2月PMI数据点评：两个指标看继续“扩内需”的必要性

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2023年03月01日 【宏观快评】 两个指标看继续“扩内需”的必要性 ——2月PMI数据点评 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】货币政策：“质”比“量”重要— —2022年Q4货币政策执行报告点评》 2023-02-25 《【华创宏观】中央一号文件的10个新提法—— 政策观察双周报第52期》 2023-02-17 《【华创宏观】当下跟2022年3季度一样吗？— —1月美国CPI数据点评》 2023-02-15 《【华创宏观】日央行“换帅”：流程、主张、影响》 2023-02-15 《【华创宏观】俄亥俄气体泄漏事件对农产品价格有影响吗？》 2023-02-15 主要观点 数据简述：制造业PMI大幅回升 制造业：2月制造业PMI为52.6%，前值为50.1%，回升2.5个百分点。具体分项来看：1）PMI生产指数为56.7%，前值为49.8%，回升6.9个百分点。2）PMI新订单指数为54.1%，前值为50.9%，回升3.2个百分点。PMI新出口订 单指数为52.4%，前值为46.1%。3）PMI从业人员指数为50.2%，前值为47.7%。4）供货商配送时间指数为52%，前值为47.6%。5）PMI原材料库存指数为 49.8%，前值为49.6%。 非制造业：2月，建筑业商务活动指数为60.2%，高于上月3.8个百分点。2月份，服务业商务活动指数为55.6%，高于上月1.6个百分点。 数据点评：经济复苏在加快，但“扩内需”仍有必要 （一）两个因素影响，经济复苏在加快 2月，制造业PMI读数达到52.6%，大幅好于前值50.1%。综合产出指数56.4%，大幅好于前值52.9%，毫无疑问，2月经济复苏有所加快。 复苏加快背后，有两个原因。一是春节因素。今年春节在1月22日，2011年以来仅2012年这一年春节早于今年，春节偏早意味着1月PMI读数会偏弱，2月会偏强。统计2011年以来，2月PMI与1月PMI之差，春节在1月（不 含2020年）时，这一差值为0.17%。但春节在2月时，这一差值降至-0.4%。二是疫情因素。防疫政策调整后，出现了较为明显的提前返乡，居家养病的现象，经济活动趋弱。节后，这一因素基本消退。如果观察29城地铁客运数据， 节前（1月1日-1月21日），客运量同比为-12.3%。节后（1月22日-2月27 日），客运量同比高达17.1%。 （二）观察两个指标，“扩内需”仍有必要 基于上述原因（疫情因素和春节因素），仅凭2月PMI不足以回答经济的高度问题。我们选择两个受这两个因素影响不大的指标，评估当下经济复苏形势。一是有多少制造业企业2月反映需求不足？50%以上。我们对比2020年以来 每个月的情况，这一比例虽较2022年下半年有所回落，但高于2020年9月-12 月，也高于2021年全年任意一个月，甚至高于2022年2季度。需求不足问题依然较为严重。 二是欧美制造业PMI如何？尽管开年以来，部分欧美景气指标有所改善（如德国的周度活动指数回升至0以上），但可能更多受服务业影响。就欧美制造业而言，PMI显示仍处于荣枯线以下。 这两个指标的现状意味着“扩内需”仍有必要。基建、制造业投资仍将是今年扩内需的政策抓手。 风险提示： 美联储货币政策超预期收紧。地缘政治出现新的冲突。 目录 一、2月PMI数据点评4 （一）两个因素影响，经济复苏在加快4 （二）但“扩内需”仍有必要4 二、数据：制造业PMI大幅上行5 图表目录 图表1PMI：春节效应较为明显4 图表2地铁客运：节后恢复情况好于节前4 图表350%以上的制造业企业反映需求不足5 图表4欧美制造业PMI仍在荣枯线以下5 图表5运价持续回落5 图表6制造业PMI：大幅上行6 图表7供需双回升6 图表8建筑业PMI：回升至历史区间上沿6 图表9服务业PMI：继续上行6 一、2月PMI数据点评 （一）两个因素影响，经济复苏在加快 2月，制造业PMI读数达到52.6%，大幅好于前值50.1%。综合产出指数56.4%，大幅好于前值52.9%，毫无疑问，2月经济复苏有所加快。 复苏加快背后，有两个原因。一是春节因素。今年春节在1月22日，2011年以来仅2012年这一年春节早于今年，春节偏早意味着1月PMI读数会偏弱，2月会偏强。统计2011年以来，2月PMI与1月PMI之差，春节在1月（不含2020年）时，这一差值为0.17%。但春节在2月时，这一差值降至-0.4%。 二是疫情因素。防疫政策调整后，出现了较为明显的提前返乡，居家养病的现象，经济活动趋弱。节后，这一因素基本消退。如果观察29城地铁客运数据，节前（1月1日-1月21日），客运量同比为-12.3%。节后（1月22日-2月27日），客运量同比高达17.1%。 图表1PMI：春节效应较为明显图表2地铁客运：节后恢复情况好于节前 资料来源：Wind，华创证券；注：不含2020年数据，春节在1月 的年份是2017年、2014年、2012年。春节在2月的年份是2011 年、2013年、2015-2016年、2018-2019年、2021-2022年 资料来源：Wind，华创证券 （二）但“扩内需”仍有必要 基于上述原因（疫情因素和春节因素），仅凭2月PMI不足以回答经济的高度问题。我们选择两个受这两个因素影响不大的指标，评估当下经济复苏形势。 一是有多少企业2月反映需求不足？50%以上。我们对比2020年以来每个月的情况，这一比例虽较2022年下半年有所回落，但高于2020年9月-12月，也高于2021年全年任意一个月，甚至高于2022年2季度。需求不足问题依然较为严重。根据中国物流信息中心的解读，“尽管2月份市场需求在加快释放，但企业对当前需求释放力度仍感到不足，企业调查显示，反映市场需求不足的企业比重仍在50%以上，市场需求仍有待继续巩固。” 二是欧美制造业PMI如何？尽管开年以来，部分欧美景气指标有所改善（如德国的周度活动指数回升至0以上），但可能更多受服务业影响。就欧美制造业而言，PMI显示仍处于荣枯线以下。对于美国，1月与2月Markit制造业PMI平均为47.3%，去年四季度为48.1%。对于欧元区，1月与2月制造业PMI平均为48.6%，去年四季度为47.1%。对于德国，1月与2月制造业PMI平均为46.9%，去年四季度为46.1%。 这两个指标的现状意味着“扩内需”仍有必要。 图表350%以上的制造业企业反映需求不足 资料来源：中国物流信息中心，华创证券 图表4欧美制造业PMI仍在荣枯线以下图表5运价持续回落 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 二、数据：制造业PMI大幅上行 2月制造业PMI为52.6%，前值为50.1%，回升2.5个百分点。具体分项来看： 1）PMI生产指数为56.7%，前值为49.8%，回升6.9个百分点。2）PMI新订单指数为 54.1%，前值为50.9%，回升3.2个百分点。PMI新出口订单指数为52.4%，前值为46.1%。 3）PMI从业人员指数为50.2%，前值为47.7%。4）供货商配送时间指数为52%，前值为47.6%。5）PMI原材料库存指数为49.8%，前值为49.6%。 其他分项指标看： 1）外贸：进出口指数均上行。2月制造业新出口订单指数为52.4%，前值为46.1%。进口订单指数为51.3%，前值为46.7%。 2）物价：有所上行。主要原材料购进价格指数为54.4%，前值为52.2%。出厂价格指数为51.2%，前值为48.7%。根据统计局解读，“主要原材料购进价格指数升至54.4%，高 于上月2.2个百分点，其中钢铁及相关下游行业涨幅更为明显，黑色金属冶炼及压延加工、通用设备、专用设备等行业主要原材料购进价格指数均高于60.0%。” 3）库存：产成品库存回升明显。2月采购量指数为53.5%，高于前值50.4%；2月原材料库存指数为49.8%，前值为49.6%；2月产成品库存指数为50.6%，前值为47.2%。 4）预期：继续改善。根据统计局解读，“生产经营活动预期指数为57.5%，高于上月1.9 个百分点，升至近12个月来高点，企业信心继续增强。从行业情况看，调查的21个行 业生产经营活动预期指数全部位于景气区间，其中农副食品加工、纺织、通用设备、专用设备、汽车等10个行业位于60.0%以上高位景气区间，企业对近期行业恢复发展较为乐观。” 5）综合产出：2月综合PMI产出指数为56.4%，高于前值52.9%。 6）建筑业：2月，建筑业商务活动指数为60.2%，高于上月3.8个百分点。根据统计局解读，“2月份各地工程项目集中开复工，建筑业施工进度加快。从企业用工看，从业人员指数升至58.6%，高于上月5.5个百分点，建筑业企业用工量明显增加。从市场预期看，业务活动预期指数为65.8%，连续三个月位于高位景气区间，建筑业企业对市场发展保持乐观。” 7）服务业：2月份，服务业商务活动指数为55.6%，高于上月1.6个百分点。根据统计局解读，“春节过后服务业复商复市加快，景气水平升至近期高点。从行业情况看，道路运输、航空运输、邮政、住宿、租赁及商务服务等8个行业商务活动指数位于60.0% 以上高位景气区间，相关行业市场活跃度较高，企业业务总量明显上升。从市场需求和预期看，新订单指数和业务活动预期指数分别为54.7%和64.8%，高于上月3.1和0.5个百分点，服务业市场需求释放加快，企业对行业恢复发展信心增强。” 图表6制造业PMI：大幅上行图表7供需双回升 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表8建筑业PMI：回升至历史区间上沿图表9服务业PMI：继续上行 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 宏观组团队介绍 研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜 现任华创证券研究所所长助理、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人，目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。环球老虎财经、CCTV、凤凰卫视、新华社、第一财经等特约连线评论员。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019年获得首届新浪金麒麟宏观新锐分析师第一名、上证报最佳宏观经济分析师、水晶球最佳宏观分析师入围；2020年获得新财富最佳分析师、金牛最具价值分析师30人、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师；2021年获得上证报最佳宏观分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师、新浪金麒麟最佳分析师、水晶球最佳分析师、中证金牛最佳分析师、新财富最佳分析师。 副组长、高级分析师：陆银波 中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生，统计学院数学与经济学双学士学位，CPA，2019年加入华创证券研究所。曾任职于中信证券股权衍生品部、另类投资部，主要负责可转债研究及大类资产配置，具有�年证券从业经历凤凰卫视、第一财经等特约连线评论员，对外经济贸易大学特聘讲师。作为核心成员，连续两年获得资本市场多个奖项，包括2020-2021年新财富最佳分析师等。 高级研究员：殷雯卿 中国人民大学国际商务硕士，2019年加入华创证券研究所。曾任职于兴业证券经济与金融研究院，主要负责贵金属研究，具有三年海外宏观与大宗商品研究经验。2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员。 高级研究员：文若愚 美国得克萨斯