至暗已过，期待新生

事件 2023年2月28日，公司发布盈利预警，预计2022营业收入15.49~15.89亿元、同比-16%~-13%；归母净利亏损13.13~16.73亿元、同比 -627.6%~-471.0%；经调整净利亏损2.10~2.70亿元、同比转亏。 点评 受疫情影响程度高于同业+关店调整致22年业绩承压。单拆2H22营业 收入6.76~7.16亿元、同比-30.2%~-18.1%，归母净利润亏损10.09~13.69亿元、经调整归母净利亏损1.1~1.7亿元。22年亏损主要源于1）22年全国疫情反复，且公司处于酒馆细分品类，较一般餐饮在重启堂食后恢复更晚，同时门店中有一定比例门店位于大学城附近，核心客源疫情下受更大负面影响，主动静默门店+被动暂停营业，疫情影响高峰期公司仅200+门店可正常营业。2）疫情影响+前期选址存在偏差等原因，公司22年全年关停调整200余家，导致一次性处置资产损 港币(元)成交金额(百万元) 失、减值损失约6.01~9.01亿元；3）激励员工，公司授予若干受限制 股份单位产生以权益结算的股份支付约5.03亿元。 疫情之下深度调整、积极探索新模式，看好2023轻装上阵。公司22年进行多项降本增效措施，包括人力成本下降（门店单店员工预计已下 降至9人左右，集团层面精简）、原材料成本控制（继续提升自有产品比重、精准促销、规模采购提高对供应链议价能力）。积极探索县域新店型和加盟新模式，海伦司越主要布局低线城市，氛围感社交环境、高性价比酒水+烧烤对一般大排档形成降维打击，看好把握年轻人流量入口和下沉市场消费潜力；加盟店优选当地合作伙伴、获益本地优势互利共赢，给予员工内部创业机会、激发门店运营能动性，同时对降低租金、人力有明显助益，看好后续加盟模式帮助公司提升盈利水平、扩张速度。 22.00 19.00 16.00 13.00 10.00 7.00 220301 成交金额海伦司恒生指数 500 400 300 200 100 0 主要财务指标 1、2月同店恢复较快，在营门店数持续恢复。疫情放开后经营环境明 营业收入增长率 44.82% 124.42% -15.39% 54.40% 23.19% 170%、136%，19年同期约125%、106%，同店日销恢复至22年同期约 经调整归母净利润(百万 76 100 -225 378 670 96%、107%，19年同期约110%、117%。根据对海伦司公众号门店列表统 元) 计数据，截至2月底营业门店已达530家，预计剩余200+门店将在3 归母净利润增长率 -4.28% 32.33%-324.67% 267.67% 77.46% 经调整摊薄每股收益 0.07 0.08 -0.18 0.30 0.53 月完成恢复营业，看好后续同店表现回暖及布局优质点位拓店加快。 (元) 盈利预测、估值与评级 每股经营性现金流净额 0.22 0.29 0.39 0.76 0.92 预计22E~24E收入15.5/24.0/29.5亿元，经调整净利-2.3/3.8/6.7亿 ROE(归属母公司)(摊 43.73% -8.00% -4.52% 9.16% 15.84% 薄) 元、经调整EPS为-0.18/0.30/0.53元，对应23~24EPE42.9/24.2X。 P/E（按经调整净利润） NA 198.04 NA 42.91 24.18 考虑外部压力显著减轻，内部模式调优，作为酒馆龙头同店修复、拓店 P/B NA 6.90 5.89 5.35 4.50 显好转，预计公司1、2月营业门店整体日均销售额恢复至22年同期近 项目2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)8181,8361,5532,3982,954 === 速度迎向上拐点，上调至“买入”评级。 风险提示 疫情影响时间超预期，同店恢复不及预期，加盟模式扩张不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表(人民币百万) 资产负债表(人民币百万) 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 565 818 1,836 1,553 2,398 2,954 货币资金 22 24 1,627 1,712 2,092 2,645 增长率 392.0% 44.8% 124.4% -15.4% 54.4% 23.2% 应收款项 4 10 26 16 24 30 主营业务成本 196 271 577 535 779 916 存货 23 37 62 21 99 42 %销售收入 34.7% 33.2% 31.4% 34.4% 32.5% 31.0% 其他流动资产 0 0 0 0 0 0 毛利 369 547 1,259 1,018 1,619 2,038 流动资产 50 71 1,714 1,748 2,215 2,716 %销售收入 65.3% 66.8% 68.6% 65.6% 67.5% 69.0% %总资产 8.7% 8.3% 40.0% 40.7% 47.3% 52.4% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 115 189 871 987 1,083 1,206 员工成本 92 179 582 1,051 530 533 %总资产 19.9% 22.0% 20.3% 23.0% 23.1% 23.2% %销售收入 16.3% 21.9% 31.7% 67.7% 22.1% 18.1% 无形资产 386 555 1,348 1,419 1,194 1,021 租金及折摊 84 169 350 531 379 393 非流动资产 525 789 2,573 2,551 2,472 2,472 %销售收入 14.9% 20.7% 19.1% 34.2% 15.8% 13.3% %总资产 91.3% 91.7% 60.0% 59.3% 52.7% 47.6% 其他费用 73 104 212 261 319 346 资产总计 575 860 4,287 4,299 4,687 5,189 %销售收入 12.9% 12.7% 11.5% 16.8% 13.3% 11.7% 短期借款 0 13 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 120 95 116 -824 390 767 应付款项 18 36 75 14 116 37 %销售收入 21.2% 11.6% 6.3% n.a 16.3% 25.9% 其他流动负债 130 190 274 349 540 665 财务费用 16 29 57 32 20 6 流动负债 148 239 349 363 655 701 %销售收入 2.9% 3.5% 3.1% 2.0% 0.8% 0.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 其他非经营性损益 1 31 -236 -723 0 0 其他长期负债 337 460 1,061 1,183 1,001 887 %销售收入 0 0 0 0 0 0 负债 486 700 1,410 1,547 1,657 1,589 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 89 160 2,877 2,752 3,030 3,600 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 96 58 38 -133 370 760 未分配利润 90 160 2,882 2,758 3,035 3,605 营业利润率 17.0% 7.1% 2.1% -8.5% 15.4% 25.7% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 负债股东权益合计 575 860 4,287 4,299 4,687 5,189 税前利润 105 97 -177 -133 370 760 利润率 18.6% 11.9% n.a n.a 15.4% 25.7% 比率分析 所得税 26 27 53 -8 93 190 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税率 24.6% 27.7% n.a n.a 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 79 70 -230 -124 278 570 每股收益 — 0.06 -0.18 -0.10 0.22 0.45 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 — 0.14 2.27 2.17 2.39 2.84 归属于母公司的净利润 79 70 -230 -124 278 570 每股经营现金净流 — 0.22 0.29 0.39 0.76 0.92 净利率 14.0% 8.6% n.a n.a 11.6% 19.3% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 回报率 现金流量表(人民币百万) 净资产收益率 88.70% 43.73% -8.00% -4.52% 9.16% 15.84% 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 13.77% 8.15% -5.37% -2.89% 5.92% 10.99% 净利润 79 70 -230 -124 278 570 投入资本收益率 101.29% 39.57% 5.24% -28.04% 9.66% 15.97% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 24 17 356 64 54 48 主营业务收入增长率 391.95% 44.82% 124.42% -15.39% 54.40% 23.19% 非经营收益 EBIT增长率 792.14% -20.83% 22.09% -811.66% 147.37% 96.34% 营运资金变动 -15 21 -62 65 205 98 净利润增长率 712.99% -11.45% -428.23% 45.95% 323.30% 105.36% 经营活动现金净流 159 246 367 491 967 1,165 总资产增长率 156.83% 49.62% 398.49% 0.29% 9.01% 10.71% 资本开支 -76 -106 -994 -672 -300 -400 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 — — — — — — 其他 -11 -4 -1 331 -232 -164 存货周转天数 28.2 40.0 30.7 27.7 27.7 27.7 投资活动现金净流 -87 -110 -994 -342 -532 -564 应付账款周转天数 22.9 36.3 34.8 30.0 30.0 30.0 股权募资 0 0 2,751 0 0 0 固定资产周转天数 51.1 66.8 104.0 215.4 155.4 139.5 债权募资 -56 -95 -324 0 0 0 偿债能力 其他 -3 -39 -190 -64 -54 -48 净负债/股东权益 353.11% 280.29% -19.68% -19.19% -36.00% -48.83% 筹资活动现金净流 -60 -134 2,237 -64 -54 -48 EBIT利息保障倍数 7.3 3.3 2.0 -25.9 19.3 120.1 现金净流量 12 2 1,602 85 381 553 资产负债率 84.48% 81.37% 32.89% 35.98% 35.35% 30.62% 来源：公司年报、国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特