大水果零售商 2021年由水果零售销售 6,000 在中国五大水果零售商 2021年由门店数量 12 5,000 10 4,000 8 3,000 6 4 2,000 2 1,000 0 0 宝塔MeituanYonghuiPDDFreshippo宝塔 Meituan PDD Guoweiyi先锋 资料来源:公司数据,CMBIGM 现任董事长余先生于2001年在深圳创立了宝塔。第一个离线宝塔店于2002年在深圳开业，六年后宝塔推出 “网塔”拓展线上销售渠道。公司被公认为 2016年中国驰名商标，被评为中国驰名商标 2021年农业产业化。2022年，宝塔通过ISO22000：2018认证认证并成为SGS认证的水果贸易、加工、包装公司， 存储等。与此同时,宝塔获得“郭二梅”商标在2017年。 2016 2017 ·推出手机应用“宝塔”，开创全新水果电商商业模式 ·"宝塔“被国家工商总局认定为中国驰名商标 ·公司推出在线采购平台，以专业从事水果行业供应商为目标的交易平台 2022 ·公司通过国际认可的ISO22000：2018认证，成为SGS认证的水果公司 贸易、初步加工、包装、储存等，体现了公司对食品安全的奉献精神 资料来源:公司数据,CMBIGM 图5:英里宝塔的语气 一年 关键业务里程碑ofPagoda 2001 中国·公司,establishedinShenzhen, 2002 ·第一个“宝塔”店是开在深圳,中国 2008 ·公司推出“网上宝塔”，进一步拓展网上销售渠道 2009 ·公司推出“即时退款”服务标准 2013 ·公司建立并推出了风味导向的水果质量分类体系，这在国内尚属首创 ·公司取得“国多美”商标，实现多渠道品牌运营 2019 ·公司推出宝塔优质生鲜食品战略，宣布进军生鲜市场，将业务拓展至生鲜零售 2020 ·公司推出“熊猫.F”作为公司其他新鲜杂货的品牌名称 2021 ·公司被农业农村部联合授予全国农业产业化龙头企业事务、发改委、财政部、商务部、中国人民银行、国家税务总局、证监会、中华全国供销联合会合作社 宝塔主要销售水果和水果产品，如干果和果汁。目前，宝塔通过其5，613 线下门店网络遍布全国22个省市的140多个城市 中国。为了应对不断增长的在线需求，宝塔正在逐步迁移其在线业务从第三方平台到自己的手机APP、微信小程序。 同时，该公司还与第三方食品配送平台合作，例如 美团、口碑和Ele.me，提供即时交付车队以完成在线订单。 根据弗若斯特沙利文的数据，到2021年底，宝塔在所有零售商中排名第一以水果零售额计算，在中国销售水果，占总市场的1.0% 前五名参与者合计占市场份额的3.6%总计 商业模式 图6:宝塔的商业模式的概述 资料来源:公司数据,CMBIGM 宝塔的使命声明 宝塔的任务:为人们提供美味的水果和愉快的生活方式。  宝塔的愿景:是世界上最大的水果公司。  宝塔的价值主张:成为具有高性价比的标志性品牌消费者，为各种业务合作伙伴创造商业价值。  1.总经销商:宝塔提供全球采购的优质水果SKU 各种业务后端支持，包