中泰策略：高波动下的两会风险与机遇前瞻

【中泰策略】高波动下的两会风险与机遇前瞻 证券研究报告/策略周刊2023年02月26日 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email:xuchi@r.qlzq.com.cn 分析师：姜楠宇 执业证书编号：S0740522110001Email:jiangny@r.qlzq.com.cn 相关报告 投资要点 一、前瞻两会政策，哪些领域可能超预期？ 1、经济复苏较乐观，总量政策超预期的概率较低。春节以来疫后修复“超预期”，政府对于疫后经济复苏的信心在增强，财政和地产政策或低于预期。 2、国际局势动荡之下，军费支出或超预期。近年全球局部冲突不断，强大军事实力是国家安全的重要保障，进一步加快国防建设是应对当前国际局势动荡的必要措施。 3、全球供应格局重塑背景下，科技政策或结构性加码。供应链安全角度而言，俄乌动荡引发的西方制裁措施的落地或在长期内扰动全球供应链，除美国外，其余来自于整个西方大联盟的关键零部件的国产替代或将在未来加速。 二、两会前后市场表现复盘 复盘过去10年两会前后的市场表现，两会前一个月上证指数上涨概率为100%，会前政策预期对市场行情有提振效果，与A股“春季躁动”的日历效应相一致。会议召开期间及会后，市场胜率下行，但涉及超预期政策的行业表现通常相对优异。 三、投资建议 对于两会政策，当前决策层的定力和自信可能强于市场预期，因此一方面要调低对于总量政策的预期，另一方面，军费增速可能强于预期。此外，中药、数字中国、半导体等或将有新的政策出台，相关板块近期已有反应。 未来，在美元升值，外资流出过程中，防御优先前提下，军工、医药、高分红的公用事业或将是两会后及当前地缘风险下最好的品种。具体来看： 1）在地缘冲突或再度升级以及政策预期驱动的影响下，军工板块或存在较大的结构性机会；计算机等科技板块在数字产业发展和大国科技竞争等因素催化下不乏相对景气的业绩支撑。再次重申：以军工、计算机为代表的科技和中小市值相对占优。 2）2022年四季度以来公用事业板块的基金持仓处于低配状态，由于公用事业企业盈利增长具有高确定性，行业具备长期投资潜力，在当前的防御属性凸显。 3）随着美元迎来周线级别反弹，或对A股北上资金流入造成影响，且在当前消费复苏数据验证的真空期，消费等北上资金重仓股或陷入分化行情。 风险提示：政策超预期刺激与宽松、中美货币政策超预期、地缘风险加剧等。 内容目录 一、前瞻两会政策，哪些领域可能超预期？.-3- 1.1经济复苏较乐观，总量政策超预期的概率较低......................................-3- 1.2国际局势动荡之下，军费支出或超预期.................................................-3- 1.3全球供应格局重塑背景下，科技政策或结构性加码..............................-5- 二、两会前后市场表现复盘................................................................................-5- 三、投资建议......................................................................................................-6-四、本周市场回顾及展望（2月20日-2月24日）...........................................-7-4.1指数与行业表现.....................................................................................-9- 4.2情绪指标跟踪.......................................................................................-10- 4.3估值指标跟踪.......................................................................................-11- 图表目录 图表1：2022年美国、澳大利亚、日本军费增速提升.......................................-3- 图表2：我国国防支出占GDP比重与美国有较大差距.......................................-4- 图表3：我国2021年军机数量与美国、俄罗斯差距较大...................................-4- 图表4：我国军费支出高增速有望延续...............................................................-4- 图表5：2012-2022年两会期间上证指数表现(%)..............................................-6- 图表6：2012-2022年两会期间政策方向，以及涨跌幅前三的行业...................-6- 图表7：本周中证500领涨市场.........................................................................-7- 图表8：本周中盘价值相对占优..........................................................................-7- 图表9：本周市场普遍上涨，煤炭、钢铁、家电领涨.........................................-8- 图表10：本周市场普涨，中证500领涨............................................................-9- 图表11：本周煤炭、钢铁、家电领涨，酒类、食品饮料、医药领跌...............-10- 图表12：万得全A换手率................................................................................-10- 图表13：创业板指换手率.................................................................................-10- 图表14：融资余额变化....................................................................................-11- 图表15：次新股指标........................................................................................-11- 图表16：本周北上资金净买入额（亿元）.......................................................-11- 图表17：本周中信一级行业北上资金净买入额（亿元）.................................-11- 图表18：主要行业估值（PB）........................................................................-12- 图表19：主要行业估值（PE）........................................................................-12- 十四届全国人大一次会议与全国政协十四届一次会议分别将于2023年 3月4日和5日在北京召开，2023年是全面贯彻落实党的二十大精神开局之年，“两会”的政策预期成为市场关注热点。 一、前瞻两会政策，哪些领域可能超预期？ 1.1经济复苏较乐观，总量政策超预期的概率较低 春节以来疫后修复“超预期”，政府对于疫后经济复苏的信心在增强，财政和地产政策或低于预期。1月PMI数据显示制造业和服务业都得到了明显改善，1月制造业PMI指数录得50.1%（前值47%），非制造业 商务活动指数录得54.4%（前值41.6%）。2月为经济数据真空期，在数据不明确的状态下，1月金融数据超预期进一步确认了后续经济企稳回暖的趋势，1月社融口径下新增人民币贷款4.93万亿元，同比多增7312亿元，信贷口径新增人民币贷款4.9万亿元，同比多增9200亿元。因此预计两会后仍需要一段时期来验证经济在疫后的复苏成色。在地方卖地收入下滑的背景下，中央政府来替代地方政府加杠杆的空间相对有限。2023年在赤字率仅小幅提升的背景下，中央政府不太可能会大幅加杠杆来替代地方政府支出，因此2023年全国财政工作会议定调“适度扩大财政支出规模”。所以地产政策方面，货币棚改化等不大可能重启，一线城市限购限贷政策预计两会后或难有变化。 1.2国际局势动荡之下，军费支出或超预期 近年全球局部冲突不断，强大军事实力是国家安全的重要保障，进一步加快国防建设是应对当前国际局势动荡的必要措施。俄乌冲突长期化之下，多国国防建设投入提升，如白宫2021年12月27日表示，美国总 统拜登签署了2022财年的国防授权法案(NDAA)，该法授权了7700亿美元的国防开支，同比增长5.06%创历史新高。 图表1：2022年美国、澳大利亚、日本军费增速提升 来源：IMF，中泰证券研究所 当前我国军事力量与军事强国之间的差距仍较为明显。2021年GDP总量约为美国的77%，但国防支出仅约为美国的27%，国防支出/GDP比 重约1.19%，远低于美国的3.48%。从先进装备对标来看，我国军机数量与美俄差距较大。目前我们的国防力量与第二大经济体的地位不相匹配，为了维护经济发展和国家安全，进一步加快国防建设是应对当前国际局势动荡的必要措施。 图表2：我国国防支出占GDP比重与美国有较大差距 图表3：我国2021年军机数量与美国、俄罗斯差距较大 来源：wind，中泰证券研究所来源：《worldairforces2022》，中泰证券研究所 “十四🖂”国防军工确定性高成长，未来“十🖂🖂”军费支出高增速有望延续。2022年两会对国防和军队建设提出了较高要求，2022年国防 预算增速达到7.1%，环比进一步提速，规模接近1.5万亿，且装备采购费用占比也有望稳步提升。“备战2027”是我国国防建设第一阶段目标；“2035实现国防军队现代化”、“本世纪中叶建成世界一流军队”是保障国家长久稳定发展的前提屏障，今年两会对军费支出的支持有望持续。 图表4：我国军费支出高增速有望延续 来源：Wind,中泰证券研究所 1.3全球供应格局重塑背景下，科技政策或结构性加码 加入WTO后，我国供应链形成“两头在外”的贸易模式。一方面，上游的关键技术与原材料严重依赖日本、美国、德国等国；另一方面，出 口结构中，真正拥有国际竞争力的产品占比很低。逆全球化趋势下，这种贸易模式有潜在的供应链风险，我国亟需打造自主可控、安全可靠的产业链，以“补齐短板”并“拉长长板”。 在全球供应格局重塑的背景下，我国关键技术与国际竞品较大差距，其中，加快培育统一的技术和数据市场等一些列措施，有望使得科技研发 要素及资源高效率支持我国核心技术攻关，打开未来巨大的技术进步和渗透率提升空间。而就供应链安全角度而言，俄乌动荡引发的西方制裁措施的落地或在长期内扰动全球供应链，除美国外，其余来自于整个西方大联盟的关键零部件的国产替代