每日晨报

每日晨报2023年3月2日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 蔚来汽车1季度指引疲弱，维持中性 9866HK 评级:中性 收盘价:港元79.70 目标价:港元83.10↓ 潜在涨幅:+4.3% 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 蔚来汽车公布2022年全年业绩，收入/销量同比增长36.3%/34.0%。毛利率为10.4%，低于2022年3季度的13.3%，主要由于4季度對现有ES8、ES6和EC6车型相关的存货拨备。研发/销售费用依然庞大，全年占总收入的22.0%/21.4%。全年净亏损扩大至144亿元。公司指引2023年1季度汽车交付量将在3.1-3.3万辆之间，同比增长20.3-28.1%/环比下降17.6-22.6%。指引低于预期。 我们预计蔚来汽车2023年的销量增长动能将主要来自于ET5。虽然蔚来在2023年计划基于蔚来第二代技术平台推出5款全新产品，但由于售价 和定位十分相近，我们预计将会形成互相竞争的格局。此外由于2023年ET5是主要的销量增长车型且有着较低的毛利率，我们预计将会拖累毛利率恢复。 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 20,620 3.41 2.67 国指 6,914 5.06 3.12 上A 3,472 1.00 7.22 上B 296 0.20 5.12 深A 2,264 1.02 9.53 深B 1,223 0.36 5.63 道指 32,662 0.02 -1.46 标普500 3,951 -0.47 2.91 纳指 11,379 -0.66 8.72 英国富时100 7,915 0.49 6.22 法国CAC 7,234 -0.46 11.75 德国DAX 15,305 -0.39 9.92 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月年初至 收盘价升跌%今升跌 布兰特83.89-3.69-2.35 我们下调2023/24年收入预测18.4%/17.7%，以反映我们较为保守的销量 期金 1,828.90 1.54 0.51 预测，我们预计2023年销量为18万辆。预计2023年净亏损在居高不下 期银 20.53 -7.27 -14.28 的运营费用拖累下保持高位。考虑到收入预测的下调和汇率变动，基于 期铜 8,844.00 7.64 5.45 2倍2023年EV/销售比率，我们将目标价下调至83.1港元/10.5美元 日圆英镑 136.131.20 -0.14-2.12 -3.07-0.19 （NIOUS）。维持中性评级。 欧元 1.07 1.76 -0.01 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 3.81 -28.41 41.99 美国10年债息 4.00 13.20 22.37 资料来源：FactSet恒指技术走势 恒生指数 20,619.71 50天平均线 21,279.19 信义能源计提大额补贴扣减，收购规模不及预期，下调目标价 3868HK 评级:买入 收盘价:港元2.52 目标价:港元3.15↓ 潜在涨幅:+25.0% 文昊,CPAbob.wen@bocomgroup.com 公司去年实现收入/归母净利润23.2/9.71亿港元，同比+0.8%/-21.2%，远低于我们预期。管理层考虑到700兆瓦项目未被列入第一批合规补贴项 目清单，因此对补贴应收款/收入扣减2.24亿港元。我们测算补贴扣减 仅拉低去年底平均电价0.01-0.02元/千瓦时，未来影响较小。 公司去年收购565兆瓦项目，远低于此前约1吉瓦的指引，主要是由于 组件价格高企。公司计划今年收购0.7-1吉瓦项目，仍低于我们预期。由于跟随HIBOR浮动，公司去年底银行借款利率相比6月底大幅提高 3.9个百分点至5.56%。 200天平均线19,034.67 14天强弱指数47.81 沽空(百万港元)24,496 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 去年公司补贴收款18.8亿元，同比大增5.1倍。尽管补贴核查导致公司补贴项目电价有所降低，但补贴收款加快将降低公司在融资及现金流的压力。 我们调低2023/24年每股基本盈利预测20%/26%。考虑到无风险利率上升，我们基于2023年预测股息率6.0%，下调目标价至3.15港元（原 4.80港元），维持买入。 汽车行业 2月新能源汽车恢复势头渐稳，2季度可期 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 理想汽车继续领跑新势力，2月销量16,620辆，同比增长97.8%。全新车型L7在3月初将开始交付，预计2季度在L7产能爬坡之后，理想的月销量将提高至2万辆。其2023年销售目标25万辆，如果进展顺利，则有望达到30万辆。 蔚来保持强劲，月销量为12,157辆，同比增长98.3%，优于其他竞争对手。强劲销售主要是由于ET5的驱动，而ET7销量稍有下滑。同时老车型的促销也促进了2月的销量，预计在改款车型上市后销量可能进一步 提升。 投资启示：我们预测了国补政策结束后的弱销量，2月的销量符合该判断。然而，随着经济的恢复和可能出台的新的消费刺激，以及4月上海 车展新车型发布后，第2季度的销量预计会恢复到去年的平均水平。此外，汽车股票的估值均在历史低位，从均值回归的角度来看目前是不错的买点。我们重申首推比亚迪（1211HK/买入），同时也推荐关注新势 力理想汽车（2015HK/买入）。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件市场预期上次数据 3月1日ISM制造业采购经理人指数 47.9 47.4 3月1日制造业采购经理人指数 47.8 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告深度报告 12月13日 交银国际研究-2023年投资策略展望：逆转与修复 交银国际研究团队 2月28日 保险行业-2022年保险行业业绩预览 万丽,CFA,FRM 2月16日 中国市场策略-反弹后的港股：宏观交易逻辑的切换 蔡瑞,CFA 1月13日 燃气行业-2023年展望：经济重启的利好已大致反映，应关注公司自身的驱动因素 郑民康 1月13日 互联网行业剖析-2023年展望：业绩和估值双修复 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵,王婷 1月12日 医药行业-2023年展望：创新升级，需求反弹 李柳晓,PhD 1月12日 新能源行业-2023年展望：风光装机放量明显，成本下降有利项目开发 郑民康,文昊,CPA 1月11日 科技行业-2023年展望：自主可控是主线 许亮,蔡宝慧 1月11日 汽车行业-2023年展望：在拥挤的赛道上，大型整车企将跑赢 陈庆,郑飞 1月10日 消费行业-2023年成本通胀缓和，消费回升蓄势待发 呂浩江,CFA,张晶裔 1月9日 保险行业-2023展望：预计寿险行业有望触底回升 万丽,CFA,FRM 1月9日 房地产行业-2023年展望：顺流而行，期盼未来 谢骐聪,CFA,FRM,李易,CFA 1月9日 证券行业-2023年展望：乘风而起 万丽,CFA,FRM 12月21日 房地产及银行业剖析-全方位的“三支箭”政策支持可以缓解2023年资金缺口 谢骐聪,CFA,FRM,韩嘉楠,李易,CFA 11月21日 中微公司(688012CH)-破局者等风来；首予买入评级 许亮,蔡宝慧 11月15日 消费行业-卫生及个人护理用品高端化以抵御利润率压力 徐航,呂浩江,CFA,张晶裔,CFA 11月9日 互联网行业剖析-数字化赋能加速本地生活线上化率 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵,王婷 11月3日 海吉亚医疗(6078HK)-专注肿瘤医疗，自建并购同步扩张；首予买入 李柳晓,PhD 10月19日 燃气行业-天然气物流路线改变，引发液化天然气物流链投资需求 郑民康,文昊,CPA 9月22日 保险行业-UBI车险仍待监管破局，新能源车险占比提升不改行业竞争格局 万丽,CFA,FRM 9月8日 中国宏观观察-量化策略二十二：持有盈利“超预期” 谭淳,罗为腾 每日报告 1月3日信义能源(3868HK)-计提大额补贴扣减，收购规模不及预期，下调目标价文昊,CPA,郑民康 2月28日信义光能(968HK)-电价补贴扣减拖累业绩，光伏玻璃利润率短期仍将承压，下调至中性 文昊,CPA,郑民康 2月27日腾讯控股(700HK)-《黎明觉醒》上线，逐渐恢复新游上线节奏谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 2月27日金山软件(3888HK)-4季度业绩预览：WPS表现符合预期；游戏短期疲弱孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,王婷 2月24日新世界发展(17HK)-2023财年中期业绩符合预期，降杠杆计划有望提升股价谢骐聪,CFA,FRM,李易,CFA 2月24日网易(NTESUS)-剔除一次性费用4季度业绩符合预期；2023年游戏储备丰富孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,王婷 2月24日阿里巴巴(BABAUS)-业绩超预期，2023年收入恢复增长，用户端投入持续谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 2月23日新鸿基地产(16HK)-2023财年中期业绩受交付减少拖累，预期下半年业绩反弹谢骐聪,CFA,FRM,李易,CFA 2月23日爱奇艺(IQUS)-内容成功率提升促进会员收入创新高，成本优化带动利润超预期赵丽,CFA,谷馨瑜,孙梦琪,CPA,王婷 2月23日百度(BIDUUS)-广告稳健恢复，文心一言将引领搜索行业代际变革谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 2月22日互联网行业-京东上线百亿补贴意在防御，对行业格局影响有限谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 2月22日香港房地产行业-预计大幅减税将提振交易量谢骐聪,CFA,FRM,李易,CFA 2月21日九毛九(9922HK)-2022年疲弱，预计2023年利润率大幅反弹呂浩江,CFA,张晶裔 2月21日汇通达网络(9878HK)-公司发布正面盈利预告，消费回暖将利好业绩恢复孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 2月20日众安在线(6060HK)-2022年受多重因素影响亏损超预期，2023年有望扭亏万丽,CFA,FRM 2月15日快手(1024HK)-4季度业绩预览：广告和直播收入增长或好于预期赵丽,CFA,谷馨瑜,孙梦琪,CPA,王婷 2月13日领展房托(823HK)-鉴于稀释效应以及不确定性，下调评级谢骐聪,CFA,FRM,李易,CFA 2月13日互联网行业-2月游戏版号数量环比持稳，腾讯、网易加码旗舰游戏IP衍生布局谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,王婷 2月13日证券行业-4Q22基金保有量：券商表现好于银行和第三方代销机构万丽,CFA,FRM 2月10日百威亚太(1876HK)-2022年4季度预览：4季度或为低谷，复苏将从1季度延续至2季度呂浩江,CFA,张晶裔 资料来源：交银国际 恒生指数成份股 公司名称 股票代码 收盘价 市值 5天股价 年初至今 --------52周-------- ------------市盈率------------- 股息率 市账率 升跌% 升跌% 最高 最低 2021 2022E 2023E 2022E 2022E (港元) (百万港元) (%) (%) (港元) (港元) (倍) (倍) (倍) (%) (倍) 长和实业 1HK 47.70 182,693 0.32 1.81 58.75 39.00 5.48 5.45 5.55 5.79 0.32 中电控股 2HK 56.45 142,618 -0.09 -0.88 79.50 51.80 16.80 152.57 12.89 5.49 1.34 中华煤气 3HK 7.41 138,270 0.54 -0.13 11.74 6.06