多因素冲击业绩，轻装上阵再出发

科顺股份(300737.SZ) 多因素冲击业绩，轻装上阵再出发 建材 2023年03月02日 推荐(维持) 股价:13.64元 主要数据 行业科顺股份 公司网址www.keshun.com.cn 大股东/持股陈伟忠/26.95% 实际控制人陈伟忠,阮宜宝 总股本(百万股)1,181 流通A股(百万股)888 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)161 流通A股市值(亿元)121 每股净资产(元)4.83 资产负债率(%)56.5 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】科顺股份（300737.SZ）*季报点评*经营业绩短期承压，防水新规扩容在即*推荐20221029 证券分析师 杨侃 投资咨询资格编号S1060514080002BQV514 YANGKAN034@pingan.com.cn 郑南宏 投资咨询资格编号 S1060521120001 ZHENGNANHONG873@pingan.com.cn 事项： 公司公布2022年业绩快报，全年实现营收77.7亿元，同比增0.03%，归母净利润1.9亿元，同比降72.4%。 平安观点： 需求疲弱叠加成本上涨，业绩显著承压。公司2022年营收同比基本持平、归母净利润下滑72.4%，主要因：1）需求端，下游地产需求疲弱、新冠疫情反复影响开工施工，同时公司基于风控考虑主动收缩部分客户供应份额；2）成本端，沥青价格受油价上涨带动，且需求疲弱导致成本传导较为不畅；3）部分地产客户资金紧张背景下，公司基于审慎原则计提信用减值约2.1亿元。 行业渐迎曙光，公司轻装上阵且逆势扩张。一是，下游地产销售正逐步修复，且随着防水新规落地，防水行业迎来提标扩容。二是，随着原油价格回落，沥青成本压力将逐步缓解，后续持续关注沥青价格走势与防水新规落地。三是，公司减值计提相对充分，2022年末对十家主要房地产客户的应收账款坏账计提比例达24.0%，随着房企资金环境逐步好转、公司通过工抵房等形式积极催收款项，后续减值压力逐步缓解。四是公司拟发行可转债、总额不超过21.98亿元，投资于安徽滁州防水材料扩产项目（拟投入8.1亿）、福建三明防水材料扩产项目（2.8亿）、重庆长寿防水材料扩产项目（1.9）、智能化升级改造项目(2.6亿元）以及补充流动资金（6.58亿元）。 投资建议：考虑毛利率降幅超过此前预期，下调公司盈利预测，预计2023-2024年EPS分别为0.55元、0.71元，原预计为0.63元、0.90元，当前股价对应PE分别为25倍、19倍。随着防水行业基本面逐步改善，公司作为防水龙头，兼具品牌、渠道与产品优势，未来成长性无须过度担忧，维持“推荐”评级。 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)6,2387,7717,7949,58711,600 YOY(%)34.124.60.323.021.0 YOY(%)145.0-24.5-72.4249.728.6 净利润(百万元)890673186649834 净利率(%)14.38.72.46.87.2 毛利率(%)36.928.520.524.024.5 EPS(摊薄/元)0.750.570.160.550.71 ROE(%)21.413.53.310.511.9 P/B(倍)3.93.22.92.62.3 公 司报 告 公 司事项点评 证 券研究报 告 P/E(倍)18.123.986.824.819.3 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 科顺股份公司事项点评 风险提示：1）原材料价格波动风险：公司生产所需的原材料主要包括沥青、膜类（含隔离膜）、聚酯胎基、SBS改性剂、聚醚、乳液、基础油、石蜡、异氰酸酯等，属于石油化工产品，若后续上述原材料采购价格继续上涨，将对公司盈利能力产生负面影响；2）房地产需求不达预期的风险：房地产行业是公司销售收入的主要来源，若后续房地产行业修复不达预期、新开工大幅下滑，将对公司的业绩增长带来不利影响；3）应收账款回收风险：若后续地产资金环境未出现明显改善，公司服务的房企客户出现财务状况恶化，将导致公司应收账款不能按期收回或无法收回产生坏账。 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 利润表 流动资产 8,233 8,306 9,884 11,956 现金 2,189 2,199 2,397 2,900 应收票据及应收账款 4,726 4,740 5,830 7,054 其他应收款 280 281 345 418 预付账款 156 157 193 233 存货 404 450 530 637 其他流动资产 478 480 590 714 非流动资产 2,556 2,784 3,001 3,208 长期投资 24 24 24 24 固定资产 1,701 1,981 2,251 2,510 无形资产 144 137 130 123 其他非流动资产 687 641 596 552 资产总计 10,789 11,091 12,885 15,163 流动负债 4,858 4,714 6,011 7,615 短期借款 596 0 449 926 应付票据及应付账款 3,425 3,820 4,492 5,399 其他流动负债 838 894 1,070 1,289 非流动负债 964 822 671 511 长期借款 867 725 574 414 其他非流动负债 97 97 97 97 负债合计 5,822 5,536 6,681 8,125 少数股东权益 0 0 0 0 股本 1,151 1,181 1,181 1,181 资本公积 1,681 2,053 2,053 2,053 留存收益 2,136 2,321 2,970 3,804 归属母公司股东权益 4,968 5,555 6,204 7,038 负债和股东权益 10,789 11,091 12,885 15,163 单位:百万元 科顺股份公司事项点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 营业收入 7,771 7,794 9,587 11,600 营业成本 5,555 6,196 7,286 8,758 税金及附加 43 36 44 54 营业费用 473 468 575 696 管理费用 290 290 336 400 研发费用 340 341 403 476 财务费用 43 38 27 43 资产减值损失 -26 -26 -32 -39 信用减值损失 -249 -210 -144 -174 其他收益 68 35 35 35 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 -3 -3 -3 -3 资产处置收益 -6 -5 -5 -5 营业利润 811 214 766 987 营业外收入 12 9 9 9 营业外支出 3 2 2 2 利润总额 821 221 773 994 所得税 148 35 124 159 净利润 673 186 649 834 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 673 186 649 834 EBITDA 1,019 332 883 1,130 EPS（元） 0.57 0.16 0.55 0.71 单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 24.6 0.3 23.0 21.0 营业利润(%) -21.5 -73.6 257.5 28.8 归属于母公司净利润(%) -24.5 -72.4 249.7 28.6 获利能力毛利率(%) 28.5 20.5 24.0 24.5 净利率(%) 8.7 2.4 6.8 7.2 ROE(%) 13.5 3.3 10.5 11.9 ROIC(%) 14.8 3.6 11.4 12.3 偿债能力资产负债率(%) 54.0 49.9 51.9 53.6 净负债比率(%) -14.6 -26.5 -22.1 -22.2 流动比率 1.7 1.8 1.6 1.6 速动比率 1.5 1.5 1.4 1.4 营运能力总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 应收账款周转率 1.9 1.9 1.9 1.9 应付账款周转率 3.9 3.9 3.9 3.9 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.57 0.16 0.55 0.71 每股经营现金流(最新摊薄) 0.51 0.59 0.20 0.46 每股净资产(最新摊薄) 4.21 4.70 5.25 5.96 估值比率P/E 23.9 86.8 24.8 19.3 P/B 3.2 2.9 2.6 2.3 EV/EBITDA 19.4 49.5 19.2 15.3 单位:百万元 经营活动现金流 603 698 241 543 净利润 673 186 649 834 折旧摊销 156 72 83 93 财务费用 43 38 27 43 投资损失 3 3 3 3 营运资金变动 -603 388 -532 -441 其他经营现金流 332 11 11 11 投资活动现金流 -642 -314 -314 -314 资本支出 368 300 300 300 长期投资 -228 0 0 0 其他投资现金流 -782 -614 -614 -614 筹资活动现金流 650 -374 270 274 短期借款 -64 -596 449 477 长期借款 655 -142 -151 -160 其他筹资现金流 58 363 -27 -43 现金净增加额 612 10 197 503 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可