家用电器二月行业动态报告：白电出货量下降、地产销售改善

白电出货量下降、地产销售改善 —二月行业动态报告 家用电器行业 推荐维持评级 核心观点 地产销售持续改善。2月24日，人民银行、银保监会发布了《关于金融支持住房租赁市场发展的意见（征求意见稿）》，意见出台利于培育 和发展住房租赁市场，促进房地产市场平稳健康发展。在政策托底下，家电需求有望得到改善。春节后地产销售持续好转，截至2月27日， 30大中城市商品房累计销售套数、面积分别为20.58万套和2063.25万平方米，同比增长13.72%、15.81%。二手房方面，热点城市销售近期也全面回暖。 春节因素影响，空调内外销均同比下降。一月份空调内外销均同比下降，但主要受春节因素影响，同比增速参考价值不大，需结合2月数据一起分析。从零售端来看，空调销售恢复较好。奥维云网数据显示， 2023年前7周空调线上零售量同比增加60.26%，零售额同比增长 60.7%，前8周线下零售量同比增长7.57%，零售额同比增长9.97%。展望未来，由于我国空调市场规模较大，空调需求恢复有望得到延续，推动内销改善。出口方面，由于国际形势比较复杂，增长面临一定的不确定性，但外销在22年11-12月份均实现了小幅增长，后续有望维持相对稳定。 家电指数二月上涨0.31%。2023年2月份申万家电指数上涨0.31%，排在申万一级行业第19位，表现优于沪深300指数（-2.1%），截至2月28日，行业市盈率（TTM）为14.51，低于2006年至今历史平均水 分析师李冠华 ：8610-80927662 ：liguanhua_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519110002 相对沪深300表现图 平21.1。家用电器行业市盈率（TTM整体法，剔除负值）较2005年以家用电器(申万)沪深300 来的历史均值低4.75个单位。家电板块估值溢价率（A股剔除银行股后）为-15.46%，较均值低4.18PCT。 投资建议：1月受春节因素影响，空调内外销同比下降较多，从零售端来看，空调销售恢复较好。展望未来，疫情和地产压制逐步消散，内销需求有望改善。出口市场受需求不足影响实现增长具有一定难度。 从盈利能力来看，成本红利有望持续兑现。建议关注三条投资主线， 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% 一、业绩改善确定性强的白电龙头，推荐美的集团、格力电器和海尔智 家。二、受益于地产改善的厨电龙头，推荐老板电器、火星人和亿田智能。三、景气度有望回升的清洁电器龙头，推荐科沃斯和石头科技。 核心组合（截至2.28） 证券代码 证券简称 年初至今涨幅 相对收益率 市盈率 002508.SZ 老板电器 10.91% 2.29% 23.90 000651.SZ 格力电器 12.99% 4.37% 7.78 600690.SH 海尔智家 7.56% -1.06% 16.80 000333.SZ 美的集团 1.27% -7.35% 12.41 风险提示：原材料价格变动的风险；房地产政策改善不及预期的风险；消费复苏不及预期的风险。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 行业研究报告●家用电器行业 2023年2月28日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、地产边际改善，原材料价格下降幅度加大3 （一）地产“三箭齐发”强势托底3 （二）原材料价格同比下降幅度加大4 （三）家电社零2022年同比下降3.9%5 （四）财务分析6 二、家电估值8 （一）估值低于历史均值8 （二）行业Beta表现9 三、投资建议10 （一）最新观点10 （二）核心组合10 四、风险提示11 一、地产边际改善，原材料价格下降幅度加大 （一）地产“三箭齐发”强势托底 2022年12月地产竣工面积同比下降5.7%。家电行业为房地产后周期行业，房地产行业 对白电、厨电等产品销售拉动作用较大。2022年全国房屋住宅开工、竣工面积分别为88,135.08和62539.25万平米，同比下降14.3%和39.8%。单月来看，12月份竣工面积为22,097.71万平米，同比下降5.7%，开工面积为6,400.73万平米，同比下降43.66%。 图1：住宅新开工与竣工面积（万平方米）累计值及同比增长率（%） 住宅新开工面积住宅竣工面积住宅新开工面积同比住宅竣工面积同比 200000 150000 100000 50000 0 80 60 40 20 0 -20 -40 2007/02 2007/09 2008/04 2008/11 2009/06 2010/01 2010/08 2011/03 2011/10 2012/05 2012/12 2013/07 2014/02 2014/09 2015/04 2015/11 2016/06 2017/01 2017/08 2018/03 2018/10 2019/05 2019/12 2020/07 2021/02 2021/09 2022/04 2022/11 -60 资料来源：wind、国家统计局、中国银河证券研究院 商品房住宅销售面积同比增速下滑。2022年房地产住宅销售面积114,630.65万平方米，同比减少了26.77%，其中现房和期房销售面积分别为15,974.38和98,656.28万平米，同比下降2.3%和29.6%。单月来看，12月份房地产住宅销售面积11,903.82万平方米，同比下降31.49%，增速环比上涨1.01PCT。 图2：商品房住宅现房、期房销售面积累计同比增长率（%） 商品房住宅现房销售面积商品房住宅期房销售面积商品房住宅销售面积 150 100 50 2010-02 2010-08 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 0 (50) (100) 资料来源：wind、国家统计局、中国银河证券研究院 从30大中城市商品房成交数据来看，2023年1月份，一线、二线、三线城市成交套数同比下降-32.75%、-45.17%、-32.17%。 图3：30大中城市商品房成交套数同比增长率（%） 一线城市二线城市三线城市 400 300 200 100 2011-01 2011-06 2011-11 2012-04 2012-09 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 0 -100 资料来源：wind、国家统计局、中国银河证券研究院 2022年11月份开始，地产政策端“三箭齐发”强势托底。从资金用途中可以看出，目前政策目标是以“保交楼”和防止发生金融风险为主，在政策托底下，地产竣工有望迎来集中交付，推动家电需求改善。银河地产团队预测，中性情境下，2023年新开竣工面积增速2.3%。在乐观情境下，2023年全国商品房销售面积同比增速2%，销售金额同比增速4.6%，新开工面积同比-5%，竣工面积同比5.6%，房地产开发投资同比-0.7% （二）原材料价格同比下降幅度加大 2023年2月家电主要原材料价格环比小幅下降，铜、铝、螺纹钢月度均价环比下降0.43%、 2.63%、0.18%，从同比增速来看，铜、铝、螺纹钢均同比下降，下降幅度环比有所加大，分别为-9.86%、-25.68%、-14.23%。 图4：原材料价格变动率 螺纹钢 LME铜 LME铝 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：wind、国家统计局、中国银河证券研究院 （三）家电社零2022年同比下降3.9% 1.家电社零2022年同比下降3.9% 根据国家统计局数字，2022年家用电器和音像器材类限额以上社会消费品零售总额8890亿元，同比减少3.9%。12月家电社零总额794亿元，同比下降了13.1%，增速环比提升了4.2PCT。 图5：家用电器和音像器材类零售额（亿元）及增速（%） 零售额同比 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2010201120122013201420152016201720182019202020212022 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 资料来源：国家统计局、wind、中国银河证券研究院 2.春节因素影响，空调内外销均同比下降 产业在线发布家用空调产销数据，2023年1月家用空调生产1041.8万台，同比下降20.3%，销售1031.0万台，同比下降22.6%，其中内销出货433.8万台，同比下降22.3%，出口597.2万台，同比下降22.7%。库存1875.1万台，同比下降6.6%。一月份空调内外销均同比下降，主要受春节因素影响，同比增速参考价值不大，需结合2月数据一起分析。从零售端来看，空调销售恢复较好。奥维云网数据显示，2023年前7周空调线上零售量同比增加60.26%，零售额同比增长60.7%，前8周线下零售量同比增长7.57%，零售额同比增长9.97%。展望未来，由于我国空调市场规模较大，空调需求恢复有望得到延续，推动内销改善。出口方面，由于国际形势比较复杂，增长面临一定的不确定性，但外销在22年11-12月份均实现了小幅增长，后续有望维持相对稳定。1月冰箱销量508.56万台，同比下降28.7%，其中内、外销同比下降22.6%和35.5%，洗衣机销量579.67万台，同比下降11.9%，其中内、外销同比下降18%和 5 1.7%。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 图6：白电销量（万台）及增速（%） 空调销量冰箱销量洗衣机销量空调同比冰箱同比洗衣机同比 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 资料来源：产业在线、中国银河证券研究院， （四）财务分析 1.家电行业Q3营收小幅增长 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 2022前三季度家电行业（申万家电指数）营业收入10435.24亿元，同比增长2.58%，归母净利润为766.15亿元，同比增长14.11%，毛利率和净利率分别为23.37%和7.53%，相比去年同期变增加了1.0和0.74PCT，我们认为由于三季度收入国内局部地区疫情反复、房地产不景气等因素影响，板块收入增长面临一定的压力。原材料价格持续回落、人民币汇率波动、企业积极降本增效等因素推动板块盈利能力改善。 图7：家电营业收入（亿元）及增长率（%）图8：家电行业归母净利润（亿元）及增长率（%） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 营业收入增长率 40% 30% 20% 10% 0% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q3 -10% 1000 800 600 400 200 0 归母净利润增长率 50% 40% 30% 20% 10% 0%