油脂油料月报：需求端影响加重 油脂或有反弹驱动

国信期货油脂油料月报 油脂油料 分析师：曹彦辉 从业资格号：F0247183投资咨询号：Z0000597电话：021-55007766-6617 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15037@guosen.com.cn 需求端影响加重油脂或有反弹驱动 2023年2月26日 蛋白粕方面，国际方面，3月国际大豆市场面临分化走势，南美大豆供给压力增加，美豆偏紧格局尚难改变。随着巴西大豆收割进度的加快，巴西大豆丰产的压力开始逐步体现。受到拉尼娜天气的减退的影响，阿根廷也将迎来正常的雨水天气，不过2月下旬的霜降对其产生的影响或在3月份有所体现，阿根廷大豆产量下滑的影响仍有持续发酵中。南美大豆丰产压力开始在3月份陆续体现。3月美豆市场偏紧的格局仍将持续，美豆旧作出口速度可能放缓，压榨需求可能维持正常水平。3月美豆新年度种植面积预估成为市场关注的焦点。如果与上年持平，那么美豆下年度偏紧格局缓和有限，如果种植面积增加，那么供求格局或将有所修复。CBOT大豆主力合约下方1500一线面临考验。国内方面，3月份国内豆粕供给端偏紧的局面可能比2月更为明显，尽管需求表现相对疲软，但库存稳中有降。豆粕现货走势可能显强，连粕可能面临外弱内强的局面，在基差坚挺、美豆成本驱动下移中维持宽幅震荡，震荡区间或比2月份有所扩大。 油脂方面，国际方面，美豆油3月更多的焦点在于需求端，出口有望借力阿根廷减产以及国际豆棕价差的回落而获得一定的增量，生物柴油需求也在稳中有序的增长。不过由于南美大豆上市量增加，CBOT大豆或承压，或将在成本端对美豆油有所压制，美豆油或呈现高位宽幅震荡，如果需求转好有向区间上限运行的可能。3月马棕油产量开启修复期，出口需求存在一定的变数，主要出口国目前采购低意愿能否回升。由于印尼出口政策和生物柴油政策的不确定性，让马棕油出口份额可能增加。黑海协议的不确定性，将直接影响马棕油出口的进展。整体而言马棕油库存压力依然较大，需求成为关键所在。国内方面，3月国内油脂需求呈现季节性回升，全国大中院校迎来新学期，食堂消费有望增加。国内油脂供给端差异或在3月凸显，豆油或因进口大豆到港不足而供给下滑，需求稳中有增，库存或有回落。棕榈油因价格优势凸显，需求增加，高企的库存或将加快去化节奏。相对而言，菜油因压榨积极性高企和进口菜油到港增加，供给相对偏大，库存有望继续增加。国内油脂或有偏强预期，但由于国际油脂供给端或有压力，成本驱动或将抑制反弹空间。 第一部分行情回顾 2月CBOT大豆延续宽幅震荡走势，市场波动越发收窄。美豆供给偏紧、美豆粕创新高、阿根廷的旱情、巴西收割延续与巴西丰产压力在市场交替发酵，美豆涨跌跌宕起伏。此外美国加息呼声再起，大宗商品承压，这也让美豆上行受阻。进入2月下旬，阿根廷大豆产区再度遭遇霜降，但巴西收割加快，美豆冲高回落。受此影响，国内豆粕市场走势同样呈现区间震荡走势，但与美豆不同的是，价格中枢下移。尽管受到进口到港大豆下滑影响，油厂开工下降，但下游需求疲软，豆粕库存回升，现货持续走软，基差回落，连粕市场受到美豆成本、现货疲软的拖累，但由于期货贴水较大，下方存在些许支撑，连粕主力合约演绎宽幅震荡走势。 2月国际油脂市场止跌反弹，尤其是马棕油反弹明显，2月产量环比下降，而印尼出口政策传言不断，马棕油出口环比好转，价格震荡走高。相对而言，美豆油先抑后扬，月初随着国际原油回升，买粕卖油套利平仓，美豆油止跌企稳。进入中旬，尽管国际原油回落，但是由于美豆油出口好转，NOPA报告美豆油库存低于预期，美豆油反弹加快，此外卖油买粕套利也给市场带来支撑。受此影响，国内油脂跟盘走高，尽管国内油脂需求有序回升，但与市场此前预估仍有些许差距，三大植物油板块轮动较为明显，豆油走势受到美豆、国内油厂供给端不足的影响上下波动。棕榈油更多跟随马棕油而动。相对而言，菜油则受累于高企的进口供给量，反弹明显弱于其他油脂。 表：2023年2月国内外主要油脂油料期价变化 品种 (指数) 2023/2/23 2023/1/31 涨跌 涨幅% 品种 (指数) 2023/2/23 2023/1/31 涨跌 涨幅% 美豆 1499.75 1506.25 -6.5 -0.43% 连豆二 4605 4927 -322 -6.54% 美豆粕 469.9 465.3 4.6 0.99% 连粕 3852 3941 -89 -2.26% 美豆油 61.4 62.09 -0.69 -1.11% 连豆油 8806 8860 -54 -0.61% 马棕油 4187 3804 383 10.07% 连棕油 8186 7872 314 3.99% 美原油 75.07 78.49 -3.42 -4.36% 郑菜粕 3164 3221 -57 -1.77% 生猪 17425 15880 1545 9.73% 郑菜油 9879 9986 -107 -1.07% 数据来源：文华财经国信期货 第二部分蛋白粕 一、巴西丰产压力逐步体现阿根廷产量隐忧仍在 随着巴西收割进度的加快，市场交易的热点已经开始从阿根廷减产的影响向巴西丰产压力转变。截至2月16日，巴西2022/23年度的大豆收获进度为25%，远低于去年同期的收获进度33%。马托格罗索州的收割工作进展迅速，目前收获进度较慢的帕拉纳州和南马托格罗索州，持续降雨可能导致质量问题。目前机构预估巴西的产量在1.52-1.54亿吨，USDA最新预估在1.53亿吨。 图：巴西收割进度图：拉尼娜天气影响减弱 数据来源：中国粮油商务网国信期货数据来源：NOAA国信期货 从最新NOAA报告来看，拉尼娜事件将于2023年初春结束。2月份以后拉尼娜的影响逐步减弱。市场进入中性或者厄尔尼诺的概率在增加。天气预报显示2月下旬阿根廷降雨量依然有限，3月降雨量或恢复正常水平。但是2月下旬霜降造成的影响，可能对晚播大豆生长造成损害，市场仍在评估中。美国农业部预测值阿根廷大豆产量为4100万吨，较上月下调450万吨，罗萨里奥谷物交易所预测值3450万吨，布宜诺斯艾利斯谷物交易所3350万吨。市场普遍认为USDA高估了阿根廷大豆产量。未来USDA或将继续下调阿根廷产量。按照USDA预估，南美四国的产量同比增加2563万吨。目前CBOT大豆价格已经反映了阿根廷大豆在3600万吨左右的事实，如果阿根廷产量按照3600万吨测算，那么南美四国产量同比增加也在2000万吨左右。总的来看，全球大豆供给量正在逐步修复。 表：南美四国产量变化幅度图：巴西出口进度 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 一般而言，巴西大豆出口的时间窗口期在每年的3月-7月。受到收割延误的影响，咨询机构Safras&Mercado发布的调查结果显示，根据货轮排队的情况，2月份巴西大豆出口量将达到915.1万吨，低于之前预 期的1023.4万吨，但是远高于1月份的913,676吨，略高于去年2月份的912.2万吨。可见巴西大豆收割压力向后移。分析师称，巴西大豆供应状况有望从3月中旬开始改善，出口量可能在6月份达到峰值。 总的来看，3月随着巴西大豆收割进度的加快，巴西大豆丰产的压力开始逐步体现。受到拉尼娜天气的减退的影响，阿根廷也将迎来正常的雨水天气，不过霜降对其产生的影响或在3月份有所体现，阿根廷大豆产量下滑的影响仍有持续发酵中。南美大豆丰产压力开始在3月份陆续体现。 二、美豆供给偏紧仍将持续新年度种植面积之争开启 美豆出口时间正在缩短，截至2月21日美豆检验总量累计达到4139万吨，较去年同期3980万吨增加158万吨，同比增幅3.96%。美豆出口检验总量已经达到出口预测目标的76%。去年同期完成比例为67%。USDA预估22/23年度美豆出口量为5716万吨，21/22年度美豆出口量为为5872万吨，同比下滑156万吨。随着巴西升贴水的回落，美豆价格优势明显下滑，美豆单周出口销售量开始有所回落，美豆出口或将进入淡季。 图：美豆出口累计图：美豆单周出口量 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 从压榨来看，NOPA最新公布数据显示，1月份NOPA会员企业的大豆压榨量486万吨，环比小幅增加，同比下降8万吨。也低于此前市场预估的494万吨。截止到1月，22/23年度美豆累计压榨量为2389万吨，比上年同期2407万吨少17万吨。尽管USDA在2月下调美豆22/23年度压榨量至6069万吨，但仍高于上年40万吨。对于美豆压榨而言，如果要完成USDA预估，后面7个月要月均压榨量在485万吨以上方能实现。从目前来看，由于阿根廷大豆减产，全球豆粕贸易可能向美豆粕转移，美豆粕出口未来或有增加，这对压榨有所提振。整体而言，美国22/23年度压榨需求仍有下滑可能，但是幅度有限。 图：美豆压榨对比图：全球豆粕供需结构变化 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 进入3月，美豆种植面积调研或将展开，近期对于美豆种植面积增减分歧较大。咨询机构预测2023年美国玉米和大豆播种面积同比均有所提高，私人分析机构Informa公司预计，2023年美国玉米、大豆以及小麦种植面积将会同比增长。Informa预测2023年美国大豆种植面积为8851.5万英亩，预计美国2023年玉米种植面积为9196.8万英亩；标普全球商品洞察公司（前身为HISMarkitAgribusiness）预计2023年美国农民将种植9050.4万英亩玉米，以及8800万英亩大豆。2月23日美国农业部在年度展望论坛开幕式上发布了谷物和油籽展望，其中玉米播种面积为9100万英亩，高于2022年的8860万英亩；大豆播种面积为8750万英亩，与去年持平。小麦播种面积预计为4950万英亩，创七年来新高，高于2022年的4570万英亩。这份预测数据并不是根据NASS调查结果所得，而是美国农业部根据基线预测和经济模型计算得出。此次报告2023/24年度美豆播种面积低于市场预期的8860万英亩，预估单产为52蒲式耳，产量为45.1亿蒲，库存回升至2.9亿蒲。如果事实如此，那么美豆偏紧的格局仍未得到改变。 图：美豆与美玉米种植面积预估图：美豆季节性走势对比 数据来源：USDA国信期货数据来源：WIND国信期货 总的来看，3月美豆市场偏紧的格局仍将持续，美豆旧作出口速度可能放缓，压榨需求可能维持正常水平。3月美豆新年度种植面积预估成为市场关注的焦点。如果与上年持平，那么美豆下年度偏紧格局缓和有限，如果种植面积增加，那么供求格局或将有所修复。 三、豆粕供需双降基差缓慢回落 图：大豆进口量图：大豆单周压榨量 数据来源：中国粮油商务网国信期货数据来源：WIND国信期货 随着3月以后巴西升贴水的回落，国内油厂压榨利润开始有所好转，贸易商及下游油厂采购开始增加。国内进口大豆数量有望增加。从中国粮油商务网预估来看，2月份国内大豆进口量在630万吨，3月份进口量在600万吨，4月份进口量预估在900万吨。可见国内进口大豆供给的修复可能要等到4月以后。不过值得注意的是，由于巴西港口物流拥堵，3月船期的进口大豆能否如期而至仍需密切关注。由于2、3月份国内进口大豆到港不足，国内大豆单周压榨量或将降至150万吨上下，豆粕单周供给量或在120万吨上下。 图：豆粕表观消费量图：豆粕库存 数据来源：中国粮油商务网国信期货数据来源：中国粮油商务网国信期货 2月中旬以后，国内豆粕库存出现明显回升，目前国内豆粕库存已经回升至66万吨，远高于去年同期水平34万吨，略低于2021年同期79万吨的水平。从需求来看，2023年前7周豆粕表观消费量累计为860万吨，2022年同期为832万吨，2021年同期最高豆粕消费量达到977万吨。从豆粕未执行合同来看，2023年豆粕未执行合同量明显低于往年同期水平。下游观望气氛明显，远期采购相对并不积极。截止到2月17日，国内豆粕未执行合