攻守兼备的稀缺标的，预计23年业绩同比改善

22年四季度业绩环比改善，预计23年全年延续改善趋势。22年公司全年营收为184.56亿港元，同比下降11.9%，归母净利润为100.78亿港元，同比下降19.6%。 其中22年四季度实现营收52亿港元，环比提升20%，实现归母净利30亿港元，创4季度业绩新高。四季度业绩增长主要由于：1）四季度港股市场回暖日均成交额环比提升30%至1272亿元。2）22年下半年IPO市场回暖，上市数目从上半年27例提升至63例，一级市场发行情绪升温。从全年影响因子来看：1）ADT下滑是主要影响因子，22年香港证券市场日均成交额同比下降25%至1249亿港元。2）IPO公司和衍生品数量下降造成新上市费用下滑，主要由于互联网等新经济公司上市推迟影响。22年全年IPO上市募资金额1046亿港元，同比下降68%。3）受海外市场波动影响，22年财务报表口径投资净收益亏损4.86亿港元。展望23年全年，随着资本市场和经济增长预期向好，我们预计港交所交易量将延续改善趋势。 多品种市场交易额回落，但衍生品交易和债券通交易额同比高增。22年联交所主要交易品种交易活跃度均有所下滑，股本证券日平均交易额1090亿港元，同比减少26%；衍生品市场日平均交易额159亿港元，同比降低21%。沪深港通成交额也有所下滑，22年北向交易及南向交易的日成交金额分別为1004亿元人民币及317亿港元，分别较上年同期下降16%及24%。但受益于产品多元化业务布局，期交所的衍生品合约平均每日成交同比增33%，债券北向通每日成交同比增21%达到322亿元人民币。展望未来，指数期货等衍生品市场等多元化的业务模式有助于港交所平滑业绩波动，并且在南向通人民币计价、ETF产品等部分互联互通新产品上有望实现新的突破。 下半年募资环境改善，新经济贡献主要增量提供高弹性增长。22年下半年港交所融资市场份额转好，新上市公司63家共募集资金1046亿港元，其中65%是新经济和生物科技公司。展望2023年，截止22年末港交所仍有90多例上市申请正在处理中，项目储备较为充分，我们预计在未来港交所制度改革的催化下，上市公司尤其是生物科技、互联网等新经济公司将有更加顺畅的上市渠道，港交所的新经济市场地位也将进一步巩固。新经济的上市主体是港交所的差异化资源禀赋，在经济预期上升的背景下会有更高的业绩增长预期，从而带来更高的市场关注度和成交量，基于市场定位我们认为港交所在经济复苏期会有更大的业绩弹性。 攻守兼备的稀缺标的，维持“增持”评级。短期看港交所表现与恒生指数高度相关，在指数低位具有防守效应，我们认为23年港交所将体现出一定的α效应，具体原因体现在：1）23年市场中性表现的预期下，22年低基数效应下全年同比业绩改善；2）香港金融市场地位的提升和交易标的物的拓展，有利于提升港交所金融市场地位和业绩发展空间。展望23年，我们认为港交所在互联网、生物科技等新经济体上市条件的优化以及互联互通等方面将持续推出利好政策，从而带动业绩和投资情绪的同步上升。鉴于23年全年资本市场存在较大不确定性，我们小幅调整公司23年-24年净利润预测为109.66亿港元（较原预测下调1.8%），118.34亿港元（较原预测下调1.3%），同时新增25年业绩预测123.08亿港元，当前股价对应23年PE估值36.8X，处于历史中枢偏下位置，考虑资本市场加速开放的市场空间，维持“增持”评级。 风险提示：二级市场大幅波动；市场成交量下降；政策落地时间不确定。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：港交所历年收入结构图（单位：%） 图2：港交所历年主要盈利指标（单位：%） 图3：港交所历年资产和股本权益变化情况（亿港元） 图4：港交所历年平均每股盈利 图5：港交所部分业务数据季度环比变化 图6：港交所IPO上市数量和金额季度环比变化