订单和产能快速释放，带动公司业绩高增

公司研究/公司快报 2023年3月1日 买入-A(维持) 高测股份（688556.SH） 订单和产能快速释放，带动公司业绩高增 机床设备 公司近一年市场表现 事件描述 公司披露2022年业绩快报。2022年实现营业收入35.7亿元，同比 +127.9%；归母净利润7.9亿元，同比+356.7%。其中，22Q4营业收入13.8 亿元，同比+132.4%，环比+61.4%；归母净利润3.6亿元，同比+489.3%，环比+88.5%。 事件点评 Q4业绩大增，全年加权平均ROE达49.5%/yoy+33.3pct。公司22Q4 资料来源：最闻 市场数据：2023年3月1日 收盘价（元）：72.15 年内最高/最低（元）：106.33/51.12流通A股/总股本（亿）：1.70/2.28流通A股市值（亿）：122.55 总市值（亿）：164.45 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益：1.88 摊薄每股收益：1.88 每股净资产(元)：7.54 净资产收益率：24.92 分析师：王志杰 执业登记编码：S0760522090001邮箱：wangzhijie@sxzq.com 徐风 执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com 盈利增长的主要原因在于：设备端，4-6个月的收入确认周期下，22Q2的订单多数在Q4确认；金刚线业务，Q4金刚线的产能及出货量大幅提升，同时金刚线品质提升、成本管控能力加强，毛利率改善；硅片切割加工业务，2022年10月底产能21GW,Q4单季度硅片切割加工产能大幅度提升。 切割设备持续保持龙头优势。据公司官微，2月以来，在宇泽半导体最新13GW光伏机加设备、切片设备订单招标中，公司包揽全部截断机、开方机、磨抛机和切片机订单；在晶澳科技（宁晋基地、越南基地）最新招标中，公司包揽全部开方机、磨抛机和切片机订单；在隆基鄂尔多斯基地招标中，公司拿下100台切片机和部分机加产品订单。 硅片切割及加工技术行业领先。硅片薄片化持续推进，当前P型硅片主要是150μm厚度，TOPCon电池硅片135μm，异质结电池硅片主要是130μm厚度的半片；公司已为客户批量代切130μm半片硅片，在技术储备上具备120μm半片的量产能力，同时已推出80μm半片样片。截至2022年末，公司硅片切割加工业务在手订单1.80GW，此外，公司与东方日升签订战略合作框架，拟向东方日升提供每年不少于10GW的异质结210mm半片切割加工服务。 金刚线产能有望快速落地，创新业务实现批量出货。据公司2023年1月投资者交流公告，公司22Q4单季度出货1000万公里以上，壶关（一期）年产4000万公里金刚线项目预计2023年达产，预计2023年年末公司金刚线产能规模可达8000万公里以上。公司推出的碳化硅金刚线切片机GC-SCDW6500已经实现12台的批量销售，在业内独家实现碳化硅金刚线切片机批量销售。 再融资申请获上交所通过。公司拟定增募资不超过9.2亿元，扣除发行费用后净额全部用于补充流动资金或偿还贷款，将增强公司资本实力，保证公司的可持续发展。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润 7.9/10.5/13.5亿元，同比分别增长356.7%/32.6%/28.7%，对应EPS分别为 3.46/4.59/5.91元，对应PE分别为20.9/15.7/12.2倍。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；硅料、硅片价格大幅下降；产能释放不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 746 1,567 3,571 5,663 7,743 YoY(%) 4.5 110.0 127.9 58.6 36.7 净利润(百万元) 59 173 789 1,046 1,346 YoY(%) 83.8 193.4 356.7 32.6 28.7 毛利率(%) 35.3 33.7 40.8 38.4 36.7 EPS(摊薄/元) 0.26 0.76 3.46 4.59 5.90 ROE(%) 6.0 15.0 41.2 35.5 31.5 P/E(倍) 279.4 95.2 20.9 15.7 12.2 P/B(倍) 16.7 14.2 8.6 5.6 3.9 净利率(%) 7.9 11.0 22.1 18.5 17.4 数据来源：最闻数据，山西证券研究所 图1：公司最近四个季度营收及增速图2：公司最近四个季度归母净利润及增速 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 图3：公司最近四个季度毛利率及净利率图4：公司最近四个季度费用率 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1540 2424 3784 5085 6280 营业收入 746 1567 3571 5663 7743 现金 160 427 753 1194 1632 营业成本 482 1038 2114 3485 4902 应收票据及应收账款 534 1173 1683 2092 3070 营业税金及附加 4 6 14 23 31 预付账款 11 74 119 186 231 营业费用 39 63 107 170 232 存货 339 558 952 1371 1080 管理费用 73 131 239 379 519 其他流动资产 496 192 278 241 267 研发费用 86 117 198 313 427 非流动资产 380 811 1292 1517 1719 财务费用 9 7 36 65 70 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -28 -39 -100 -169 -213 固定资产 228 370 779 940 1091 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 41 42 48 56 64 投资净收益 2 5 2 2 3 其他非流动资产 111 398 464 522 564 营业利润 57 212 804 1101 1393 资产总计 1919 3235 5076 6602 7999 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 912 1989 3069 3566 3638 营业外支出 1 25 6 7 8 短期借款 80 28 417 565 235 利润总额 56 187 799 1095 1385 应付票据及应付账款 614 1401 1851 1897 2025 所得税 -3 14 10 49 40 其他流动负债 218 560 801 1104 1377 税后利润 59 173 789 1046 1346 非流动负债 23 92 92 92 92 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 59 173 789 1046 1346 其他非流动负债 23 92 92 92 92 EBITDA 89 224 863 1198 1495 负债合计 935 2081 3161 3658 3729 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 162 162 228 228 228 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 628 643 578 578 578 成长能力 留存收益 195 349 1045 1937 3035 营业收入(%) 4.5 110.0 127.9 58.6 36.7 归属母公司股东权益 984 1154 1915 2944 4270 营业利润(%) 88.5 274.3 280.1 36.9 26.5 负债和股东权益 1919 3235 5076 6602 7999 归属于母公司净利润(%) 83.8 193.4 356.7 32.6 28.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 35.3 33.7 40.8 38.4 36.7 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 7.9 11.0 22.1 18.5 17.4 经营活动现金流 4 76 645 661 1206 ROE(%) 6.0 15.0 41.2 35.5 31.5 净利润 59 173 789 1046 1346 ROIC(%) 5.4 12.7 32.5 29.1 29.0 折旧摊销 33 49 69 103 128 偿债能力 财务费用 9 7 36 65 70 资产负债率(%) 48.7 64.3 62.3 55.4 46.6 投资损失 -2 -5 -2 -2 -3 流动比率 1.7 1.2 1.2 1.4 1.7 营运资金变动 -116 -235 -247 -551 -335 速动比率 1.0 0.9 0.9 1.0 1.3 其他经营现金流 21 89 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -425 151 -627 -287 -347 总资产周转率 0.4 0.6 0.9 1.0 1.1 筹资活动现金流 482 -101 -81 -82 -91 应收账款周转率 1.3 1.8 2.5 3.0 3.0 应付账款周转率 0.8 1.0 1.3 1.9 2.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.26 0.76 3.46 4.59 5.90 P/E 279.4 95.2 20.9 15.7 12.2 每股经营现金流(最新摊薄) 0.02 0.34 2.83 2.90 5.29 P/B 16.7 14.2 8.6 5.6 3.9 每股净资产(最新摊薄) 4.32 5.06 8.40 12.91 18.73 EV/EBITDA 181.3 71.5 18.5 13.2 10.0 数据来源：最闻数据、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公