2月制造业PMI数据点评：不负春光强复苏，PMI创十年新高

仅供机构投资者使用证券研究报告|宏观点评报告 不负春光强复苏，PMI创十年新高 宏观首席分析师：孙付邮箱：sunfu@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004联系电话：021-50380388 评级及分析师信息 ──2月制造业PMI数据点评 投资要点: 报告对每月公布的中国制造业PMI数据进行点评。 ►2月制造业PMI为52.6% 2月，制造业采购经理指数（PMI）为52.6%，较上月回升2.5个百分点，为2012年5月以来最大值。随着春节假日因素和疫情影响消退，工业生产快速恢复，制造业景气水平明显上升。 从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数均出现回升，多项指标为近期新高。其中，生产指数较上月回升6.9个百分点，为2012年5月以 来新高；新订单指数较上月回升3.2个百分点，为2017年10月以来新高； 原材料库存指数较上月回升0.2个百分点；从业人员指数较上月回升2.5个 百分点，企业用工量有所增加；供应商配送时间指数上升4.4个百分点。 大、中和小型企业PMI指数均明显回升。大、中、小型企业PMI分别为53.7%、52.0%和51.2%，较上月回升1.4、3.4和4.0个百分点，小型企业PMI自2021年5月份以来首次回升至扩张区间。 ►进出口持续改善，市场需求全面回升 2月新订单指数为54.1%，较上月回升3.2个百分点。居民在疫情期间受抑制的消费得以释放，节后消费热度不减，市场需求全面回升。其中，新出口订单指数52.4%，回升6.3个百分点；进口指数51.3%，回升4.6个百分点。进出口持续改善，内外需重回扩张。 虽然海外主要经济体制造业景气度仍处于收缩区间，但是当前美国经济仍具韧劲，实现“软着陆”的可能性较高，2023年出口不宜过度悲观。 ►制造业生产加快，企业开始主动补库 2月生产指数为56.7%，较上月回升6.9个百分点，需求改善，复工加快，制造业生产景气度升至高位。生产经营活动预期指数为57.5%，高于上月1.9个百分点，升至近12个月来高点，企业信心继续增强。 原材料库存49.8%，较上月回升0.2个百分点；产成品库存50.6%，上升3.4个百分点。产生品库存指数重回荣枯线以上，市场需求恢复，企业对市场发展保持乐观，开始主动补库存。 ►价格水平有所回升，关注下半年通胀压力 2月，受市场需求回暖叠加部分原材料价格上涨带动价格水平上升影响，主要原材料购进价格和出厂价格均出现上升。但是，考虑去年同期价格水平处于高位，我们预计2023年2月PPI同比将在-1.2%附近，通胀压力或在下半年开始升温。 ►服务业快速修复，建筑业持续扩张 2月份，非制造业商务活动指数为56.3%，比上月上升1.9个百分点，非制造业景气水平继续回升，恢复态势良好。其中，服务业商务活动指数为55.6%，高于上月1.6个百分点，升至近期高点；建筑业商务活动指数为 60.2%，高于上月3.8个百分点，为2019年8月以来的新高。 风险提示 经济出现超预期波动。 2023年03月01日 正文目录 1.2月制造业PMI为52.6%3 2.进出口持续改善，市场需求全面回升4 3.制造业生产加快，企业开始主动补库5 4.价格水平有所回升，关注下半年通胀压力6 5.服务业快速修复，建筑业持续扩张7 6.风险提示8 图表目录 图12月制造业PMI为52.6%，回升2.5个百分点3 图2分类指数均出现较大幅度回升3 图3大、中和小型企业PMI均显著回升3 图4市场需求全面回升4 图5新订单指数为54.1%，回升3.2个百分点4 图6新出口订单指数52.4%，回升6.3个百分点4 图7进口指数51.3%，回升4.6个百分点4 图8在手订单指数49.3%，回升4.8个百分点5 图9采购量53.5%，回升3.1个百分点5 图102月制造业生产指数56.7%5 图112月制造业生产指数回升6.9个百分点5 图12原材料库存49.8%，回升0.2个百分点6 图13产成品库存50.6%，回升3.4个百分点6 图142月价格指数有所回升6 图152月出厂价格回升2.5个百分点6 图162月原材料采购价格回升2.2个百分点7 图17预计2月PPI当月同比将在-1.2%附近7 图18服务业快速修复，建筑业持续扩张7 图192月综合PMI为56.4%，回升3.5个百分点7 1.2月制造业PMI为52.6% 2月，制造业采购经理指数（PMI）为52.6%，比上月回升2.5个百分点，制造业景气面继续扩大。统计局数据显示，调查的21个行业中有18个位于扩张区间。与高频数据反映出的信息一致，随着春节假日因素和疫情影响消退，工业生产快速恢复，制造业景气水平明显上升。 从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数，除原材料库存指数外,均出现较大幅度回升，多项关键指标为近十年最高值。其中，生产指数为56.7%，比上月回升6.9个百分点，为2012年5月以来最高值；新订单指数为54.1%，比上月回升3.2个百分点，市场需求持续修复；原材料库存指数为49.8%，基本与上月持平，较上月小幅回升0.2个百分点；从业人员指数为50.2%，较上月回升2.5个百分点，企业用工量有所增加；供应商配送时间指数上升4.4个百分点至52.0%。 大、中和小型企业PMI指数均明显回升。大、中、小型企业PMI分别为53.7%、52.0%和51.2%，高于上月1.4、3.4和4.0个百分点，小型企业PMI自2021年5月份以来首次升至扩张区间。 图12月制造业PMI为52.6%，回升2.5个百分点图2分类指数均出现较大幅度回升 PMI:制造业%荣枯线 新订单(权重:30%)生产量(权重:25%) 55 52.6 50 45 40 35 从业人员(权重:20%)供应商配送时间(权重:15%) 原材料库存(权重:10%)荣枯线 60 55 50 45 40 35 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 30 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 图3大、中和小型企业PMI均显著回升 制造业%大型企业%中型企业%小型企业%荣枯线 58 53 48 43 38 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 33 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 2.进出口持续改善，市场需求全面回升 2月新订单指数为54.1%，较上月回升3.2个百分点，为2017年10月以来新高。春节消费热度持续，居民在疫情期间受抑制的消费得以释放，市场需求全面回升。 外需：新出口订单指数52.4%，大幅回升6.3个百分点，重回扩张区间，为2011年3月以来的最高值，海外需求显著回升。 从最新的海外发达经济体制造业景气度来看，虽然仍处于收缩区间，但是美国PMI已经逐渐企稳，具体来看：美国2月Markit制造业PMI初值47.8，小幅回升1个百分点；日本2月制造业PMI初值47.4，回落1.5个百分点；欧元区2月制造业PMI录得48.5，与上月基本持平。 1月份，美国新增非农就业人数录得51.7万人，预期18.9万人，大超市场预期， 达到2022年7月以来的高位。总体而言，虽然海外主要经济体制造业景气度仍处于收缩区间，但是当前美国经济仍具韧劲，受服务业较强修复拉动，就业改善较好，实现“软着陆”的可能性较高，2023年出口不宜过度悲观。 内需：进口指数51.3%，回升4.6个百分点。居民消费意愿持续释放，内需显著修复，重回扩张区间。 在手订单指数49.3%，回升4.8个百分点；采购量指数回升3.1个百分点至53.5%，市场需求持续改善带动企业采购量进一步上升。 图4市场需求全面回升图5新订单指数为54.1%，回升3.2个百分点 新订单%出口订单%在手订单%进口订单%荣枯线 56 51 46 41 36 31 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 26 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 新订单:环比% 0.20 1.00 1.40 3.20 -1.60 -0.80 -22.10 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 图6新出口订单指数52.4%，回升6.3个百分点图7进口指数51.3%，回升4.6个百分点 6.30 0.50 0.60 -0.50 -1.70 -1.40 -20.00 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 出口订单:环比% 10 5 0 -5 -10 -15 -20 进口:环比% 4.60 0.50 1.40 -0.60 -2.30 -0.20 -17.10 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 图8在手订单指数49.3%，回升4.8个百分点图9采购量53.5%，回升3.1个百分点 4.80 -0.30-0.40-0.10 -1.20 -0.60 -10.70 10 5 0 -5 -10 -15 积压订单:环比% 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 采购量:环比% 0.70 3.10 -1.20 -2.10 -0.80 -0.40 -22.30 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 3.制造业生产加快，企业开始主动补库 2月生产指数为56.7%，较上月回升6.9个百分点，为2012年5月以来最高值。需求改善，复工加快，制造业生产景气度升至高位。 从重点行业来看，统计局数据显示，装备制造业、高技术制造业、高耗能行业和消费品行业PMI分别为54.5%、53.6%、51.6%和51.3%，高于上月3.8、1.1、3.0和 0.4个百分点，均位于扩张区间。 企业信心继续增强。生产经营活动预期指数为57.5%，高于上月1.9个百分点，升至近12个月来高点。统计局数据显示，调查的21个行业生产经营活动预期指数全部位于景气区间。其中，其中农副食品加工、纺织、通用设备、专用设备、汽车等10个行业位于60.0%以上高位景气区间。 原材料库存49.8%，较上月回升0.2个百分点；产成品库存50.6%，上升3.4个百分点。2月，产生品库存重回荣枯线以上，显示市场需求恢复，企业对市场发展保持乐观，开始主动补库存。 6.90 0.60 -2.80 -1.40 -1.60 -0.50 -23.50 图102月