投资策略点评：市场剩余流动性或暂时性放缓，中长期不改复苏态势

2023年02月27日 策略研究团队 市场剩余流动性或暂时性放缓，中长期不改复苏态势 ——投资策略点评 张弛（分析师）杨宗华（联系人） zhangchi1@kysec.cn 证书编号：S0790522020002 yangzonghua@kysec.cn 证书编号：S0790122050015 相关研究报告 《开源金股，3月推荐—投资策略专题》-2023.2.27 《去伪存真，市场投资主线或将逐步清晰—投资策略周报》-2023.2.26 《复苏预期持续兑现，但程度尚处于较低水平—投资策略点评》-2023.2.22 A股资金面：外资周度净流入态势有所放缓 近一周，内资净流入，外资净流出。截至2月24日，陆股通近7日净流出41.2 亿元，2023年陆股通首次周度净流出。截止2月23日，两融资金近7日净流入74.2亿元，周环比上升0.19亿元。总体资金面有所回落反映：（1）美国通胀超预期推升美国债收益率，掣肘海外资金流入。（2）当前经济基本面所支撑的经济复苏预期或已被市场充分定价，市场当前上涨动力不足，整体情绪面较弱。资金面放缓是暂时因素所致，市场剩余流动性仍有望持续向好，主要基于：（1） 宽货币向宽信用传导渐趋顺畅，我们预计市场剩余流动性或将逐步改善。（2）海外货币紧缩对国内流动性的掣肘或影响有限。（3）疫情基本结束，有利于市场风 险偏好回升。从结构方面，近一个月内、外资仍主要增配成长。从流动性角度，短期调整空间有限，修复动力及空间依然较大，故对市场及成长风格维持乐观。 内外资风格偏好：近30日内、外资均布局成长方向 近7日内资净买入TOP5行业：电力设备、电信、国防军工、汽车以及医药生物，环比前一周加快流入医药生物、汽车等行业。近30日内资净买入TOP5行业： 计算机、电力设备、电子、非银金融以及有色金属，近30日内资大类板块增持趋势为【TMT、中游/成长】。近7日外资净买入TOP5行业：机械设备、基础化工、农林牧渔、钢铁以及家用电器，环比上一周加快流入医药生物、汽车等行业。近30日外资净买入TOP5行业：食品饮料、机械设备、电力设备、计算机以及非银金融，近30日外资大类板块增持趋势为【下游/成长】。 近30日内、外资均一致布局“成长”板块，流动性角度佐证我们对成长风格的判断：具备基本面支撑，且受益于流动性与风险偏好弹性，或将是市场主线。 内外资行业偏好与影响力 截至2月23日，近30日内资“持股市值/流通市值”上升TOP5行业：电力设备、商贸零售、计算机、传媒和非银金融；“持股市值/流通市值”绝对占优且偏好上升的行业：电力设备、医药生物、计算机和有色金属。 截至2月24日，近30日外资“持股市值/流通市值”上升TOP5行业：钢铁、美容护理、机械设备、建筑装饰和建筑材料；外资“持股市值/流通市值”绝对占优且偏好上升的行业：机械设备、有色金属、传媒、美容护理和食品饮料。期间内、外资偏好上升共振的行业：有色金属。 情绪面指标：上涨动力有所减弱 上周主要指数日均上涨个股比例冲高回落，周五全A上涨个股占比已接近年初至今“一倍标准差下限”，上涨动力有所减弱。上周五全A换手率降至2005年以来30.3%分位水平，市场无明显过热风险。2月24日，全A成交金额前10%成交额占全A成交金额的比例为52.5%，交易集中度趋势走低。 风险提示：国内通胀明显升温、贴现率明显抬升、国内剩余流动性释放低于预期。 策略研 究 投资策略点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、A股资金面：外资周度净流入态势有所放缓3 2、内外资风格偏好：近30日内、外资均布局成长方向5 3、内外资行业偏好与影响力9 4、情绪面指标：上涨动力有所减弱11 4.1、腾落指数：上周全A上涨个股占比冲高回落11 4.2、成交额与换手率：上周市场换手率较低13 4.3、成交额集中度：2021年以来头部交易集中度趋势走低14 5、风险提示15 图表目录 图1：近7日北上资金有所流出4 图2：2023年陆股通累计净流入超2022年全年总和4 图3：近7日陆股通近30日合计仍处较高水平4 图4：近7日两融余额有所增长5 图5：近7日融资余额和融券余额均有所扩张5 图6：近7日内资净流入电力设备、通信、国防军工等行业6 图7：近30日外资净流入计算机、电力设备、电子等行业6 图8：近30日内资产业链增持以TMT、中游为主7 图9：近30日内资风格增持以成长为主7 图10：近7日外资净流入机械设备、基础化工、农林牧渔等行业7 图11：近30日外资净流入食品饮料、机械设备、电力设备等行业7 图12：近30日外资产业链增持以下游为主8 图13：近30日外资风格增持以成长为主8 图14：近7日外资净流入额以牧原股份为首8 图15：近7日内资净流入额以中国联通为首8 图16：近30日外资净流入额以宁德时代为首9 图17：近30日内资净流入额以长江电力为首9 图18：内资“持股市值/行业市值”最高的行业为电力设备、食品饮料、国防军工10 图19：内资配置偏好电力设备、食品饮料、医药生物、电子等行业10 图20：陆股通“持股市值/行业市值”最高的行业为家用电器、美容护理和电力设备11 图21：陆股通配置偏好电力设备、食品饮料、家用电器等11 图22：上周指数日均上涨个股占比环比前一周回升12 图23：上周全A上涨个股占比冲高回落12 图24：上周全A涨停比例环比前一周回落12 图25：上周多数行业日均上涨个股占比大于50%，钢铁、煤炭领先13 图26：当前多数行业换手率低于2005年以来中位数水平13 图27：当前成交额前10%占全市场比例为52.5%14 1、A股资金面：外资周度净流入态势有所放缓 近一周，内资净流入，外资净流出。截至2023年2月24日，陆股通近7日净流出41.2亿元，环比回落123.8亿元，是2023年首次陆股通周度净流出；近30日净流入为1337.5亿元，较前一周下降242.4亿元，2023年以来累计净流入1537.7亿元，仍处于较高水平。截止2月23日，两融资金近7日净流入74.2亿元，周环比上升0.19亿元，两融余额为15852.9亿元。 外资净流入趋势放缓，资金面有所回落或反映：（1）美国通胀超预期推升美国债收益率，掣肘海外资金流入。美国1月PCE/核心PCE同比分别为5.38%/4.71%，不仅超出市场预期，更是该指标自2022年9月以来首次回升，PCE指标反复使得市场对于美联储紧缩力度加码预期升温，美元指数上周走高1.33%至105.26，10年期 美债收益率上周上行13BP至3.95%，使得中美10年期国债负利差再度走阔11BP至1.04%，或为陆股通2023年首次周度净流出的主因。（2）当前经济基本面所支撑的经济复苏预期或已被市场充分定价，市场当前上涨动力不足，导致整体情绪面较弱，因此内资流入环比上周基本持平。上周主要指数日均上涨个股比例均冲高回落，2月24日的全A上涨个股占比已接近2023年初至今的“一倍标准差下限”，而换手率也降至历史分位数30.3%的较低水平。 我们认为资金面放缓是暂时因素所致，市场剩余流动性仍有望持续向好，主要基于：（1）1月信贷数据显示，M1同比大幅回升，“M1%-短融%”更是创下2021年12月以来的阶段性高点，“宽货币”向“宽信用”传导渐趋顺畅，有助于市场剩余流动性持续改善。（2）海外货币紧缩对国内流动性的掣肘或影响有限。我们预计美联储在2023H1不会再重回50BP以上的“超常规加息”轨道，即加息力度不会增 强。即便加息时间延长，考虑到美国经济陷入实质性衰退的概率仍较大，10年期美债收益率上行空间仍有限，对我国汇率和市场流动性或难以造成长期冲击。（3）疫情基本结束，对经济影响式微。上周国家卫健委在联防联控机制新闻发布会上定调“疫情已经基本结束”；从数据来看，截止2月16日，全国现有在院新冠病毒感染 者2万例、重症病例56例，较前一周进一步下降，较峰值分别下降98.8%、99.9%。以上均证明疫情对经济的扰动目前已处于较弱水平，也有利于市场风险偏好继续回 升。从结构方面，近一个月内、外资仍主要增配成长，我们维持观点：短期市场流 动性调整空间有限，修复动力及空间依然较大，故对市场及成长风格维持乐观。 图1：近7日北上资金有所流出 数据来源：Wind、开源证券研究所 图2：2023年陆股通累计净流入超2022年全年总和 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：近7日陆股通近30日合计仍处较高水平 数据来源：Wind、开源证券研究所 图4：近7日两融余额有所增长 数据来源：Wind、开源证券研究所 图5：近7日融资余额和融券余额均有所扩张 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、内外资风格偏好：近30日内、外资均布局成长方向 近7日内资净买入TOP5行业：电力设备（13.7亿）、通信（11.2亿）、国防军工（10.3亿）、汽车（9.6亿）以及医药生物（7.6亿），从风格角度而言，增配“成长”板块，环比前一周加快流入医药生物、汽车等行业。近30日内资净买入TOP5行业：计算机（120.8亿）、电力设备（92.4亿）、电子（65.7亿）、非银金融（51.8 亿）以及有色金属（40.1亿），观察近30日产业链及风格板块累计净流入，近30日内资大类板块增持趋势为【TMT、中游/成长】。 近7日外资净买入TOP5行业：机械设备（13.9亿）、基础化工（13.7亿）、农林牧渔（12.7亿）、钢铁（7.7亿）以及家用电器（6.5亿），从风格角度而言，增配“周期”和“传统消费”板块，环比前一周加快流入农林牧渔、公用事业等行业。近30日外资净买入TOP5行业：食品饮料（79.1亿）、机械设备（65亿）、电力设备 （64亿）、计算机（52.1亿）以及非银金融（50.7亿），观察近30日产业链及风格板块累计净流入，近30日外资大类板块增持趋势为【下游/成长】。 近30日内、外资均一致布局“成长”板块，流动性角度持续佐证我们对于成长 风格的判断：具备基本面支撑，且受益于流动性与风险偏好弹性，或将是市场主线。近7日个股累计净流向：（1）陆股通净流入Top5：牧原股份、长江电力、汇川 技术、华鲁恒升和三一重工；（2）融资融券净流入Top5：中国联通、紫金矿业、晶 科能源、阳关电源和比亚迪。 近30日个股累计净流向：（1）陆股通净流入Top5：宁德时代、招商银行、中国平安、贵州茅台、隆基绿能；（2）融资融券净流入Top5：科大讯飞、中国中免、中航电测、浪潮信息和东方财富。 图6：近7日内资净流入电力设备、通信、国防军工等行业 数据来源：Wind、开源证券研究所 图7：近30日外资净流入计算机、电力设备、电子等行业 数据来源：Wind、开源证券研究所 图8：近30日内资产业链增持以TMT、中游为主图9：近30日内资风格增持以成长为主 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图10：近7日外资净流入机械设备、基础化工、农林牧渔等行业 数据来源：Wind、开源证券研究所 图11：近30日外资净流入食品饮料、机械设备、电力设备等行业 数据来源：Wind、开源证券研究所 图12：近30日外资产业链增持以下游为主图13：近30日外资风格增持以成长为主 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图14：近7日外资净流入额以牧原股份为首 数据来源：Wind、开源证券研究所 图15：近7日内资净流入额以中国联通为首 数据来源：Wind、开源证券研究所 图16：近30日外资净流入额以宁德时代为首 数据来源：Wind、开源证券研究所 图17：近30日内资净流入额以长江电力为首 数据来源：Wind、开源证券研究所 3、内外资行业偏好与影响力 截至2月23日，内资“持股市值/流通市值”TOP5行业：电力设备、食品饮料、国防军工、美容护理及电子；近7日“持股市值/流通市值”上升top5行业：传媒、通信