Q4扣非保持高增，从容蓄力以待来年

核心观点 Q4扣非保持高增，从容蓄力以待来年 ——晨光生物2022年业绩快报点评 事件：公司发布2022年业绩快报，2022年实现营收62.96亿元/+29%yoy，归母净利润4.36亿元/+24%yoy，扣非归母净利润3.73亿元/+31%yoy，符合预期。 全年植提主业稳健增长，棉籽业务随产能放量。1）收入拆分：22年植提和其他产 品（赞比亚辣椒种植等）收入约28亿元，棉籽收入约35亿元同比增长50%以上，全年加工棉籽60多万吨同比增长37%；2）利润拆分：根据棉籽板块子公司晨光科技（公司持股90%）业绩预告，其22年净利润预计7500-9000万元，同比增长39%-67%。3）净利率：2022年整体归母净利率6.9%，同比略下降0.3pct主要由于棉籽收入占比上升，若按棉籽子公司业绩预告中值计算，棉籽业务净利率2.4%保持稳定，植提主业净利率超过12%同比提升。 Q4收入端受疫情影响，扣非净利继续保持快速增长。公司22Q4营收14.99亿元/- 10%yoy，22Q4归母净利润0.99亿元/+8%yoy，扣非归母净利润0.73亿元/+28%yoy，Q4营收下滑主要由于：1）新疆疫情对棉籽、辣椒红等产品的发货节奏造成影响，收入确认有所延后；2）同时叶黄素价格在Q3新采购季过后有所下跌。Q4扣非净利润继续保持较快增长，主要由于：1）发货受疫情影响的产品以预售的低毛利产品为主，对利润端影响有限；2）21Q4确认较多政府补贴，扣非基数较低。 主力产品保持稳健，梯队产品快速增长。2022年公司各产品线亮点纷呈：1）主力 产品：辣椒红销量首次突破9000吨，同比增长约1000吨；辣椒精海南产线22年 盈利预测与投资建议 产值1.8亿元，享受自贸港税收优惠，成本优势进一步扩大；食品级叶黄素销量增长20%以上。2）梯队产品：甜菊糖收入超2亿元；番茄红素销量创新高；飞蓟素收入3600多万元同比翻番；迷迭香提取物收入1200万同比+80%。3）潜力产品：保健品OEM收入8000万元同比+80%；子公司晨光药业申报的益母草颗粒在新疆北部联盟中药集中议价采购项目中成功中标。 我们长期坚定看好公司横向扩品种、纵向延伸的能力，短期市场担忧叶黄素价格下跌或导致23年业绩增速放缓，但我们认为随着疫后国内需求快速复苏，辣椒精、香花椒提取物等产品或存超预期可能，届时将再次验证公司业绩韧性，我们根据业绩 快报调整2022-24年EPS预测分别为0.82/1.03/1.30元（调整前为0.81/1.03/1.30 公司研究|动态跟踪晨光生物300138.SZ 买入（维持） 股价（2023年03月01日）18.32元目标价格22.66元 行业食品饮料 52周最高价/最低价19.36/13.71元总股本/流通A股（万股）53,277/42,712A股市值（百万元）9,760国家/地区中国 报告发布日期2023年03月01日 1周1月3月12月 绝对表现0.88-4.0312.955.24 相对表现0.39-2.396.9915.91沪深3000.49-1.645.96-10.67 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 彭博pengbo3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522100001 张玉洁zhangyujie@orientsec.com.cn 朱雨涵zhuyuhan@orientsec.com.cn 元），维持可比公司23年22倍PE，目标价22.66元，维持“买入”评级。 风险提示 原材料供给及价格波动；产品价格大幅下跌；行业竞争加剧；原材料基地和产能建设不及预期；境外经营风险等。 横向扩品种增收入，纵向延伸提利润率， 于无声处听惊雷：——晨光生物首次覆盖报告 2023-02-21 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)3,9134,8746,2967,2148,498 同比增长(%)19.8%24.6%29.2%14.6%17.8% 营业利润(百万元)311385487618781 同比增长(%)53.2%23.7%26.4%27.0%26.5% 归属母公司净利润(百万元)268352436551694 同比增长(%)38.3%31.3%23.9%26.4%26.0% 每股收益（元）0.500.660.821.031.30 毛利率(%)16.7%14.8%13.9%14.9%15.5%净利率(%)6.8%7.2%6.9%7.6%8.2% 净资产收益率(%)14.0%14.5%14.5%16.0%17.4% 市盈率 36.5 27.8 22.4 17.7 14.1 市净率 4.7 3.5 3.0 2.6 2.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 310 733 946 1,084 1,277 营业收入 3,913 4,874 6,296 7,214 8,498 应收票据、账款及款项融资 306 399 515 590 695 营业成本 3,261 4,155 5,423 6,136 7,185 预付账款 163 189 244 280 330 营业税金及附加 12 14 19 22 25 存货 1,793 2,229 2,909 3,292 3,854 销售费用 45 55 67 73 84 其他 341 428 431 433 437 管理费用及研发费用 230 252 310 346 398 流动资产合计 2,912 3,977 5,046 5,680 6,593 财务费用 71 51 34 58 60 长期股权投资 102 112 112 112 112 资产、信用减值损失 27 24 12 8 11 固定资产 1,039 1,261 1,424 1,549 1,656 公允价值变动收益 0 1 (10) 0 0 在建工程 204 219 96 92 94 投资净收益 12 30 35 20 20 无形资产 255 266 259 252 246 其他 33 30 31 26 26 其他 142 121 59 59 59 营业利润 311 385 487 618 781 非流动资产合计 1,742 1,978 1,950 2,065 2,167 营业外收入 15 20 15 17 20 资产总计 4,654 5,955 6,996 7,744 8,760 营业外支出 14 7 5 7 10 短期借款 1,038 1,839 2,346 2,566 2,907 利润总额 313 398 497 628 791 应付票据及应付账款 33 36 47 53 62 所得税 46 47 62 78 99 其他 355 807 897 955 1,036 净利润 266 351 434 549 692 流动负债合计 1,426 2,682 3,290 3,575 4,006 少数股东损益 (2) (1) (1) (1) (2) 长期借款 598 303 303 303 303 归属于母公司净利润 268 352 436 551 694 应付债券 433 0 0 0 0 每股收益（元） 0.50 0.66 0.82 1.03 1.30 其他 138 187 187 187 187 非流动负债合计 1,169 490 490 490 490 主要财务比率 负债合计 2,595 3,172 3,780 4,064 4,496 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 (5) (2) (3) (5) (6) 成长能力 实收资本（或股本） 520 533 533 533 533 营业收入 19.8% 24.6% 29.2% 14.6% 17.8% 资本公积 521 1,025 1,025 1,025 1,025 营业利润 53.2% 23.7% 26.4% 27.0% 26.5% 留存收益 996 1,294 1,661 2,126 2,713 归属于母公司净利润 38.3% 31.3% 23.9% 26.4% 26.0% 其他 27 (67) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,060 2,783 3,216 3,680 4,264 毛利率 16.7% 14.8% 13.9% 14.9% 15.5% 负债和股东权益总计 4,654 5,955 6,996 7,744 8,760 净利率 6.8% 7.2% 6.9% 7.6% 8.2% ROE 14.0% 14.5% 14.5% 16.0% 17.4% 现金流量表 ROIC 8.1% 8.2% 8.0% 9.1% 10.1% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 266 351 434 549 692 资产负债率 55.8% 53.3% 54.0% 52.5% 51.3% 折旧摊销 88 112 124 146 168 净负债率 85.7% 61.4% 62.3% 56.7% 52.4% 财务费用 71 51 34 58 60 流动比率 2.04 1.48 1.53 1.59 1.65 投资损失 (12) (30) (35) (20) (20) 速动比率 0.76 0.64 0.64 0.65 0.67 营运资金变动 (82) (475) (774) (439) (642) 营运能力 其它 197 57 151 8 11 应收账款周转率 13.4 14.2 13.9 13.1 13.2 经营活动现金流 529 64 (66) 302 271 存货周转率 1.7 2.0 2.1 1.9 2.0 资本支出 (514) (359) (150) (261) (271) 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.0 1.0 长期投资 (15) (10) 0 0 0 每股指标（元） 其他 87 105 26 20 20 每股收益 0.50 0.66 0.82 1.03 1.30 投资活动现金流 (442) (265) (124) (241) (251) 每股经营现金流 1.02 0.12 -0.12 0.57 0.51 债权融资 831 (405) 0 0 0 每股净资产 3.87 5.23 6.04 6.92 8.02 股权融资 17 517 0 0 0 估值比率 其他 (605) 429 403 77 173 市盈率 36.5 27.8 22.4 17.7 14.1 筹资活动现金流 243 541 403 77 173 市净率 4.7 3.5 3.0 2.6 2.3 汇率变动影响 (4) (4) -0 -0 -0 EV/EBITDA 21.9 18.8 16.0 12.5 10.2 现金净增加额 326 336 214 138 193 EV/EBIT 26.9 23.6 19.8 15.2 12.2 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为