CPI通胀预测更新：通货紧缩放缓

CPI的手表 CPI通胀预测更新：通货紧缩放缓 可访问的版本 关键的外卖 1月份CPI比我们的预期高出十分之一，整体环比增长0.5%，核心环比增长0.4%。 我们将今年整体和核心CPI上调的前景分别上调十分之三和十分之二至3.2%和3.3%。 尽管如此，我们仍预计到2024年底，CPI通胀将放缓至美联储2%的目标。 通货紧缩是一项艰难的工作 图表1：按主要组成部分分列的对总体CPI通胀年增长的贡献我们预计今年CPI通胀将随着商品价格下跌而下降 预测 能量的食物核心产品核心服务 标题 12.0% 9.0% 2023年2月16日 美国经济 美国经济 美国银行 斯蒂芬·朱诺美国经济学家美国银行 +12024427429 MichaelGapen美国经济学家美国银行 +16468553270 看到团队为分析师列表页面 CPI:消费者价格指数(CPI) 6.0% 3.0% 0.0% -3.0% 20142016201820202022 2024 来源:劳工统计局、哈弗分析、美国银行研究 美国银行全球研究 1月份CPI报告符合市场普遍预期，但比我们的预测高出十分之一。整体CPI环比增长0.5%（同比增长6.4%） ，部分原因是能源价格上涨。与此同时，核心CPI环比增长0.4%（同比增长5.6%），反映了住房通胀持续强劲。尽管总体而言，该报告大致符合预期，但我们认为基本细节表明通货紧缩放缓。 考虑到1月份的报告、我们更新的经济展望以及自上次预测更新以来收到的信息，我们将2023年第四季度的总体和核心通胀以及通胀展望分别上调十分之三和十分之二至同比增长3.3%和3.2%。由于最近曼海姆二手车价值指数有所回升，以及1月份核心商品（不包括二手车）通胀强于预期，新路径包括对核心商品（不包括二手车）的展望上调。展望2024年，我们继续预计经济衰退、限制性货币政策和供应侧因素消退的结合将有助于推动通胀回落美联储。’2%的目标。 美国银行证券确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 指重要的披露在12至13页。 时间戳:2023年2月16日05:34PMEST 12520232 新的一年,新的权重,新的季节性因素 2月10日星期五，美国劳工统计局（BLS）发布了消费者物价指数的新权重，并根据更新的季节性因素修订 了2018年的数据。在本节中，我们将回顾这些数据并讨论其对我们前景的影响。 从加权开始，今年标志着CPI支出权重的首次年度更新，该权重使用消费者支出数据的单年数据。具体而言 ，新的权重是使用2021年支出数据计算的。在这种方法改变之前，CPI权重每两年使用两年的消费者支出 数据进行一次更新。例如，2022年的权重基于2019年和2020年的支出数据。根据美国劳工统计局的说法 ，这一变化将提高权重估计的可靠性，研究发现它不会导致对CPI的向上偏见。 权重更新导致了一些重大变化。首先，与上次年度更新相比，核心商品的份额下降了约0.4个百分点，至整体CPI的21.4%。在核心产品中，二手车的重量从4.1%明显下降至2.7%，恢复到2021年的类似水平。其次，核心服务在整体CPI中的份额上升0.6个百分点至58.2%。这一增长是由业主增加1.1个百分点推动的’等价租金(OER)25.4%的CPI。 这些变化有效地更加强调开放式教育资源和租金的路径，而较少强调二手车的道路。例如，一月’根据 2021年12月的权重更新，二手车下降1.9%将从整体CPI中减去8个基点，而不是新权 重的5个基点。也就是说，重量会发生变化 全年反映价格变化。如果我们改用2022年11月的权重，即引入新权重之前的最后一个权重，则 二手车将减去7个基点。我们将上述做法扩展到我们对核心产品和核心服务的预测，以了解新的权重如何影响我们的前景（图表3）。这项工作表明，更新后的权重不太可能在我们的核心通胀前景中发挥重要作用。 除了体重更新外，BLS还根据更新的季节性因素修订了2018-2022年的数据。由于修订仅反映季节性因素，因此更新不会影响通货膨胀的年度增长，通货膨胀是基于未经季节性调整的（NSA）指数。也就是说，它确实导致了通货膨胀环比增长的重新分配。值得注意的是，新的季节性因素导致第四季度整体和核心CPI的通货紧缩比最初报告更为温和（图表4）。向上修订 场景2:CPI权重的变化(%) 新的支出权重导致核心服务增加，核心商品减少 8012月21 日12月 图表3：使用不同权重假设（%y/y）进行核心CPI预测新的权重不会实质性改变我们对核心CPI的预测 6% 22日 60 57.658.2 4% 40 2021.721.4 核心服务 7.36.9 2% 食物 13.613.5 新的权重(12-2022)2021年12月的重量 2022年11月,重量 0 核心产品 0% 2023年1月-2023年6月,11月-20234月-20242024年9月- 来源:美国银行全球研究 能源 来源:美国银行全球研究,HaverAnalytics 美国银行全球研究 美国银行全球研究 第四季度被第二季度通胀疲软和第一季度小幅下调所抵消。与此同时，3Q几乎没有变化。第四季度的上调是由核心商品CPI的修正推动的，更具体地说是新车和二手车（图表5）。 接下来，我们来看看核心通胀主要组成部分在修订前和修订后每月变化之间的差异（图表6）。通过取这两个序列之间的差异，我们有效地隔离了修订后的季节性因素的影响。我们加入了条件格式，以显示相对于旧的季节性因素，哪些组件出现了季节性增长（红色）或季节性阻力（绿色）。如表所示，新车和二手车的季节性因素在第二季度和第四季度发生了显着变化。与此同时，租金和开放式教育资源的季节性因素变化不大。这有助于解释为什么核心CPI的修订主要反映了核心产品路径的变化，而核心服务几乎没有变化。 就对我们预测的影响而言，新的季节性因素将给第二季度通胀带来比我们之前估计更大的下行压力，给第四季度带来更大的上行压力。 图表4：使用新旧季节性因素的核心CPI月率m/m。新的季节性因素导致第四季度核心消费物价指数上调，第二季度下调 0.8% 老新 图表5：核心商品CPI月率m/m（使用旧季节性因素与新季节性因素）新的季节性因素，尤其是新车和二手车，导致第四季度核心商品通胀上调 1.2% 老新 0.7% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 0.0% 2022年1月-4月-20222022年7月2022年10月 , 0.8% 0.4% 0.0% -0.4% -0.8% 2022年1月-4月-20222022年7月2022年10月, 来源:劳工统计局、美国银行全球研究、哈弗分析 美国银行全球研究 来源:劳工统计局、美国银行全球研究、哈弗分析 美国银行全球研究 图表6：按核心通胀（bps）主要组成部分划分的季节性因素变化季节性因素的主要变化是新车和二手车 新 服装的车辆 使用含酒精的 汽车饮料避难所 租金 OER 医疗运输 服务服务 2022年1月- -34 31 -404 0 3 -16 -33 2022年2月 -14-18 -32 -18 4 1 1 -2 -24 , 3月-2022 -25 -8 21 2 -1 1 3 -2 3 4月-2022 61 -70 -30 -2 -2 1 2 -4 -82 2022年5月- -22 -36 3 -11 1 -1 -2 1 29 2022年6月 -9 -13 -109 -7 -3 -1 -3 -8 -28 , 2022年7 -3 -14 -41 -6 3 0 0 -2 5 月 8月-2022 7 0 -8 0 -2 0 -2 -9 48 2022年9月- 33 1 -3 34 -1 -3 -2 -16 1 2022年10 44 20 71 -7 -3 2 0 22 -20 月, 11月-2022 -14 43 96 -2 -1 1 -2 19 41 12月-2022 -27 64 55 16 -1 0 0 21 44 来源:圣路易斯联邦储备银行、劳工统计局、美国银行全球研究 注意：绿色读数意味着新的季节性因素比旧的季节性因素对NSA数据的拖累更大。红色读数表示相反。我们之所以这样着色，是因为更高的通胀不是美联储所寻求的。 美国银行全球研究 标题后的能量增加 除了更新的季节性因素和权重外，1月份的CPI报告还促使我们重新考虑通胀前景。在这里，我们从非核心 组成部分中学到的东西开始：能源和食物，以及我们对未来的期望。 1月份整体CPI通胀率环比增长0.5%（+0.517%未四舍五入）。因此，同比率从之前的6.5%小幅下降至 6.4%，NSA指数为299.171。这一增长反映了能源价格上涨2.0%，食品价格上涨0.5%。因此，这两个组成部分约占整体CPI月度增长的40%。能源价格的增长是在过去六个月中有五个月下跌之后发生的。 能源价格上涨是由能源产品和服务的增加推动的—分别为1.9%和2.1%。虽然考虑到汽油价格上涨，能源商品的上涨并不令人惊讶，但能源服务的增长确实让我们措手不及，因为1月份全国大部分地区异常温暖。挖掘区域数据，我们发现能源服务的增长是由西方能源服务通胀的飙升推动的。据报道，冬季天气、有限的水力和稀缺的天然气库存都导致了该地区天然气价格的飙升。也就是说 ，加州的气候信贷已经加快，最快在2月份为家庭提供一些救济。 展望2月份的数据，数据显示，由于截至2月中旬的数据，汽油价格环比上涨2.6%，因此能源价格可能会再次上涨（图表7）。然而，我们预计天然气价格将在西方稳定下来，这应该会导致更温和的能源服务通胀。2月之后，我们认为能源将成为今年通胀中较为中性的组成部分。尽管仍然存在相当大的不确定性。弗朗西斯科·布兰奇（FranciscoBlanch）和我们的大宗商品团队现在认为，今年油价大幅飙升的风险有所降低（见：全球能源周刊：石油的波将金问题），这在很大程度上要归功于俄罗斯的供应（图表8）。由于中国重新开放和经合组织经济体前景改善，今年油价仍有可能上涨，但飙升的风险已经降低。 与此同时，食品通胀在第四季度的一些缓和因素中被更新的季节性因素所修正（图表9）。因此，食品通胀率环比增长0.5%，与近期趋势大致一致。我们预计今年食品通胀只会缓慢放缓，因为影响食品价格的因素表明食品通胀将进一步放缓。首先，食品大宗商品价格继续小幅下跌（图表10）。其次，柴油价格迅速下降 ，表明卡车运输和食品运输成本可能会下降。然而，高工资通胀应该会给食品价格通货紧缩留下一个底线，因为货运卡车司机的平均时薪仍然很高（+12月同比+5.2%）和食品服务工人（+7.2%）。 图表7：CPI能源与AAA零售普通汽油/桶（%月率/月率）2月份的每日数据显示，2月份汽油零售价格再次上涨 图表8：俄罗斯海运原油出口，平均每周 随着制裁的淡化，俄罗斯石油出口增长继续有增无减...... 20% 15% CPI:能源 4500 kb/d 10%AAARetal普通汽油 5% 0% -5% -10% -15% 1516171819202122 3000 1500 01月-22日3月-22日5月-22日7月-22日9月-22日11月-22日1月-23日太平洋北极 黑色的海波罗的海 来源:AAA、劳工统计局、哈弗分析、美国银行全球研究 美国银行全球研究 来源:彭博 美国银行全球研究 展览9:食品通胀(%m/m) 更新的季节性因素导致第四季度食品通胀的缓和幅度低于先前的估计 图表10：商品研究局食品指数（2020年2月=100） 食品价格已经开始下降，但只是缓慢下降。 1.5% 1.0% 季节性前因素更新季节性因素更新后 180 160 140 0.5% 120 100 0.0% 1月22日3天 5月2