汽车行业专题研究：新能源车份额之争或将显著升级

行业研究 汽车行业 新能源车份额之争或将显著升级 汽车行业专题研究 2022年新能源车行业延续超高增长 根据中汽协的数据，2022全年，国内新能源车累计销量688.7万辆，同比大增93.4%。其中，纯电动车536.5万辆，同比增长81.6%，插电混动车151.8万辆，同比暴增152%。渗透率方面，根据中汽协的数据，2022年12月新能源 2023年2月23日行业研究·深度报告 基础信息 所属行业汽车 评级跑赢大市 车市场渗透率达31.8%，2022全年渗透率达25.6%，较上年提升12.2个百分 点。另根据乘联会的数据，2022年全年，新能源车用车批发销量渗透率上升至 27.7%，较上年提升12.3个百分点。 按照车型级别及动力类型来看，根据乘联会的数据，2022年全年零售销量增长 恒生指数近52周走势 26000 24000 最快的是B级PHEV车型，增速高达286.3%，主要得益于比亚迪唐DMi、 AITO问界M5等车型的热销。其次是C级EV车型，全年增速201.3%。A0级EV车型增速高达174.8%，2022年全年份额也增加至近10%。2021年销量高增长的A00级车型于2022年增长相对乏力，全年增速仅21.5%，市场份 额亦出现明显下降。受比亚迪相关超级混动车型的销量高增，A级PHEV车型全年零售销量增速亦录得157.7%的超高增长。 新能源车市促进政策仍维持一定力度 新能源车促进政策方面，免征车辆购置税政策将延续至2023年底，新能源汽 车推广应用财政补贴政策2023年不再延续。国补正式取消，不过部分地区今年以来陆续出台了一些促进新能源车消费的阶段性政策。 考虑到汽车消费对于拉动整体消费的重要性，我们认为2023年政策层面对于新能源车的支持，总体仍将维持一定力度。当然，从中长期来看，新能源车领域所面临的政策刺激力度不断收缩，最后走向完全市场化，将是大趋势。 降价VS涨价 2023年初以来，受国补取消、成本居高不下等因素的影响，大多数新能源车企上调了旗下新能源车型指导价。但也有部分车企主动且大幅调降价格。 我们认为，年初大部分新能源车企纷纷调升车型指导价，主要是受制于盈利压力。部分车企主动大幅下调指导价，主要目的可能是期望稳固或者进一步扩大市场份额，或者扭转产品销量颓势。在特斯拉大幅降价之后，销量最大的龙头车企比亚迪也针对畅销车型主动大幅降价，整个新能源车市价格体系或将受到一定冲击，后续或有更多新能源车企陆续加入降价队伍。这也预示着2023年新能源车市场的竞争可能将越来越激烈。 不同级别细分市场增长潜力分析 综合考虑销量基数、细分市场容量、新增车型、潜在需求等多方面因素，我们认为2023年A0级、C级新能源车市场有望实现相对较高的增速；销量及市场容量最大的A级、B级新能源车市场有望实现稳健快速增长，其中PHEV车型将是带动销量增长的核心；A00级新能源车市场，则有望实现平稳增长。 PHEV车型有望实现较高增速 我们预计2023年，主流自主品牌将在PHEV领域进一步加大产品投放与推广力度。我们认为随着可选车型的迅速增加，以及配套产能的不断提升，2023年除比亚迪以外的其它车企之PHEV车型销量将有望迎来爆发。其中，长城汽车、吉利汽车存在较大看点。总体上，我们认为2023年PHEV车型有望实现较高增长，其增速大概率将继续超越纯电动车。 22000 20000 18000 16000 14000 数据来源：Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFCCENo.:BCH669 +85228998300 hanwd@guosen.com.hk 相关研究报告 《2023车市开局或相对平稳：汽车行业跟踪研究》 （2023-01-12） 《汽车行业年度展望（2023）：分化延续，自主品牌加速进击》（2022-12-27） 《疫情反复或影响短期产销节奏：汽车行业跟踪研究》（2022-11-10） 《下半年PHEV车型份额有望继续提升：汽车行业专题研究》（2022-08-11） 《产销同比继续大增，PHEV或延续超高增速：汽车行业跟踪研究》（2022-08-11） 《6月产销创历史新高，下半年增速有望提升：汽车行业跟踪研究》（2022-07-12） 《汽车行业2022年中期投资策略：持续回暖确定性强，车企盈利能力将回升》（2022-06-14） 《购置税减征政策力度较大，燃油车或更受益：汽车行业跟踪研究》（2022-05-23） 《5月产销或将大幅回升：汽车行业跟踪研究》 （2022-05-12） 《3月产销同比微降，疫情短期冲击或将延续：汽车行业跟踪研究》（2022-04-12） 《前两月开局良好，短期扰动因素较多：汽车行业跟踪研究》（2022-03-12） 中长期来看，插电混动车型凭借其相当突出的适用性（可油可电、无里程焦虑、补能方式灵活），有望对大多数传统燃油车形成替代。2023年2月份，比亚迪明星车型秦PLUS车型降价，入门版车型价格降至10万元以内。这意味着插电混动车型与普通燃油车的购置成本差异进一步缩小甚至几乎无差异。我们认为比亚迪此举将进一步激活插电混动车型的潜在需求。同时，其它厂商为了在插电混动细分市场夺取一席之地，陆续跟进降价将是大概率。 新能源车出口有望继续高增 目前国内新能源车行业在技术储备、产品设计及迭代速度、产业链配套、生产成本等多方面，均已建立起较强的竞争优势，这是新能源车出口持续高增的基础所在。而随着越来越多的自主品牌车企加快布局海外市场，我们认为2023年新能源车出口销量或将实现高双位数的增长。 2023新能源车销量仍有望实现较快增长 在现有政策条件下，我们预测2023年新能源车批发销量有望实现25%的较快增长，达到860万左右的规模，其中新能源乘用车占比约95%。按照车型级别，综合市场容量与新车型推出情况来看，我们预计A0级，C级细分市场有望实现相对较高的销量增速，销量最大的A级、B级车市场，也有望在PHEV车型的带动下，录得较好的销售增长，而A00级市场的增速可能将偏低。按照动力类型来看，我们认为PHEV（包括增程式）车型将是2023年带动新能源车销量增长相当重要的力量，其增速或将继续显著高于纯电动车。按照地区来看，考虑到基数以及竞争优势，我们认为出口销售增速或将明显高于国内市场。 份额之争或将显著升级 2023年行业总体增长可能将显著降低，与此同时，各大厂商在争夺未来市场份额与行业地位上的投入一直在持续加大。我们预计 2023年新能源车市的份额之争将显著升级。我们预计2023年新上市的新能源车型数量将显著超过2022年。其中，自主品牌厂商，将是推出新车型的主力。为了应对份额之争，2023年新能源车型售价整体下移将是大趋势。 总体来看，我们认为市场份额或将是2023年主流车企最为看重的指标之一，新能源车行业竞争将日趋白热化。同时，我们预计自主品牌主流车企依靠自身强大的产品研发实力及较快的车型迭代速度，以及良好的产品性价比，在未来的竞争中，依旧将占据全方位优势，而中端合资车企的压力将会越来越大。 车企新能源车盈利能力仍面临较大压力 综合来看，对于新能源车企来说，尽管成本端的压力2023年可能会有所减轻，但收入端和费用方面的压力目前来看非常显著。虽然厂商还可通过技术降本、规模效应来进一步降低成本，但对于绝大多数产销规模并不大的新能源车企来说，其对整体盈利能力的改善效果可能会比较有限。 投资策略及重点关注公司 综上所述，我们认为2023年新能源汽车行业整体仍有望实现较高增速，但行业内部竞争或将日趋激烈，主要车企之间的分化也将变得明显。预计港股汽车行业二级市场仍存较多结构性机会，传统车企向新能源加速转型、PHEV车型继续实现超高增长，或将成为2023年的重要看点。 维持跑赢大市之行业评级。建议重点关注新能源车销量全面加速、渗透率迅速上升的吉利汽车（00175.HK）（买入评级），PHEV车型有望爆发的长城汽车（02333.HK）（买入评级），2023年销量有望继续高增的比亚迪股份（01211.HK）（买入评级）。新势力车企当中，建议关注新车周期强劲，2023年销量有望高速增长的蔚来（09866.HK）（未评级），车型竞争力突出，销量持续走高且成本控制优秀的理想汽车（02015.HK）（未评级）。 （注：以上数据均来自各级政府网站、中国汽车工业协会、乘联会、上市公司公告、车企官网、汽车之家、Wind，国信证券（香港）研究部整理） 风险提示 行业竞争白热化。 促汽车消费政策力度及效用有限。宏观经济好转不及预期。 港股主要整车上市公司估值对比 公司名称证券代码总市值 （亿港元） 流通市值 （亿港元） PE(2022E) PBPS2022销量 （万辆） 2022新能源车销量 （万辆） 新能源车销量占比 比亚迪股份01211.HK6544246835.55.81.3186.9186.399.7% 吉利汽车00175.HK1114111418.01.50.7143.332.923.0% 长城汽车02333.HK10473039.91.30.6106.813.212.4% 广汽集团02238.HK5681685.00.50.5243.431.012.7% 小鹏汽车09868.HK62565-1.41.912.112.1100.0% 理想汽车02015.HK19471615-4.03.713.313.3100.0% 蔚来汽车09866.HK13181203-4.12.112.212.2100.0% 零跑汽车09863.HK309249-5.41.811.111.1100.0% 数据来源：上市公司公告、Wind，国信证券（香港）研究部；数据日期：2023年2月22日收盘 正文目录 2022年新能源车行业延续超高增长5 新能源车市促进政策仍维持一定力度7 降价VS涨价7 不同级别细分市场增长潜力分析8 PHEV车型有望实现较高增速11 新能源车出口有望继续高增13 2023新能源车销量仍有望实现较快增长13 份额之争或将显著升级13 车企新能源车盈利能力仍面临较大压力14 投资策略及重点关注公司14 风险提示15 图表目录 图12013年以来国内新能源车年度销量情况（万辆）5 图22016年以来国内新能源车销量增速5 图32020年以来国内新能源车月度渗透率情况5 图4吉利熊猫mini外观图8 图5宝骏悦也外观图8 图6比亚迪海鸥外观图9 图7五菱缤果外观图9 图8极氪X外观图9 图9Smart精灵#39 图10长安深蓝S7外观图10 图11丰田bZ3外观图10 图122020年以来国内新能源汽车之插电混动车型月度销量占比情况11 图132021年3月以来新能源乘用车月度出口销量（万辆）13 图142018年以来电池级碳酸锂价格走势（单位：元/吨）14 表12022年1-12月车企新能源乘用车批发销量排名6 表22022年1-12月车企新能源乘用车批发销量增速排名6 表32022年不同级别/动力类型新能源乘用车零售销量、增速及占比情况6 表42023年以来主流车企新能源车型价格调整情况7 表5已上市及即将上市小型车概况8 表6已上市及即将上市中大型轿车车型概况10 表7已上市及即将上市中大型纯电SUV车型概况11 表8已上市及即将上市中大型PHEV/增程式SUV车型概况11 表9部分车企已上市及即将上市搭载插电混动系统主要车型概况12 表10港股主要整车上市公司估值对比15 2022年新能源车行业延续超高增长 根据中汽协的数据，2022全年，国内新能源车累计销量688.7万辆，同比大增93.4%。其中，纯电动车536.5万辆，同比增长81.6%，插电混动车151.8万辆，同比暴增152%。渗透率方面，根据中汽协的数据，2022年12月新能源车市场渗透率达31.8%，2022全年渗透率达25.6%，较上年提升12.2个百分点。另根据乘联会的数据，2022年全年，新能源车用车批发销量渗透率上升至27.