高端产品放量，22年业绩符合预期

2月27日，公司发布22年全年业绩快报，22年公司实现收入3.97 亿元（同比+30.90%）、归母净利润1.41亿元（同比+73.54%）、扣 非后归母净利润1.29亿元(同比+69.35%)；单Q4实现收入0.95亿元（同比+37%）、单Q4实现归母净利润0.42亿元（同比+95%），符合预期。 高端产品占比持续提升，代表产品收入高增，保证盈利水平维持 高位。根据公告，22年公司高端产品占比达17.51%（同比 +6.33pcts），其中时域、频域产品均有代表产品展现较高增速：1）高端示波器：SDS1000X-C和SDS6000A两大系列产品收入在22年分别增长56%和1320%；2）矢量网络分析仪：公司为国内极少数 人民币(元)成交金额(百万元) 具有矢量网络分析仪产品的仪器厂商，22年SNA5000X产品收入增 速166%。受高端仪器的放量驱动，公司22年全年净利率达35.4%，同比+8.7pcts，随着高端新品持续发布，未来盈利能力有望维持高位。 政策发力、技术进步，国产化进程加速。1）政策端：近年来，《科 学仪器法》及贴息政策陆续发布，公司作为国内电子测量仪器头部企业，有望充分受益政策红利。2）技术端：公司22年12月发布4GHz带宽示波器，有望逐步在中高端示波器市场实现进口替代。根据公告，22年公司国内收入增速达到73%，远超过公司整体收入增速。在政策支持国产仪器的背景下，公司不断推出高端仪器产品，有望继续引领推动行业国产替代。 成功自研前端放大器芯片，为后续新品发布提供技术支撑。22年 12月公司正式发布第一款自研数字示波器前端放大器专用芯片SFA8001，该款芯片带宽达到8GHz、1.9nV/√Hz的低噪声密度，协 助数字示波器观察速度更快、幅度更小的信号；本次自研芯片发布使得公司成功在数字示波器领域实现了从“0”到“1”的突破，并为后期发布更高带宽示波器提供技术积累。 120.00 107.00 94.00 81.0068.0055.0042.00 220228 成交金额鼎阳科技沪深300 350 300 250 200 150 100 50 0 根据公告，我们调整公司收入、归母净利润预测，预计2022-2024年公司营业收入为3.97/5.68/7.79亿元，归母净利润为 1.40/1.86/2.60亿元，对应PE为65/49/35X，维持“买入”评级。 原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 190 221 304 397 568 779 货币资金 60 110 1,282 825 740 765 增长率 16.5% 37.6% 30.8% 43.0% 37.2% 应收款项 25 33 50 63 90 124 主营业务成本 -87 -95 -132 -166 -224 -295 存货 52 54 100 118 162 214 %销售收入 45.9% 42.9% 43.5% 41.7% 39.4% 37.9% 其他流动资产 5 7 14 505 607 609 毛利 103 126 172 232 344 484 流动资产 142 205 1,446 1,512 1,600 1,712 %销售收入 54.1% 57.1% 56.5% 58.3% 60.6% 62.1% %总资产 93.7% 95.6% 98.4% 95.9% 92.8% 88.9% 营业税金及附加 -2 -2 -2 -3 -4 -5 长期投资 0 0 1 1 1 1 %销售收入 0.8% 0.9% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 5 6 10 55 115 205 销售费用 -29 -28 -38 -44 -65 -86 %总资产 3.6% 2.7% 0.7% 3.5% 6.7% 10.7% %销售收入 15.4% 12.9% 12.5% 11.0% 11.5% 11.0% 无形资产 0 0 1 1 1 0 管理费用 -9 -9 -8 -10 -15 -21 非流动资产 10 9 24 65 125 214 %销售收入 4.8% 4.0% 2.8% 2.5% 2.7% 2.7% %总资产 6.3% 4.4% 1.6% 4.1% 7.2% 11.1% 研发费用 -27 -29 -38 -48 -68 -94 资产总计 151 214 1,470 1,577 1,725 1,926 %销售收入 14.5% 13.1% 12.6% 12.0% 12.0% 12.0% 短期借款 0 0 4 0 0 0 息税前利润（EBIT） 35 58 85 127 191 278 应付款项 27 30 42 63 87 117 %销售收入 18.6% 26.2% 27.9% 32.1% 33.7% 35.7% 其他流动负债 16 22 23 32 45 60 财务费用 0 -2 -2 19 14 13 流动负债 43 51 68 96 132 178 %销售收入 -0.1% 0.9% 0.6% -4.9% -2.4% -1.7% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -1 -1 -2 -1 -1 其他长期负债 1 3 10 6 6 6 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 44 54 78 101 138 183 投资收益 0 0 0 20 15 15 普通股股东权益 107 160 1,391 1,475 1,587 1,743 %税前利润 0.4% 0.2% 0.0% 12.1% 6.8% 4.9% 其中：股本 80 80 107 107 107 107 营业利润 39 62 90 165 219 305 未分配利润 13 63 137 221 333 489 营业利润率 20.4% 28.0% 29.7% 41.4% 38.6% 39.2% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 151 214 1,470 1,577 1,725 1,926 税前利润利润率 3820.3% 6227.9% 9029.8% 16541.4% 21938.6% 30639.2% 比率分析 所得税 -3 -8 -9 -25 -33 -46 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 7.8% 12.8% 10.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 35 54 81 140 186 260 每股收益 0.443 0.671 0.760 1.312 1.748 2.435 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 1.341 2.003 13.044 13.831 14.880 16.341 归属于母公司的净利润 35 54 81 140 186 260 每股经营现金净流 0.458 0.690 0.343 1.261 1.275 1.928 净利率 18.7% 24.3% 26.7% 35.2% 32.8% 33.3% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.525 0.699 0.974 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 33.04% 33.52% 5.83% 9.49% 11.74% 14.90% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 23.41% 25.06% 5.52% 8.88% 10.81% 13.49% 净利润 35 54 81 140 186 260 投入资本收益率 30.23% 31.49% 5.45% 7.34% 10.24% 13.57% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 2 3 7 4 2 4 主营业务收入增长率 23.00% 16.49% 37.60% 30.79% 43.00% 37.18% 非经营收益 -1 2 5 -16 -15 -15 EBIT增长率 31.36% 64.57% 46.48% 50.37% 50.03% 45.51% 营运资金变动 -1 -4 -57 7 -38 -43 净利润增长率 22.53% 51.60% 50.92% 72.64% 33.21% 39.34% 经营活动现金净流 37 55 37 135 136 206 总资产增长率 39.48% 41.63% 585.74% 7.27% 9.40% 11.68% 资本开支 -4 -2 -7 -46 -61 -92 资产管理能力 投资 0 0 0 -500 -100 0 应收账款周转天数 36.7 43.0 46.3 55.0 55.0 55.0 其他 0 0 0 20 15 15 存货周转天数 223.3 204.2 213.7 265.0 270.0 270.0 投资活动现金净流 -4 -2 -7 -526 -146 -77 应付账款周转天数 98.1 105.8 96.1 110.0 112.0 114.0 股权募资 0 0 1,151 0 0 0 固定资产周转天数 10.6 9.7 12.0 9.6 15.6 23.9 债权募资 0 0 0 -8 0 0 偿债能力 其他 0 0 -4 -56 -75 -104 净负债/股东权益 -56.07% -68.81% -91.84% -55.95% -46.64% -43.88% 筹资活动现金净流 0 0 1,147 -65 -75 -104 EBIT利息保障倍数 -238.4 28.2 48.7 -6.5 -13.8 -21.0 现金净流量 33 50 1,171 -456 -85 25 资产负债率 29.13% 25.25% 5.33% 6.42% 7.97% 9.51% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-06-27 买入 65.58 83.00～83.00 2 2022-08-14 买入 74.20 N/A 3 2022-10-24 买入 103.30 N/A 4 2022-10-31 买入 111.33 N/A 5 2022-12-29 买入 91.70 N/A 6 2023-01-04 买入 96.56 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 126.00 114.00 102.00 90.00 78.00 66.00 54.00 211201 220301 220601 220901 42.00 成交量 200 150 100 50 221201 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何