深圳宝塔：播下加盟商的种子

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招商银行国际全球市场报告总结：宝塔是中国最大的水果零售公司，拥有超过5600家门店在全国范围内。宝塔拥有简易其专有商业模式，利用其竞争优势，例如上游整合，产品/品牌创新，价格细分，OMO (online-merge-offline)分布。宝塔是效率驱动的，通过推进自己的IT解决方案来标准化操作工作流程和启用价格细分。我们预计宝塔的3年收入复合年增长率为11.6%，增长超过7.8%。我们设想增长将由c.600商店支撑每年增加3%/7%/9%的同店销售额增长。宝塔的现金转换周期较短，我们预测宝塔的收益2022-24年自由现金流为人民币3.16亿元/4.19亿元/5.31亿元人民币，FCF转换率约为70%。我们给予宝塔目标价格29.5港元，评级为“买”。