基金百宝箱系列：欧蓝小康：莫畏浮云遮望眼，守得价值见真章

证券研究报告|2023年02月28日 基金百宝箱系列 中欧蓝小康：莫畏浮云遮望眼，守得价值见真章 核心观点金融工程专题报告 蓝小康博士毕业于中国科学院化学研究所，2016年12月加入中欧基金，目前担任中欧红利优享A、中欧价值发现A的基金经理。截至2022Q4，其合计管理规模约为60亿元。 蓝小康先生有超过5年的基金管理经验，“自下而上”的视角上，偏好价值投资，对个股筛选设定了严苛的价值标准；“自上而下”的视角上，注重大周期的系统均衡，把握确定性更高的投资机会。 业绩优异，稳健性增强。2018年10月以来，该基金年化收益为17.37%，相对业绩基准的超额收益13.59%，长期业绩表现较好。2021至2022年相对同类红利基金有10%以上的超额收益，并且回撤分位数均值约为26%，相对2019和2020年有所降低，回撤控制能力愈发突出。 换手率低，对中小盘的配置比例提升。该基金平均半年度双边换手率为 1.72倍，低于同类红利基金换手率均值，整体来看该基金经理不是频繁换手的交易型选手。2018H2-2020H2期间中欧红利优享对沪深300成分股的平均配置权重为55%，2021年至2022年对沪深300成分股的平均配置权重降低至36%，对中证500和中证1000指数成分股的配置比例有所提升。 配置上从消费切换到周期，注重大周期的系统均衡。2020Q1之前该基金主要以消费和大金融为主，2019Q4开始对周期板块的配置比例逐步提升，截至2022Q4，周期板块的配置已经上升到74%。该基金经理在多个板块都会投资，会基于大周期的系统判断对不同板块进行长期的调整，在细分行业上的集中度不高。 交易能力优异，偏向大盘价值和大盘均衡风格。相对同类红利基金，该基金经理的季度平均交易收益较高，为1.02%，说明基金经理在季报之后的持仓调整显著提升了基金的业绩表现。在风格上该基金偏向大盘价值和大盘均衡风格。 蓝小康先生管理的中欧融恒平衡（A份额：017998，C份额：017999）将于2023年3月6日开始募集。该基金是一只平衡混合型基金，股票投资比例为基金资产的20%-70%。结合美联储加息、地缘冲突升级、国内经济复苏不确定性等多重背景，保持适度稳健的仓位配置可能获得更好的持有体验和更高的性价比。 风险提示：市场环境变动风险，本报告基于客观数据，不构成投资建议。 金融工程·数量化投资 证券分析师：张欣慰证券分析师：杨丽华 021-60933159021-60933116 zhangxinwei1@guosen.com.cnyanglihua@guosen.com.cn S0980520060001S0980521030002 相关研究报告 《基金投资价值分析-行业高质量发展，创新出海可期——鹏华中证港股通医药卫生综合ETF投资价值分析》——2023-02-21 《基金投资价值分析-中小盘崛起：乘风而上，顺势而为—易方达中证1000ETF投资价值分析》——2023-02-15 《学术文献研究系列第51期-基金收益预测的APB增强模型》 ——2023-02-09 《基金投资价值分析-Beta先行+Alpha增厚，中证1000指数增强正当时—中证1000增强ETF投资价值分析》——2023-02-05 《金融工程专题研究-公募FOF基金2022年四季报解析》 ——2023-01-30 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 中欧蓝小康：选股严苛，注重商业模式5 基金经理从业经历5 基金经理投资理念5 中欧红利优享6 业绩优异，稳健性增强7 保持高仓位运作，换手率低10 持股分散，对中小盘的配置比例提升11 从消费到周期，注重大周期的系统均衡13 超额收益拆解：交易能力优异15 历史风格偏向大盘价值和大盘均衡16 持仓股票估值偏低17 中欧融恒平衡：追求更高的性价比18 中欧融恒平衡18 在不确定性环境中寻找更具性价比的品种19 总结21 图表目录 图1：中欧红利优享的选股策略6 图2：中欧红利优享的合计规模（亿元）7 图3：中欧红利优享净值（20181001-20230131）8 图4：中欧红利优享季度收益（2018Q4-2022Q4）8 图5：中欧红利优享的季度回撤（2018Q4-2022Q4）9 图6：中欧红利优享的机构投资者占比9 图7：中欧红利优享的权益仓位变动10 图8：中欧红利优享的换手率11 图9：中欧红利优享持股分布（按股票权重占比统计）11 图10：中欧红利优享的前十大重仓股权重和12 图11：前十大重仓股权重分布（按股票数量占比统计）12 图12：中欧红利优享的重仓股留存率12 图13：中欧红利优享的行业配置情况14 图14：中欧红利优享的前三大行业占比14 图15：中欧红利优享加仓最多的行业15 图16：晨星风格箱下的基金风格配置17 图17：中欧红利优享基金在晨星风格箱下的平均风格配置（2018H2-2022H2）17 图18：中欧红利优享与同类红利基金平均配置的历史平均风格暴露18 图19：中欧融恒平衡基金的投资策略19 图20：美国CPI当月同比（%）19 图21：美国联邦基金目标利率（%）19 图22：PMI-中国20 图23：新增社融MA3同比20 图24：2022年主要宽基指数和基金指数表现20 图25：中证全指市盈率变动（20050101-20230131）21 图26：不同估值水平下平衡混合型基金指数持有一年的收益表现（20040101-20230131）21 表1：蓝小康先生在管基金（仅展示初始份额）5 表2：蓝小康先生在管基金的分年度业绩5 表3：中欧红利优享基金简介7 表4：中欧红利优享的业绩表现（20181001-20230131）8 表5：不同市场状态下的基金表现10 表6：中欧红利优享的长期重仓股票列表13 表7：中欧红利优享超额收益拆解16 表8：中欧融恒平衡基金简介18 中欧蓝小康：选股严苛，注重商业模式 基金经理从业经历 蓝小康博士毕业于中国科学院化学研究所，2011年至2014年期间分别在日信证券和新华基金担任行业研究员，2014年至2015年任毕盛资管投资经理，2015年至2016年任北京新华汇嘉投资的研究总监，2016年12月加入中欧基金，目前担任中欧红利优享A、中欧价值发现A的基金经理。截至2022Q4，其合计管理规模约为60亿元。 表1：蓝小康先生在管基金（仅展示初始份额） 基金代码基金简称现任基金经理本基金经理任职起始日期基金成立日投资类型股票投资比例限制合并规模（2022Q4，亿元） 004814.OF中欧红利优享A蓝小康 2018-04-20 2018-04-19灵活配置型0-95% 26.14 166005.OF中欧价值发现A曹名长,蓝小康,沈悦 2017-05-11 2009-07-24偏股混合型60-95% 33.96 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 蓝小康先生有超过5年的基金管理经验，历经中美贸易战、国内经济去杠杆、白马股和创业板大年、新冠疫情、石油价格战、俄乌冲突、美联储加息等多重市场环境和宏观冲击，其分年度超额业绩愈发突出。 表2：蓝小康先生在管基金的分年度业绩 2019 2020 2021 2022 2023M1 中欧红利优享A 43.27% 25.77% 27.63% -10.20% 9.03% 中欧价值发现A 29.09% 16.84% 26.67% -12.41% 6.98% 灵活配置型基金指数 29.73% 39.80% 10.26% -15.06% 4.99% 偏股混合型基金指数 45.02% 55.91% 7.68% -21.03% 6.07% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 本文主要以蓝小康先生独自管理的中欧红利优享为例，对蓝小康的投资理念和产品特点进行全面解析。 基金经理投资理念1 蓝小康先生将“自上而下”的宏观分析和“自下而上”的基本面分析相结合，以构建预期收益更高、风险更小、偏绝对收益的资产组合，使得投资者有更好的持有体验。蓝小康先生是较为典型的价值风格，在主观造成的市场波动中，善于捕捉价值发现的节奏，拒绝纯粹概念式的主题炒作和跟风买入，寻找行业中好公司更具性价比的阶段，追求长期绝对收益的目标。 “自下而上”为主，选股严苛 “自下而上”的视角上，蓝小康先生对个股筛选设定了严苛的价值标准，看重长期公司能否创造稳定的自由现金流，对公司的商业模式、行业竞争力、企业治理、企业文化等方面有着严格的要求；同时关注公司的估值水平，希望寻找在当前阶段成本合适、具备性价比的股票，综合寻找“好公司+好行业+好价格”的标的。 “自上而下”为辅，把握确定性更高的投资机会 “自上而下”的视角上，注重宏观环境下金融、周期、消费、医药、TMT和高端制 1参考2021年11月5日中欧FUND发布的《中欧基金蓝小康：在周期交织中探寻世界的真相》 造等几大板块资产的研究。在蓝小康先生看来，各行业板块的周期阶段并不相同、交错出现，从而影响经济系统均衡现状，这会对价值发现的节奏和效率产生影响，也会影响投资者的主观共识。蓝小康先生坚持从长期出发，在周期波动中，把握确定性更高的投资机会。 中欧红利优享的选股策略 中欧红利优享以中证沪港深高股息精选指数作为主要基准，因而该基金有明确的红利股筛选标准，并将满足以下一项或多项标准的上市公司定义为红利股： 1）过去3年内至少有2次分红，若公司上市时间不足3年的，至少有1次分红 （包括现金股利和股票股利）； 2）过去1年的股息率高于市场平均水平且不低于同期一年期定期存款的收益率； 3）过去1年的分红率高于市场平均水平。 该基金会对“红利股”进行进一步的投资价值分析，包括公司的历史沿革、财务状况、盈利能力及前景、资产及权益价值等进行全面深入的研究分析，反复推敲测算公司的合理价值；自上而下判断公司所在行业在长周期中所处的位置以配合对公司合理价值的评估，注重安全边际，选择能为投资者持续创造价值的股票；同时辅以合理价值发现和被市场认同的触发因素判断，提高选股的有效性。 图1：中欧红利优享的选股策略 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 中欧红利优享 中欧红利优享是一只灵活配置型基金，成立于2018年4月19日。该基金的股票投资比例限制为0%-95%，业绩比较基准为中证沪港深高股息精选指数收益率 *80%+中债综合指数收益率*20%。现任基金经理蓝小康先生自2018年4月20 日任职至今。 表3：中欧红利优享基金简介 基金简称 中欧红利优享A 基金全称 中欧红利优享灵活配置混合型证券投资基金 基金前端代码 004814.OF 成立日期 2018-04-19 发行总份额 2.44亿 投资类型 灵活配置型基金 现任基金经理 蓝小康 基金经理任职起始日 2018-04-20 股票投资比例限制 0-95% 其他份额 004815.OF（C份额） 业绩比较基准 中证沪港深高股息精选指数收益率*80%+中债综合指数收益率*20% 投资目标 在严格控制投资组合风险的前提下，通过积极主动的资产配置，力争获得超越业绩比较基准的收益。 风险收益特征 本基金为混合型基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币场基金，但低于股票型基金，属于较高预期收益和预期风险水平的投资品种。本基金将投资港股通标的股票，需承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2022年一季度中欧红利优享A合计规模大幅增长至22.96亿元，相比2021年四 季度增加16.88亿元。截至2022年四季度该基金规模已经达到了26.14亿元， 同时蓝小康先生的合计管理规模达到60.10亿元。 图2：中欧红利优享的合计规模（亿元） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 业绩优异，稳健性增强 2018年10月以来，该基金年化收益为17.37%，相对业绩基准的超额收益