美国光伏储能行业专题报告：高端市场危中寻机，乘时乘势需求共振

高端市场危中寻机，乘时乘势需求共振 ——美国光伏储能行业专题报告 证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业 证券分析师：曾朵红 执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-60199798 2023年2月28日 摘要 光伏：高端市场，成长空间广阔。高空间：3550碳中和目标远大，2022年1-10月可再生能源净发电量占比仅23%，光伏仅5%，光伏行业增量空间广阔。高壁垒：1）认证、可融资性：进入美国市场须获得UL等认证，认证难度高且时间跨度大，同时由于美国初始投资成本高，产品可融资性认证是关键；2）渠道：组件经销商掌握分布式资源，依赖渠道；逆变器/微逆本土企业垄断，跟踪支架重视技术与品牌效应，国产多数为贴牌出口；3）政策：2018年征收201+301关税，2021年来实施WRO、UFLPA进口管控政策禁止涉疆硅料，政策壁垒高企，2022年免征东南亚4国双反关税2年，中国组件厂商持续加快东南亚产能建设，美国市场有望重回高增长。高价格：1）美国市场对产品质量要求高，对价格敏感度低，2022年组件平均较国内价高31%，溢价明显；2）各部门来看，2022Q3户用/地面光伏电站初始投资成本分别为3.27/1.01美元/W，整体成本较高，其中户用渠道费用和地面EPC是高价的核心来源 ，地面EPC成本较国内溢价128%。高盈利：1）美国组件盈利高，我们预计2023年平均毛利约25-30%，对应单瓦净利0.4-0.5元； 2）高PPA高IRR：因UFLPA导致的组件供应不足促进了2022年PPA价格持续上涨，2022Q4达46美元/MWh，对应地面电站IRR超 16%。2023年各龙头组件厂逐渐摸清美国通关路径，我们预计5家组件龙头企业出口约22GW，其中隆基/天合/晶澳/晶科/阿特斯 2023年分别出口3/5.5/4/5/4.5GW，合计同增约133%，美国市场有望逐步打开。我们预计2023年美国新增装机量37GW，同增 67%，2022-2025年新增装机CAGR达50%，光伏行业增量空间广阔。 表前储能：ITC支持加码，储能应用百花齐放。我们预计美国表前市场有望高速发展：1）电网：美国电网设备老旧，协调能力差，储能调节价值凸显；2）市场机制：美国电力市场化程度高，收益来源多样，能量市场随峰谷价差增大收入显著提升、容量合同收入保持稳定，辅助服务市场参与度高，搭建大储孵化温床；3）政策：ITC政策支持加码，延期10年+提升抵免比例至30%+首次涵盖独立储能，我们测算加州光伏配储/独储IRR分别可达20.1%/16.2%，独储经济性提升巨大（+9pct），加速美国表前储能市场爆发，我们预计2023年美国表前储能装机达32GWh，同增114%。表后储能：户储经济性跃升，中式供应链出海加速。1）电价：美国化石能源自足，批发电力市场边际定价，2022年天然气涨价小幅拉动居民电价涨至最高16.9美元/W，较年初涨19%；2）政策：全美多地出台储能政策，强化监管并提升支持力度，以加州为首的17州出台了明晰的储能补贴制度，其中加州的SGIP政策补贴力度大，持续时间长；净计量触达面广，各州执行差别较大，加州NEM3.0以净计费模式取代净计量，拉大峰谷价差，助力光伏配储IRR优于纯光伏项目，利好户储需求高增！3）空间：美国表后储能空间广阔，2021年户用/工商业渗透率仅0.2%/0.01%，我们预计2023年美国表后储能装机达4GWh，同增146%。“中式供应链”出海加速，经销商数量与布局成为关键因素！我们预计2023年美国储能市场总需求为36GWh，对应出货量为83GWh，装机/出货同增117%/104%，到2025年装机/出货需求为111GWh/223GWh，2022-2025年装机/出货CAGR分别为88.5%/76.4%。 投资建议：ITC政策加持，项目经济性大幅提升，2023年表前表后光储高增长确定，继续看好美国成长亮眼的大储及逆变器环节（阳光电源、宁德时代、亿纬锂能、比亚迪，关注盛弘股份、科陆电子、东方日升）,高盈利&高增长的美国小储及逆变器环节（禾迈股份、固德威、德业股份、锦浪科技、科士达、昱能科技，关注科华数据等）,估值低位明年量利双升的组件四大龙头（晶澳科技、隆基绿能、晶科能源、天合光能，关注阿特斯、博威合金）,出海加速的跟踪支架龙头（关注意华股份、振江股份、中信博）。 风险提示：竞争加剧，电网消纳问题限制，光伏政策超预期变化等。 目录 美国光伏：高端市场、危中寻机、空间广阔 表前储能：ITC支持加码，储能应用百花齐放 表后储能：户储经济性跃升，中式供应链出海加速 投资建议及风险提示 3 PART1美国光伏：高端市场、危中寻机、空间广阔 12022年美国光伏装机增速放缓，ITC驱动并网储备量高增 进口管控影响下2022Q1-3美国光伏新增装机增速放缓。受UFLPA，AD/CVD调查等进口管控相关因素影响，2022年Q1-3美国光伏新增装机量为13.14GW，同比-18.55%，其中2022Q3新增装机量4.58GW，同比-14.87%，环比-0.91%，新增装机增速显著放缓。 ITC推动美国光伏需求高增，2022年8月储备量增至73.14GW，环增30%。2022年7月美国光伏并网储备量为56.28GW，同比+19%，环比+1.8%，8月因ITC政策落地，美国光伏经济性大幅提升，并网储备量暴增至73.14GW，环比+30.0%。截止12月，美国并网储备量达73.85GW，远大于美国年度装机量，印证了美国光伏需求旺盛，同时也侧面反映了进口关税对装机的大幅抑制。 5 数据来源：WoodMackenzie，ACP，东吴证券研究所 图：美国光伏新增装机量（MW，%） 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 20182019202020212022Q1-3 美国光伏新增装机（MW）同比（%） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 图：2020-2022年美国光伏并网储备量（MW） ITC政策出台，并网储备量大增 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 美国光伏并网储备量（MW） 注：以上仅包含1MW以上系统，为不完全统计 1结构上，地面光伏占主导，户用快速增长 美国地面光伏占比达55.8%，占主导地位。2022Q1-3美国地面/户用/工商业光伏新增装机量分别为7.33/4.17/1.63GW，分别同比-37.1%/+41.4%/+7.5%，分别占同期美国光伏新增总装机量的55.82%/31.77% /12.41%，地面光伏占据主导地位。 美国户用光伏快速增长，未来发展潜力大。2022Q1-3美国户用光伏新增装机4.17GWdc，同比+41.36%，其中Q3新增装机1.57GWdc，同比+46.13%，环比+15.46%，增速较快，成为美国光伏装机增长的新驱动源，未来发展空间较大。 图：2018-2022Q3美国各类光伏新增装机量（MW，%）图：2022Q1-3美国光伏新增装机量占比（%） 20,000 15,000 10,000 5,000 2018 2019 2020 2021 2022Q1-3 2018 2019 2020 2021 2022Q1-3 0 80% 31.77% 55.82% 12.41% 户用 工商业 公共事业 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2018 2019 2020 2021 2022Q1-3 -60% 6 数据来源：WoodMackenzie，ACP，东吴证券研究所 装机量(MWdc)同比（%） 户用工商业地面 煤炭天然气核能水电太阳能其他可再生能源其他化石能源 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 8% 2% 7% 9% 2% 7% 10% 3% 7% 11% 4% 6% 19%19% 19% 19% 11% 5% 6% 18% 35% 38% 40% 38% 39% 27% 23% 19% 22% 19% 2018 2019 2020 2021 2022年1-10月 7 数据来源：EIA，东吴证券研究所 2美国光伏核心：高端市场，高成长空间 3550碳中和目标远大，电力脱碳与能源消费结构电气化是关键。2021年11月，美国发布《迈向2050年净零排放的长期战略》，战略提出了3个时间点：1）2030年较2005年的碳排放量降低50-52%，对应2030年碳排放量下降到32-33亿吨左右；2）2035年实现100%清洁电力（电力完全脱碳），我们测算2035年对应光伏发电占总量的比例需达50%+；3）2050年净零排放（碳中和），据白宫测算，电力脱碳与能源消费结构电气化是实现碳中和的关键路径，预计可贡献约45亿吨减排量，约占总排放的70%。 发电结构高度依赖于传统化石能源，2022年1-10月可再生能源净发电量占比仅23%，成长空间巨大。据EIA，美国发电结构中化石能源长期占比60%左右，2022年1-10月占比59.5%，较2018年下降3.6pct，整体呈缓慢下降趋势，电力系统仍高度依赖于传统化石能源。2022年能源危机下，以光伏为首的可再生能源经济性凸显，但由于美国UFLPA等原因影响光伏进口，渗透率提升缓慢。截至10月底，太阳能占美国发电5.0%，较2021年底提升1.1pct，其他可再生能源为11.4%，较2021年底提升0.6pct，水电为6.1%，较2021年底提升0.09pct。 图表：美国碳中和计划推演图表：美国净发电量结构仍高度依赖化石能源 3高壁垒一：认证、可融资性、渠道是关键 组件：认证、可融资性、渠道是关键。出口北美组件产品首先需获得UL等资质认证，认证需6月左右的时间，中国厂商主要通过自有品牌向美国出口组件产品。分布式市场组件厂商需开拓经销商资源，而地面市场需掌握核心能源公司与EPC商资源，供应链进入难度较大，且需一定时间，此外由于项目初始投资金额大，可融资性是关键。 微逆本土企业垄断，多数为贴牌出口。北美市场由Solaredge与Enphase垄断，中国逆变器厂商相对出货较小。考虑到美国分布式市场渠道壁垒较高，搭建渠道需大量资金与时间成本，中国厂商如德业主要依赖贴牌代工模式向美出货，而禾迈是研发生产一体化以自有品牌向美国出口逆变器。 跟踪支架主要看中技术与品牌效应。由于跟踪支架出现故障则潜在损失大，因此客户更看中跟踪支架厂商技术与品牌。其中中国厂商意华和振江采用代工模式，中信博十分重视开拓美国市场，专注于以自有品牌向美国出口支架产品。 图：组件/逆变器/微逆/跟踪支架企业进入美国市场核心壁垒 图：组件/逆变器/微逆/支架企业出货形式 8 数据来源：各公司公告，Bloomberg，东吴证券研究所 入美核心壁垒 具体内容 组件 渠道壁垒 北美公用事业项目由能源公司开设，地面电站项目由EPC承接，大型光伏项目需有能源/EPC公司渠道；经销商掌握分布式资源，分布式项目有经销商渠道壁垒。 资质认证 出口北美组件产品需获得UL、CSA认证。 逆变器/微逆 本土品牌垄断 北美分布式MLPE市场由Solaredge与Enphase垄断，22H1占比达94.6%。 专利垄断 实现组件级远程关断依赖专利PLC技术，Solaredge优化器在北美拥有PLC技术专利。 跟踪支架 本土地域限制 跟踪支架依赖地形、气候等自然环境，本土跟踪支架企业对环境更加熟悉，跟踪支架品牌需在当地长期承接项目，才能打开市场。 可融资认证 在美国需B&V认证 技术壁垒 跟踪支架若出现故障则潜在损失大，中国企业跟踪支架技术不及国外品牌，市占率低。 公司 出货形式 组件 隆基绿能、晶澳科技、天合光能、