国债周报：央行公开市场动作左右资金利率表现

国债周报 央行公开市场动作左右资金利率表现 2023年2月26日 国债周报（2023.02.20～2023.02.26） 创元研究 报告要点： 本周国债期货先下后上全线收跌，仍是跟随权益市场和资金利率的表现而被动变化，在两会召开和经济数据明朗前，依然缺乏趋势性表现。目前月内短期流动性虽然充裕，但市场对长期流动性的预期依旧谨慎，同业存单发行利率维持缓慢爬升的态势。短期来看，债市关注点集中在经济的复苏节奏上，当前市场对于恢复力度的预期仍有分歧，债市持续调整的动力依然有限，大概率保持偏弱震荡的基调。中期国内经济复苏的幅度与持续性仍有待观察，一季度需要数据的持续确认，大概率债市将于二季度面临更大的走弱压力。 年后逆回购存量规模始终居高不下，市场流动性持续面临缺口，央行操作态度较大程度上左右了资金利率表现，波动率较春节前明显上升。本周各期限资金利率多数下行，其中DR001较上周大幅下行70.80bp报收1.4396%；DR007上行0.92bp报收2.2584%；DR014下 行9.29bp报收2.5219%。 本周10Y-1Y与3Y-1Y期限利差出现一定收窄，而10Y-5Y则变动不大，收益率曲线呈现出一定的熊平状态。 风险点：两会稳经济政策超预期、海外超预期加速收紧 创元研究金融组研究员：张紫卿 邮箱：zhangzq@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018376期货从业资格号：F3078632 目录 一、周度行情回顾3 二、宏观数据和事件3 2.1货币政策执行报告坚持不搞“大水漫灌”3 2.2“金融17条”将支持住房租赁市场4 2.3LPR维持不变符合预期4 2.4核心PCE大幅反弹，美联储放鹰4 三、资金市场5 四、现券市场5 一、周度行情回顾 图1：十年期主力连续走势 103 102 102 101 101 100 100 99 2022/6/8 2022/7/13 2022/8/17 2022/9/22 2022/11/3 2022/12/8 2023/1/13 2023/2/24 资料来源：Wind、创元研究 本周国债期货先下后上全线收跌，仍是跟随权益市场和资金利率的表现而被动变化，在两会召开和经济数据明朗前，依然缺乏趋势性表现。目前月内短期流动性虽然充裕，但市场对长期流动性的预期依旧谨慎，同业存单发行利率维持缓慢爬升的态势。短期来看，债市关注点集中在经济的复苏节奏上，当前市场对于恢复力度的预期仍有分歧，债市持续调整的动力依然有限，大概率保持偏弱震荡的基调。中期国内经济复苏的幅度与持续性仍有待观察，一季度需要数据的持续确认，大概率债市将于二季度面临更大的走弱压力。 截至周五收盘，T2306收于99.715，较上周五下跌0.11%；TF2306收于100.520，较上周五下跌0.11%；TS2306收于100.605，较上周五下跌0.08%。现券方面，十债活跃券220025收于2.8900%，较上周下行0.50BP；五债活跃券230002收于2.6850%，较上周上行0.25bp。 二、宏观数据和事件 2.1货币政策执行报告坚持不搞“大水漫灌” 央行发布第四季度货币政策执行报告指出，将精准有力实施好稳健的货币政策，坚持不搞“大水漫灌”，保持货币信贷合理增长，引导综合融资成本稳中有降，发挥好结构性货币政策工具的激励引导作用。密切关注通胀走势变化，支持能源和粮食等保供稳价，保持物价水平基本稳定。展望2023年，我国 经济运行有望总体回升，经济循环将更为顺畅；预计通胀水平总体保持温和，也要警惕未来通胀反弹压力。 2.2“金融17条”将支持住房租赁市场 央行、银保监会就《关于金融支持住房租赁市场发展的意见（征求意见稿）》公开征求意见，《意见》围绕住房租赁供给侧结构性改革方向，以商业可持续为基本前提，重点支持自持物业的专业化、规模化住房租赁企业发展，为租赁住房的投资、开发、运营和管理提供多元化、多层次、全周期的金融产品和金融服务体系，共17条，主要包括以下内容：一是加强住房租赁信贷产品和服务模式创新。二是拓宽住房租赁市场多元化投融资渠道。三是加强和完善住房租赁金融管理。 2.3LPR维持不变符合预期 2月LPR报价连续6个月持稳，1年期LPR报3.65%，5年期以上品种报4.30%。专家认为，年初以来经济回升势头显现，企业融资成本处于持续下行通道，当前降息的必要性不大。后续，为推动楼市尽快企稳回暖，5年期以上LPR仍有下调空间。 2.4核心PCE大幅反弹，美联储放鹰 美国商务部数据显示，美国1月核心PCE物价指数同比升4.7%，高于市场预期4.3%；环比升幅为0.6%，创去年8月来最大增幅，预期为升0.4%。另外，个人消费支出环比上升1.8%，也高于预期的1.4%。数据公布后，市场对下月美联储加息50个基点的预期上升至30%。 克利夫兰联储主席梅斯特表示，新的通胀数据证实了美联储未来更多加息的理由。美联储需要保持加息，将基金利率提高到5%以上，并保持一段时间，直到通胀趋势下降。美联储需要更多的紧缩措施才能使通胀率回到2%。波士顿联储主席柯林斯表示，将需要提高利率，并有可能将该高利率维持在更长一段时间不变。最近的美国数据肯定了今后进一步加息的理由。美联储仍对实现软着陆持乐观态度。预计利率将会达到足够高的水平。 三、资金市场 本周公开市场共有16620亿的大量逆回购到期，央行进行了14900亿7天期 逆回购操作，当周净回笼1720亿元；商业银行本周共发行同业存单5435.10 亿元，较前一周减少739.30亿元。 年后逆回购存量规模始终居高不下，市场流动性持续面临缺口，央行操作态度较大程度上左右了资金利率表现，波动率较春节前明显上升。本周各期限资金利率多数下行，其中DR001较上周大幅下行70.80bp报收1.4396%；DR007上行0.92bp报收2.2584%；DR014下行9.29bp报收2.5219%。 DR001 DR007 DR014 DR1M 图2：银存间质押式回购加权利率（单位：%） 3.4 2.9 2.4 1.9 1.4 0.9 0.4 2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02 资料来源：Wind、创元研究 四、现券市场 本周国债现券收益率全线上行，短端由于资金利率的传导压力，相对长端表现更弱。一级市场方面，本周共发行利率债110只，实际发行总额5767.92 亿元，较上周增加1143.23亿元；从发行结构来看，国债、地方债与政金债发行规模分别为2110.00、2175.22和1482.70亿元。 本周10Y-1Y与3Y-1Y期限利差出现一定收窄，而10Y-5Y则变动不大，收益率曲线呈现出一定的熊平状态。 图3：国债收益率变动（单位：%） 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.52.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 0.5Y1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y 0.14 本周变动(右轴) 现值 2023-02-17 0.12 0.1 0.08 0.06 0.04 0.02 0 资料来源：Wind、创元研究 图4：国债期限利差（单位：%） 10年-1年 10年-5年 3年-1年 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 2018/022018/092019/042019/112020/062021/012021/082022/032022/10 资料来源：Wind、创元研究 图5：全球主要经济体制造业PMI图6：制造业PMI：中采与财新 70 中国 美国 欧元区 德国 日本 65 60 55 50 45 40 35 30 2018-032019-022020-012020-122021-112022-10 57 中采 财新 52 47 42 37 32 2018-022019-012019-122020-112021-102022-09 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图7：制造业PMI：原材料库存与生产图8：制造业PMI主要分项（近三月对比） 602022-112022-122023-01 生产 原材料库存 生产 5560 经营预期 5055 供货时间 50 45 45 40从业人员40 新订单 新出口订单 在手订单 35 30 25 2018-022019-012019-122020-112021-102022-09 原材料库存 原材料价格 出厂价格 产成品库存采购量 进口 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图9：调查失业率（单位：%）图10：城镇新增就业（单位：万人、%） 城镇调查失业率 31个大城市城镇调查失业率 7.5 7 6.5 6 5.5 5 4.5 2020-012020-082021-032021-102022-052022- 1600 累计值 累计同比(右轴) 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2018-012019-012020-012021-012022-01 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 25 实际GDP:同比 名义GDP:同比 20 15 10 5 0 -5 -10 2013-032014-112016-072018-032019-112021-07 图11：GDP同比增速（单位：%）图12：三驾马车对GDP的拉动率（单位：%） 消费投资净出口 20 15 10 5 0 -5 -10 2018-032019-012019-112020-092021-072022-05 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图13：工业增加值（单位：%）图14：工业企业利润（单位：%） 工业增加值:当月同比 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2018-012018-122019-112020-102021-092022-08 200 利润总额:当月同比 利润总额:累计同比 150 100 50 0 -50 2018-022019-012019-122020-112021-102022-09 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图15：固定资产投资增速（单位：%）图16：固定资产投资增速：三大类（单位：%） 名义:累计同比 制造业:累计同比 房地产业:累计同比 基础设施建设投资:累计同比 4060 30 40 20 1020 00 -10 -20 -20 -30 2018-022019-012019-122020-112021-102022-09 -40 2018-022019-012019-122020-112021-102022-09 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图17：社会消费品零售总额（单位：%）图18：限额以上企业零售：代表商品（单位：%） 40150 名义:当月同比 实际:当月同比 汽车类:当月同比 家电类:当月同比 日用品类(必选品):当月同比金银珠宝类(可选品):当月同比 30 100 20 10 50 0 -100 -20 -30 2018-022019-012019-122020-112021-102022-09 -50 2018-022019-012019-122020-112021-102022-09 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图19：出口（单位：%）图20：进口（单位：%） 出口金额:当月同比 进口金额:当月同比 20060 50 150 40 10030 20 5010 0 0 -10 -50 2018-012018-122019-112020-102021-092