草铵膦龙头具备长期成长性

2023年3月2日 强烈推荐/维持 公司报告 利尔化学 利尔化学（002258）：草铵膦龙头具备长期成长性 利尔化学发布2022年年报：全年实现营业收入为101.36亿元，YoY+56.08%，归母净利润为18.12亿元，YoY+69.01%，对应EPS为2.43元。 积极克服不利因素，公司全年业绩大幅增长。受需求清淡、供给充足的影响，草铵膦价格自2022年下半年以来持续回落。叠加2022年疫情反复、高温限电限产、原材料涨价等不利因素，公司积极开拓市场，稳定供应链，有效组 织生产，2022年全年业绩实现较好增长，收入及净利水平均创历史新高。从收入端来看，公司主营的农药产品业务取得稳定增长。2022年，公司农药原药业务营收同比增长49.77%至64.86亿元、农药制剂业务营收同比增长 64.13%至22.37亿元。从毛利率来看，公司综合毛利率与去年基本持平，稳定在32%左右。 公司是国内草铵膦龙头企业，产能扩建有望进一步巩固公司行业龙头地位。草铵膦市场潜力大，草铵膦已成为全球第二大转基因作物除草剂，随着跨国 公司研发的抗草铵膦基因新产品推广应用和上市，特别是国内正在从政策层面有序推进转基因作物产业化，预计草铵膦需求有望进一步提升。根据公司年报，公司是国内最大规模的草铵膦原药生产企业，目前公司草铵膦原药在全球的市占率约30%左右，精草铵膦原药的全球市占率约60%左右。公司技术成熟、供应链稳定、规模化生产，产品的制造成本具有优势。后续，公司在部分生产基地规划了新的精草铵膦产能，预计投产后将有助于巩固公司行业龙头地位。 新产品、新项目保障长期成长性。除了精草铵膦之外，公司还储备有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等新品种。根据公司年报，公司的L-草铵膦进入 试生产阶段，唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺进入中试阶段。我们认为随着这些新产品、新项目的逐步商业化生产，公司未来有望增加新的盈利增长点。 公司简介： 利尔化学主要从事氯代吡啶类、有机磷类、磺酰脲类、取代脲类等高效、低毒、低残留的安全农药的研发、生产和销售，产品包括除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大系列共40余种原药、100余种制剂以及NDI、2-甲基吡啶等部分化工中间体。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）25.64-17.67 总市值（亿元）150.96 流通市值（亿元）150.4 总股本/流通A股（万股）80,044/80,044 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.71 52周股价走势图 利尔化学 沪深300 9.3% -10.7% 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为国内草铵膦龙头企业，产品规模持续扩大、成本有进一步下降空间，有望充分受益农化行业需求的进一步 增长。基于公司2022年年报，我们相应调整公司2023~2025年盈利预测。 -30.7% 3/25/27/29/211/21/2 我们预测公司2023~2025年净利润分别为20.88、23.48和26.42亿元，对应EPS分别为2.61、2.93和3.30元，当前股价对应P/E值分别为7、6和6倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求释放不及预期；产品价格下跌；项目建设不及预期。 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480516110002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6,494 10,136 11,283 12,714 14,342 增长率（%） 30.70% 56.08% 11.31% 12.69% 12.80% 归母净利润（百万元） 1,072 1,812 2,088 2,348 2,642 增长率（%） 75.17% 69.01% 15.18% 12.47% 12.53% 净资产收益率（%） 21.55% 24.93% 23.31% 21.65% 20.38% 每股收益(元) 1.34 2.26 2.61 2.93 3.30 PE 14 8 7 6 6 PB 1.98 1.36 1.67 1.38 1.15 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 利尔化学（002258）：草铵膦龙头具备长期成长性 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 4679 5157 7432 10300 13690 营业收入 6494 10136 11283 12714 14342 货币资金 1350 1409 3325 5755 8799 营业成本 4416 6895 7696 8658 9751 应收账款1267 1588 1768 1992 2247 营业税金及附加 26 40 44 50 56 其他应收款11 9 -21 -58 -66 营业费用 80 119 133 150 169 预付款项188 89 100 112 73 管理费用 300 367 409 460 519 存货1496 1710 1908 2147 2285 财务费用 98 -69 -110 -153 -204 其他流动资产367 352 352 352 352 资产减值损失 7 11 3 4 3 非流动资产合计5553 7709 7546 7301 6700 公允价值变动收益 21 -8 -8 -8 -8 长期股权投资0 0 0 0 0 投资净收益 1 -5 -5 -5 -5 固定资产 4675 6162 6031 5817 5247营业利润13682428272231083550 无形资产 623 940 909 879 848 营业外收入 5 8 0 0 0 其他非流动资产 255 607 606 605 604 营业外支出 45 70 0 0 0 资产总计 10232 12866 14978 17600 20390利润总额13282367272231083550 流动负债合计 2643 3598 3969 4583 5042所得税165342393449513 短期借款 240 132 132 132 132净利润11632025232926593037 应付账款74482792311571303少数股东损益90212241311395 预收款项0117180归属母公司净利润10721812208823482642 一年内到期的非流动负债207471471471471EBITDA18342649303433893752 非流动负债合计176488561835183EPS（元）1.342.262.612.933.30 长期借款82756029225-243主要财务比率 应付债券72600002021A2022A2023E2024E2025E 负债合计44084483458749335125成长能力 少数股东权益8471113143318232297营业收入增长31%56%11%13%13% 实收资本（或股本）527800800800800营业利润增长77%77%12%14%14% 资本公积8521511151115111511归属于母公司净利润增长75%69%15%12%13% 未分配利润31374603608177349593获利能力 归属母公司股东权益合计4977727089571084412968毛利率(%)32%32%32%32%32% 负债和所有者权益1023212866149781760020390净利率(%)17%18%19%18%18% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 10% 14% 14% 13% 13% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 22% 25% 23% 22% 20% 经营活动现金流 1317 2597 2894 3426 3747偿债能力 净利润 1072 1812 2088 2348 2642 资产负债率(%) 43% 35% 31% 28% 25% 折旧摊销 498 564 663 745 801 流动比率 1.77 2.45 3.07 3.53 0.00 财务费用 98 -69 -110 -153 -204 速动比率 1.20 1.87 2.48 2.96 0.00 应收帐款减少 -367 -321 -180 -224 -255营运能力 预收帐款增加 -3 1 0 70 9 总资产周转率 0.69 0.88 0.81 0.78 0.76 投资活动现金流 -783 -2197 -500 -500 -200 应收账款周转率 5.99 7.10 6.72 6.76 6.77 公允价值变动收益 21 -8 -8 -8 -8 应付账款周转率 9.99 12.91 12.89 12.23 11.66 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 1 -5 -5 -5 -5 每股收益(最新摊薄) 1.34 2.26 2.61 2.93 3.30 筹资活动现金流 -313 -373 -478 -496 -503 每股净现金流(最新摊薄) 0.41 0.06 2.39 3.04 3.80 应付债券增加 2 -726 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.45 13.80 11.19 13.55 16.20 长期借款增加 586 -267 -267 -267 -267 估值比率 普通股增加2 274 0 0 0 P/E 13.97 8.26 7.17 6.38 5.67 资本公积增加41 659 0 0 0 P/B 1.98 1.36 1.67 1.38 1.15 现金净增加额216 52 1916 2430 3044 EV/EBITDA 5.73 5.56 4.14 2.91 1.74 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 利尔化学（002258）：草铵膦龙头具备长期成长性 分析师简介 刘宇卓 9年化工行业研究经验。曾任职中金公司研究部。加入东兴证券以来获得多项荣誉，包括2017年水晶球总榜第二名、公募榜第一名，2016、2018年水晶球公募榜入围，2019年新浪金麒麟新锐分析师、东方财富化工行业前三甲第二名等。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P4东兴证券公司报告 利尔化学（002258）：草铵膦龙头具备长期成长性 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会