您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。[天风证券]:内销增速较好,外销压力将逐渐减弱 - 发现报告
当前位置:首页/公司研究/报告详情/

内销增速较好,外销压力将逐渐减弱

2023-02-28孙谦天风证券变***
内销增速较好,外销压力将逐渐减弱

事件:公司发布22年业绩快报,22年公司实现营业收入136.96亿元,同比-8.15%,其中22Q4实现营收29.79亿元,同比-29.2%。22年公司实现归母净利润9.59亿元,同比+20.97%,其中22Q4实现归母净利润1.15亿元,同比-41.88%。22年公司实现扣非归母净利润9.98亿元,同比+46.25%,其中22Q4实现扣非归母净利润0.65亿元,同比-56.98%。 分业务看:22年公司实现外销收入97.33亿元,同比约-16%,内销收入39.63亿元,同比约+21%,其中根据我们的拆分,22Q4外销收入约17.46亿元,同比约-43%,内销收入约12.25亿元,同比约+8.2%。外销方面受海外宏观环境影响增速承压,但随着海外去库周期进入尾声,整体来看外销已处于阶段性底部;内销全年收入增速亮眼,根据魔镜数据,百胜图等子品牌全年增速向好。 利润端:我们预计整体毛利率水平有所提升,主要系外销代工业务占比下降而内销自有品牌占比提升所致,同时公司通过产品调价、技术创新、生产效率提升等降本增效措施,亦对盈利能力有一定程度改善。净利率方面,22年公司归母净利率7%,同比+1.69pct,其中22Q4归母净利率3.86%,同比-0.84pct;22年公司扣非归母净利率7.28%,同比+2.71pct,其中22Q4扣非归母净利率2.19%,同比-1.42pct,全年净利率同比提升部分来自于汇率波动对业绩的贡献。 汇兑损益的影响:根据我们的计算,22年汇兑变动对于净利润合计影响约为1.7亿左右【其中,22年汇兑收益2.44亿元(21年汇兑损失0.64亿元,22年汇兑损失同比减少3.08亿元)。远期外汇/期权合约投资亏损0.74亿元(21年投资收益0.66亿元,22年收益同比减少1.4亿元)】,剔除汇兑相关的影响后公司22年净利率同比提升0.5pct(21年剔除影响后的净利润为7.9亿,22年为7.88亿;对应21年剔除影响后净利率为5.3%,22年为5.8%),我们认为可能是由于原材料价格以及公司内销占比提升带来的贡献。 投资建议:公司内销自主品牌强势增长,外销主业受海外宏观环境影响短期增速承压,但后续我们认为随着海外去库存进入尾声,其业务有望逐步企稳。利润方面22年受益于汇率贬值等因素逐步释放弹性,后续外销ODM与内销自主品牌品类拓展或可进一步增厚盈利能力,增长可期。基于公司业绩快报,我们下调了公司22年的内外销增速,同时由于外销代工比例的下降,使内销自有品牌的营收比例上升,因此我们略上调了23年的销售费用率,预计22-24年业绩分别为9.59/10.9/12亿元(前值分别为11.6、13.5、14.3亿元),对应PE16.5x/14.5x/13.2x,维持“买入”评级。 风险提示:内销新品销售不及预期,外需恢复不及预期,市场竞争风险,原材料成本上行风险,汇率波动风险;业绩快报为初步测算结果,请以实际年报公布数据为准 财务数据和估值