甲醇：行情走势规律及后市展望

专题报告 2023-3-1 李晶 甲醇：行情走势规律及后市展望 报告要点：本文主要对甲醇供需规律以及盘面走势和月差、跨品种价差规律进行总结，最后结合当前的基本面情况对后续甲醇行情走势做出展望。 能化组组长从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498刘洁文能化研究员从业资格号：F030973150755-23375134liujw@wkqh.cn 供需、库存走势规律 从供应端来看，甲醇主要有国内生产以及进口，国内主要关注新增投产装置以及企业开工情况，新装置的投产决定中长期内供应情况，而企业开工则导致短期内供需错配。进口端则更多影响港口价格，甲醇虽进口依赖度整体只有十几个百分点，但因沿海MTO装置依赖进口货源以及盘面价格锚定港口现货，因此进口对于盘面影响较大，需重点关注。总体来看供应端主要有以下几点特性： 1、利润影响上游开工意愿：随着近些年甲醇装置的大投产外加进口量的增加，国内甲醇逐步走向过剩，甲醇生产利润中枢逐步下移，装置亏损也变得越来越常见，对于有煤炭资源的企业其煤炭价格低廉，装置开工率对于甲醇价格的变动敏感度较低，而煤炭成本较高的企业对于利润的敏感度较高，当利润大幅压缩时，上游亏损性检修将会增多进而减少甲醇的供应端，对价格起到一定的支撑作用。 2、检修带来阶段性供需错配：一年分为春检(4-5月)和秋检(8-10月)，春季检修少的时候秋季检修会增多，反之亦反，另外就是冬季焦炉气与天然气装置的限产会带来供应的缩量，需要关注冬季减产的幅度。 3、进口：进口量滞后国际开工1个月左右，进口利润与进口量呈正相关关系。 图1：甲醇企业开工率(元/吨)图2：甲醇企业生产利润(元/吨) 数据来源：WIND、五矿期货研究中心数据来源：WIND、五矿期货研究中心 甲醇需要端主要有甲醇制烯烃、甲醛、醋酸、二甲醚、MTBE、甲醇燃料、BDO、DMC等，其中对甲醇影响最大的下游莫过于甲醇制烯烃，其占比已经超过50%。沿海地区的外采MTO装置的运行情况对于短期内甲醇的供需起到重大影响，因此对于甲醇的需求需要重点关注MTO装置开工的变化以及新增装置的投产。对于传统需求来讲，其开工具有较为明显的淡旺季特征，分析时需要关注其季节性变化。总体看对于甲醇需求的规律主要有以下两点： 1、MTO利润影响外采装置开工意愿：内地多数甲醇配套有下游MTO装置，自产自用，而沿海MTO装置多数为外采装置，因此其开工意愿对于甲醇需求的边际影响较大。 2、MTO利润决定甲醇价格上限：MTO利润的走低会带来的装置停车增多，部分装置外采单体替代甲醇，带来甲醇需求的阶段性减少，限制甲醇上行空间。 图3：沿海MTO装置开工率(%)图4：MTO利润 数据来源：WIND、五矿期货研究中心数据来源：WIND、五矿期货研究中心 甲醇供需的季节性规律导致其港口库存呈现明显的季节性走势，总体看其走势主要有以下几点特性： 1、在每年6月初-9月初甲醇主要以累库为主，这段时间甲醇春季检修基本结束，上游开工基本恢复，供应增加。叠加梅雨季节（6-8月）影响甲醇传统下游的开工，因此供增需减导致甲醇库存的高累，内地传统下游5-8月是传统降负期，且内地春检5月结束后供应亦重新回升。 2、9月开始到年底甲醇基本处于去库阶段。这段时间梅雨季节结束，下游传统需求开始恢复，金九银十旺季的到来带动甲醇的去库。另外在9月后上游可能还有一个秋季检修，但幅度较小。冬季气头往往限产，上游供应减少，而冬季又是甲醇燃料的需求旺季。另外秋季的时候外盘装置会进入检修的高峰期，带来进口量的缩减。 3、春节前1月初到2月甲醇累库，这段时间由于前期冬季限产的结束，上游开工开始逐渐恢复，而传统下游特别是甲醛开工开始下滑，导致供增需减，库存累积。另外春节假期前后，物流逐步停运，传统下游放假停车，整体需求减少，生产商担心库存较高，低价去库意愿较为强烈。 4、春节后2月到5月底库存的去化：这段时间甲醇开始进入春季检修，开工率逐渐下滑，而传统需求在春节之后开始逐渐恢复。供减需增库存去化。 图5：甲醇现货波动率图6：港口库存走势(万吨) 数据来源：WIND、五矿期货研究中心数据来源：WIND、五矿期货研究中心 单边行情走势规律 从单边走势来看，盘面与现货走势主要有以下几点规律：1、大级别单边行情主要集中在3季度的01合约。 2、行情一般在8月中旬前后开始启动，这段时间恰好为主力从09换到01合约的节点，盘面 交易逻辑容易切换，并且9月之后的库存走低，港口库存拐点容易带来市场情绪的走好。 3、09合约一般难走出单边大行情,因为09合约多数时候对应季节性淡季，累库压力制约盘面上行空间。 4、现货全年呈现中间低两头高的季节性特点，与供需的季节性规律相对应。 图7：甲醇盘面走势（元/吨） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心图8：甲醇现货季节性规律（元/吨） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 月间价差与跨品种价差走势规律 01合约对应港口季节性去库，而09为淡季合约，对应季节性累库，01对09有一定溢价，交易机会以正套为主。 正套进场条件： 1、港口库存同比偏低，库存压力较小。 2、月差适中，100元以下。 3、市场尚未交易01旺季，盘面价格未经过大涨。 月差大幅拉涨后的反套机会： 1、基本面开始转差，01季节性利好已充分计价 2、01距离到期仍有充足时间，一般需要最少2个月以上。 09合约对应甲醇的季节性累库阶段，需求淡季，一般月差在高库存压制下难以大幅走高，9-1 价差以反套为主。09合约一般在7月中下旬之后开始移仓到01合约，到8月中旬之后一般主 力会切换到01合约。在移仓换月的时候一般是反套走得最流畅的时候。而在主力合约为切换 到09之前，也就是1-4月份的时候，盘面价差一般以区间震荡为主。 从往年同期来看9-1价差一般在0到-150之间波动，实际上波动区间相对较小，最佳的进场时间一般出现在七月份前后。 图9：甲醇1-5价差季节性走势（元/吨）图10：甲醇9-1价差季节性走势（元/吨） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心数据来源：WIND、五矿期货研究中心 甲醇跨品种套利主要关注甲醇与PP，两者为上下游关系，走势相对更为密切，其规律主要有一下几点： 1、甲醇与PP-3MA价差相关系数高达-0.79，两者走势同步性高。而PP与PP-3MA价差几无相关性，相关系数甚至为负。 2、甲醇为液体化工，PP为固体化工，且生产原料来源多样化，甲醇波动率明显高于PP，因此PP-3MA的走势主要由甲醇走势决定。 3、PP-3MA价差修复的方法：1、甲醇价格下跌幅度大于PP（出现概率大）。2、PP上涨幅度大于甲醇。 图11：PP-3MA价差历史走势图图12：PP-3MA价差走势 数据来源：WIND、五矿期货研究中心数据来源：WIND、五矿期货研究中心 从MTO利润的季节性变化可以看出，其呈现出中间高两头低的特点，这与甲醇供需的季节性变化有很大的关系。冬季国内焦炉气与天然气限产，外盘降负荷，供应端整体缩量，价格有支撑，走势整体偏强。6到8月为MTO利润高点，此时甲醇开工一般维持相对高位，供应充足，而传统下游季节性走弱，需求减少，库存累积，价格走弱。 而PP在7-10月现货价格更容易走强，主要原因为金九银十旺季以及PP秋季检修带来的影响，因此甲醇与PP的季节性强弱关系导致了MTO利润出现季节性变化。但是要注意盘面与现货会有一些差异。 图13：PP-3MA现货价差季节性走势图 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 行情展望 首先从大周期来看，2023年甲醇总体产能增速不算太高，但主要集中在上半年，05合约仍具有较大的投产压力，而需求端来看，MTO装置主要集中在下半年投产，需求释放将体现在01合约上，供需有明显的错配。因此大周期仍是上半年宽松下半年偏紧的格局。 短期来看，供应端部分装置开始公布春检计划，前期装置近期多数将复产，检修与复产同时存在，上游开工短期总体预计变化不大，企业利润来看，随着前期煤炭的下跌，企业生产利润出现明显修复。进口端伊朗装置恢复不及预期，3月份进口量预计仍旧偏低，短期进口压力仍偏小。需求端看，传统需求近期出现明显回升，这一块对于甲醇的需求边际走好，但需求最大的 利空仍旧是低位的MTO利润，这将限制甲醇的上行空间。库存来看港口与内地库存都处于相对低位，低库存下盘面月差与基差表现总体偏强，盘面价格在煤炭企稳后有所走强。综合来看，3月份甲醇的供需压力仍旧偏小，库存难以出现明显累积，因此在低库存下预计短期甲醇在板块内仍偏逢低多配为主，月间套利逻辑仍偏正套。单边受煤炭以及宏观情绪影响，操作难度较大，跨品种机会可以关注多甲醇空尿素，鉴于尿素近端05合约对应年内旺季，因此尿素空头 重点关注09合约。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿 和法律费用。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398 网址：www.wkqh.cn 2023-3-18