仁恒：韧性22财年业绩与商业模式;维护 买入

固定Inco我信用评论 1March2023 CMBI信用评论 仁恒：弹性22财年和公交模型;保持购买 保持购买YLLGSP24和26 仁恒的操作性能仍然存在非常具有挑战性的操作弹性环境。公司一直审慎地管理其运营， 重点渗透到长三角和大湾区20多个T1/2城市，其中经济基本面稳固，人口流入为正。 因此，其经营规模、盈利能力和杠杆率一直保持稳定。我们将仁恒视为该行业的幸存者之一，拥有“正常化”的资金 访问。YLLSPs我们5-epfr8分高。我们保持买YLLGSP的24 和“26和c在场边，这些都是低贝塔和体面的携带游戏。也就是说，我们 YLLSP'23转为中性，因为债券在不到2个月的时间内到期已经提供以上par。 格伦•柯CFA高志和 (852)36576235 glennko@cmbi.com.hk CyrenaNg,注册会计师吳蒨瑩 (852)39000801 cyrenang@cmbi.com.hk J越橘王王世超 (852)37618919 jerrywang@cmbi.com.hk mn) 6.75YLLGSP04/23/23 5.7% 100.1 234月的23日 350 6.8YLLGSP02/27/24 9.0% 98.0 2月27日的24 400 YLLGSP5⅛05/20/26 9.6% 87.8 5月20日的26 500 到期利率(提供)报价成熟 O/S(美元 资料来源:彭博资讯。 在充满挑战的市场环境中具有弹性的22财年 22财年，仁恒营收下降17.6%至人民币287亿元，PBT下降 29.8%至RMB5。40亿，反映了较低的建筑面积交付和损失SZBangantia项目的退出。交付的较低建筑面积（1.7百万平方米）包括合资企业和联营公司在22财年，下降16.3%）超过抵消较高的 认可平均售价（22财年为人民币36，3k元/平方米，21财年为30.8k/平方米）。根据公司22财年核心利润净额为21亿元人民币，同比下降14%，主要在 与收入下降一致。仁恒一直能够保持高于 平均保证金水平。22财年毛利率从25.6%上升至27.0%但从1H22的35.6%下降。1H22的高利润率归因于 在T1/2城市（深圳、南京和）交付3个高利润项目 苏州）。从中期来看，Y安领主预计其毛利率将保持不变在25-30%。 CMBI固定Inco我 fis@cmbi.com.hk 请阅读最后一页的作者认证和重要披露 23财年合同销售目标为450-500亿元人民币，22财年实现681亿元人民币 22财年，仁恒的合同销售额为681亿元人民币（合并报表）离子及归属比为59%），上升14.3%。这是一个在我们关注的38家开发商中，仅有的2家报告了22财年的合同销售增长，尽管其销售额不足 目标750亿元。稳健的经营业绩反映了其对高线城市的关注，表现强劲 经济基本面。在23财年，它计划可销售资源为800亿兰特，并将合同销售目标设定为： 450-500亿元（占比50%）。这意味着合同销售额同比下降26.6-33.9%，并出现抛售 23财年的比率为56-63%（我们估计的22财年为57%）。我们认为销售目标保守，因为历史抛售率、中国经济复苏以及T1/2城市进一步放宽政策空间较大。 财务状况基本稳定，再融资计划到位 仁恒的净债务增加了16.4%,收于25.2元人民币22财年。尽管如此，其财务状况基本稳定 净负债率、现金/ST债务和调整后资产负债率分别为55.6%、1.2倍和66.0%在12月22日,相比之下, 截至12月21日分别为49.4%、2.3倍和66.5%，6月22日分别为58.4%、1.8倍和67.7%。仁恒将继续逐步向更轻资产的模式转型，但我们预计该公司将在土地领域更加活跃 今年的收购。尽管如此，我们估计其净负债比率将从当前水平适度下降 FYE23.根据该公司的说法，其手头现金总额为人民币20元。70亿截至12月22日,85亿元是在托管账户，25亿元人民币（3.7亿美元）为母公司层面。母公司的现金应为 足以支付YLLGSP6.7504/23/23的还款。债券的o/s金额应为33000万加元20mn美元的回购。 招商银行国际全球市场有限固定收益部门 电话:85237618867/85236576291 fis@cmbi.com.hk 招商银行国际全球市场招银国际金融有限公司（「招商局」）是招银国际金融有限公司（招商局的全资附属公司）的全资附属公司年代银行) 作者认证 对本研究报告内容全部或部分主要负责的作者证明，就证券或发行人而言，作者 本报告涵盖：（1）所表达的所有观点准确反映了其对标的证券或发行人的个人观点;（2）他或她的任何部分赔偿金过去、现在或将来都直接或间接地与提交人在本报告中表达的具体观点有关。 此外，作者确认作者或其联系人（定义见香港证券及期货发出的操守准则）均不 佣金）（1）在本报告发布日期前30个历日内曾买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票;（2）将交易或于本报告刊发日期后3个营业日内买卖本研究报告所涵盖的股票;（3）担任任何香港上市人员 本报告涵盖的公司;及（4）在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。 重要的信息披露 任何证券交易都涉及风险。本报告所载的资料未必适合所有投资者。CMBIGM做 不提供量身定制的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊情况要求。过往表现并不代表未来表现，实际事件可能与报告所载事件存在重大差异。价值任何投资的回报均不确定，并非保证，并可能因其对相关资产表现的依赖而波动 或其他可变市场因素。招商证券和资本委员会建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以做出自己的投资决定。 本报告或此处包含的任何信息由CMBIGM编制，仅用于向CMBIGM和/或CMBIGM的客户提供信息。其分发给的附属公司。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券权益的要约或招揽，或 进行任何交易。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对任何损失负责，因依赖本报告中包含的信息而造成的任何直接或间接损害或费用。任何使用该信息的人 本报告中包含的风险完全由他们自己承担。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为公开可用和可靠的信息的分析和解释。 CMBIGM已尽其所能确保但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM提供 “按原样”提供的信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发行其他出版物具有与本报告不同的信息和/或结论。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。 CMBIGM可能为自己和/或代表持有头寸，做市或担任委托人或从事本报告所述公司的证券交易不时的客户。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与公司建立投资银行或其他业务关系 在本报告中。因此，收件人应注意，CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，而CMBIGM不会承担与此相关的任何责任。本报告仅供预期收件人使用，本出版物不得复制、重印、出售、 未经CMBIGM事先书面同意，出于任何目的全部或部分重新分发或发布。 有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 免责声明: 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）属于2000年金融服务和市场法（金融促进）命令2005第19（5）条的人士（如 不时修订（“命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司”）的人年代,非公司协会等)订单，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人。 本文件在美国的收件人 CMBIGM不是在美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和 研究分析师的独立性。对本研究报告内容负有主要责任的研究分析师未注册或不符合研究资格 金融行业分析师Regulatory管理局(FINRA).分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告拟在美国分发 仅针对“美国主要机构投资者”的声明，定义见美国《1934年证券交易法》（经修订）第15a-6条，不得提供给在美国的任何其他人。接受本报告而收到本报告副本的每位主要美国机构投资者均表示并同意其 不得将本报告分发或提供给任何其他人。本报告的任何美国接收者希望根据本报告中提供的信息只能通过美国注册的经纪自营商提供。 在新加坡Forrecipients本文件 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D），定义如下的豁免财务顾问新加坡《财务顾问法》（第110章），受新加坡金融管理局监管。CMBISG可以分发其各自编制的报告 根据《财务顾问条例》第32C条的安排，外国实体、关联公司或其他外国研究机构。报告的位置在新加坡分发，非《证券及期货法》（Cap. （见第289条），CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应请致电+6563504400联系CMBISG，了解由报告引起或与报告相关的事项。