2023年3月黑色金属市场展望：需求总量考验价格韧性

需求总量考验价格韧性 2023年3月报 ——2023年3月黑色金属市场展望 2023年02月27日 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 要点提示： 1.节后需求回补强度和弹性符合预期，2月末内蒙古矿难事件推动黑色系冲高，其中焦煤焦炭涨幅居前。 黑色金属研究组 闫丰首席分析师从业/投资咨询证号：F0251054/Z0001643 2.用钢消费在总量层面依然脆弱：其中基建用钢依然是主力增量，地产用钢变化不大，汽车用钢或在后市伴随汽车行业进入主动去库阶段而呈现滑坡。 3.节奏方面宏观资金在等待货权充分向下游转移过后的需求证伪，这也是节后补库逻辑下黑色系韧性仍存的原因，故潜在变盘日或在3月中旬至4月份。 陈佳铭助理分析师 从业资格证号： F03091118 4.从当下进行行情推演：钢价或在3月初进行二次冲高或高位震荡，随后若有海内外宏观风险共振则向下冲击前低。 （实习生张超越对本文有 贡献） 5.若需求未被明显证伪，或回调至3800-3600一带，随后钢价中枢逐步过渡抬升进入下半年的补库周期和地产现实修复阶段。 市场展望与投资策略： 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 电话：0551-62839752 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 市场展望：供需格局上看，黑色系铁元素供需较中性，上游双焦现实偏紧，产业链总体存在刚性补库需求；因而短期来看黑色系韧性仍存。中期来看，终端需求的验证是05合约的交易主线，我们对需求的观点是弹性和强度尚可，但对总量依然维持谨慎偏悲观的态度。综上所述，对3月钢矿价格重心整体以偏空思路对待；双焦则在低库存和产业链刚性补库的需求下相较于钢矿更为强势，其中焦煤强于焦炭。 投资策略：若需求证伪，则考虑对钢材和铁矿05合约期货进行逢高沽空操作；或买入对应的平值看跌期权。 目录 一、黑色系节后维持涨势，原料溢价较强1 二、节后需求回补强度尚可，三月校验总量高度1 2.1宏观周期：暂时变化不大，等待新变量发酵1 2.2中观行业：汽车板块承压，地产边际修复为主3 2.3微观高频：不温不火，不宜对总量乐观4 三、需求总量考验价格韧性6 3.1内蒙古矿难强化黑色系的价格韧性6 3.2铁矿石价格向下回归压力增大8 3.3钢价短线韧性仍存，但即将面临需求总量的考验9 四、盘9 免责声明10 图表目录 图表1:黑色系月度涨跌幅1 图表2:钢铁供需错配压力较小2 图表3:钢铁行业PMI回暖2 图表4:制造业行业PMI2 图表5:工业企业维持主动去库2 图表6:M1，M2，及其增速差2 图表7:新增人民币贷款2 图表8:国债收益率与利差3 图表9:存贷款余额同比增速3 图表10:地方政府专项债发行额及其增速3 图表11:固定资产投资完成额增速3 图表12:钢材下游行业累计同比增速3 图表13:地产无现实改善4 图表14:百强房企销售边际小幅修复4 图表15:汽车的用钢消费跳水4 图表16:挖掘机开工小时数低位4 图表17:沥青开工率5 图表18:100大中城市成交土地面积5 图表19:水泥熟料产能利用率5 图表20:混凝土产能利用率5 图表21:螺纹钢表观消费量5 图表22:热卷表观消费量5 图表23:事故相关新闻6 图表24:事故相关新闻6 图表25:过往煤炭矿难及影响7 图表26:焦煤库存：煤矿+六港+独立焦化+钢厂7 图表27:110家洗煤厂原煤库存7 图表28:铁矿石钢厂库存可用天数8 图表29:铁矿高低品溢价8 图表30:45港进口矿库存8 图表31:全口径铁元素库存8 图表32:铁矿石仓单数量9 图表33:铁矿净多席位9 一、黑色系节后维持涨势，原料溢价较强 春节假期结束后黑色系经历短暂回调，随即继续向上运行。截至2023年2月 26日当周，成材端螺纹钢05合约月涨幅1.4%，热卷月涨幅2.4%；原料则在长短流程复产增产的补库逻辑下呈现出明显溢价：铁矿石与焦煤05合约月涨幅均超7%，焦炭05合约月涨幅2.6%。在05合约盘面主线逐渐从春节前的复苏预期交易过渡 至现实验证的过程中，黑色系商品价格在2月仍展现出了较强的价格韧性。 图表1:黑色系月度涨跌幅 数据来源：iFind,华安期货投资咨询部整理； 进入三月后，黑色乃至整个工业品都将在两会、海外经济体的下行压力、即将公布的国内经济数据等诸多要素下面临现实层面的需求考验。下文就宏观和产业层面对黑色系三月走势进行研判，同时就市场热点问题予以解答。笔者认为，尽管节后需求强度回补符合预期，内蒙矿难等突发事件亦增强了黑色系的价格韧性；但从基本面研判出发，笔者仍对上半年国内用钢消费总量维持中性偏悲观的态度（此部分亦可参考年报），因此若需求在3月被显著证伪，则螺纹钢05合约 或再度冲击前低（3200-3400）；若现实需求承接力度尚可，则螺纹钢05合约或回 调至3600-3800一带后再逐步过渡至下半年的补库周期和地产用钢现实修复阶段。 二、节后需求回补强度尚可，三月校验总量高度 2.1宏观周期：暂时变化不大，等待新变量发酵 库存周期：1月钢铁行业PMI供需双强，供需错配压力季节性降低。 图表2:钢铁供需错配压力较小图表3:钢铁行业PMI回暖 数据来源：Wind,Mysteel,iFind,华安期货投资咨询部； 从全口径PMI来看，中国1月份各项PMI指数几乎全线回升，这显然反映了疫情防控放开后经济活动呈现明显回暖态势，然而需要注意的是该数据或只能暂时反映当前经济状况与12月疫情肆虐时期的强弱对比，对真实经济活动韧性与总量的乐观仍为时尚早。 图表4:制造业行业PMI图表5:工业企业维持主动去库 数据来源：Wind,Mysteel,iFind,华安期货投资咨询部； 货币信贷周期：货币投放目前为止依然延续了2022年下半年以来的风格，M1增速同比转正显然对实体经济活动形成流动性利好。同时需求侧新增人民币贷款数量的上升也表明企业融资意愿的增强，利好后市复苏和用钢需求。 图表6:M1，M2，及其增速差图表7:新增人民币贷款 数据来源：Wind,Mysteel,iFind,华安期货投资咨询部； 存贷款余额与去年年末相差不大，居民端预防性储蓄的意愿依然较强。 图表8:国债收益率与利差图表9:存贷款余额同比增速 数据来源：Wind,Mysteel,iFind,华安期货投资咨询部； 财政投资周期：财政投资方面，2022年12月专项债发行同比走弱至0值附近；固定资产投资除基建有小幅改善外并无其余亮点。 图表10:地方政府专项债发行额及其增速图表11:固定资产投资完成额增速 数据来源：Wind,Mysteel,iFind,华安期货投资咨询部； 综上所述，宏观周期层面暂无出现显著变化，仍需新变量的指引；而由于月度经济数据的更新滞后问题，这一变化或许需要等到3月中旬才能陆续反映。 2.2中观行业：汽车板块承压，地产边际修复为主 中观角度来看，汽车销量出现明显的同比滑坡，汽车行业在经历了过去两年的高景气度之后或在今年进入主动去库阶段，因此不宜对今年的汽车用钢太过乐观。 图表12:钢材下游行业累计同比增速 年份 钢材下游行业累计同比增速 行业 指标名称 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023至今 建筑业 房地产销售面积 23.2 -19.7 42.1 10.1 4.9 1.8 17.3 -7.6 6.5 22.5 7.7 1.3 -0.1 2.6 1.9 -24.3 -24.3 房地产投资面积 30.2 20.9 16.1 33.2 27.9 16.2 19.8 10.5 1.0 6.9 7.0 9.5 9.9 7.0 4.4 -10.0 -10.0 土地购置面积 11.0 -8.6 -18.9 28.4 2.6 -19.5 8.8 -14.0 -31.7 -3.4 15.8 14.2 -11.4 -1.1 -15.5 -53.4 -53.4 房地产新开工面积 19.4 2.3 12.5 40.7 16.2 -7.3 13.5 -10.7 -14.0 8.1 7.0 17.2 8.5 -1.2 -11.4 -39.4 -39.4 房地产施工面积 21.1 16.0 12.8 26.6 25.3 13.2 16.1 9.2 1.3 3.2 3.0 5.2 8.7 3.7 5.2 -7.2 -7.2 房地产竣工面积 4.3 -3.5 5.5 4.5 13.3 7.3 2.0 5.9 -6.9 6.1 -4.4 -7.8 2.6 -4.9 11.2 -15.0 -15.0 基建投资 16.1 23.2 42.5 18.4 2.8 14.6 22.9 19.9 17.0 15.8 13.9 1.8 3.3 3.4 0.2 11.5 11.5 制造业 汽车产量 22.9 6.5 47.8 31.9 3.0 6.3 18.4 7.1 2.7 13.1 3.2 -3.8 -8.0 -1.4 4.8 3.4 3.4 汽车销量 21.8 6.7 46.2 32.4 2.5 4.3 13.9 6.9 4.7 13.7 3.0 -2.8 -8.2 -1.9 3.8 2.1 -35.0 挖掘、铲土运输机械 0.0 0.0 0.5 57.3 13.5 -26.4 2.0 -13.2 -25.0 -25.0 -25.0 -25.0 -25.0 -25.0 9.3 -14.8 -14.8 家具制造业 20.9 13.5 8.8 19.7 15.2 11.2 10.2 8.7 6.9 6.6 9.8 5.6 2.5 -4.4 12.2 -6.7 -6.7 铁路、船舶、航空航天 11.7 -2.4 -13.6 32.7 15.3 -13.4 -2.0 3.0 -9.1 2.2 6.8 0.4 -18.8 5.9 29.2 -13.1 2.4 金属切削机床 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 4.6 4.8 12.7 6.8 3.2 6.2 5.3 7.4 -0.3 8.4 2.4 -13.1 制造业 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 10.5 9.4 7.0 6.8 7.2 6.5 6.0 3.4 9.8 3.0 3.0 数据来源：华安期货投资咨询部整理；Mysteel 地产端去年12月的相关数据并无呈现实际改善迹象，仅以销售端的小幅边际修复为主。 图表13:地产无现实改善图表14:百强房企销售边际小幅修复 数据来源：Wind,Mysteel,iFind,华安期货投资咨询部； 基建层面，挖掘机开工小时数处于五年低位，但该数据的萎靡更大概率是因为今年春节提前的假日效应，因此暂时不具备太强的参考性。 图表15:汽车的用钢消费跳水图表16:挖掘机开工小时数低位 数据来源：Wind,Mysteel,iFind,华安期货投资咨询部； 综上所述，用钢消费在行业层面呈现基建最强（但对总量的提升有限，根据年报测算在1000万吨/年的级别），地产偏中性，而汽车制造用钢预计在上半年将会伴随行业去库存出现减量拐点。 2.3微观高频：不温不火，不宜对总量乐观 从高频数据来看，沥青开工率回补速度表明节后基建开工符合预期，百大城市成交土地面积也有边际好转趋势；但上述两个指标在总量上并没有出现层级式抬升。 图表17:沥青开工率图表18:100大中城市成交土地面积 数据来源：Wind,Mysteel,iFind,华安期货投资咨询部； 水泥熟料产能利用率以及混凝土产能利用率也以节后季节性回补为主，暂未出现总量抬升的迹象。 图表19:水泥熟料产能利用率图表20:混凝土产能利用率 数据来源：Wind,Mysteel,iFind,华安期货投资咨询部； 表观消费方面，螺纹与热卷回补斜率较为陡峭，表明节后以及疫情管控放松后钢材消费端的复工复产进度尚可；然而同上述指标