黑色金属策略周报：经济运行稳步回升，节后将迎开门红

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 经济运行稳步回升，节后将迎开门红 ——黑色金属策略周报20230129 研究员 俞尘泯 从业资格号F03093484投资资格号Z0017179021-61051109 yuchenmin@citicsf.com 中信期货商品指数涨跌对比 商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 周涨跌 中信期货商品指数 中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货钢铁指数 中信期货建材指数中信期货铁合金指数 中信期货沪深300股指期货指数 -1%0%1%2%3%4% 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 1 黑色板块：经济运行稳步回升，节后将迎开门红 节前板块先跌后涨，其中煤焦涨幅领先，地产销售出现下滑；但在宏观预期偏强背景下，短期盘面预计上涨为主。 春节假期结束，周末现货市场大幅走强。需求方面，房企资金紧张问题短期难解，上半年新开工将维持低位；供给方面，假期中长流程钢厂维持低利润，产量小幅增加。国常会强调推动经济运行在年初稳步回升，需求预期进一步好转。同时警惕对关注大宗商品价格波动的政策影响，钢价短期驱动向上，可以适当偏多操作。 炉料强势上涨，春节期间海外到港小幅回升，港口疏港量大幅下降，港口小幅累库；成材现实需求延续弱势，铁水产量维持低位。随着假期结束，钢厂原料库存进一步降低，补库需求有所加大；以及宏观地产政策持续放松，支撑铁矿需求预期。目前铁矿基本面较好，市场对于节后预期向好，预计矿价维持高位，继续关注政策对价格的监控风险。 煤焦端，春节期间，焦炭市场偏稳运行，近日部分钢厂继续提降第三轮，降幅100-110元/吨。焦钢博弈持续，焦企利润收窄，市场对后市观点分歧较大。铁水产量环比继续回升，春节期间焦企发运节奏平稳，钢厂整体按需采购。春节后，高炉仍有复产预期，支撑短期焦炭需求强度。节前一周，288口岸日均通关800车，市场贸易气氛冷淡。1月25日，288口岸恢复通关。海运煤价格震荡运行，当前进口性价比不高。澳煤进口解禁落地后，国内开始订购澳洲焦煤，预计2月有部分资源到港。短期钢材需求向好预期难以证伪，板块整体支撑较强，焦煤价格整体跟随钢材走势。 整体而言，节前盘面高位震荡，虽然产业需求大幅回落，同时高层继续关注铁矿导致矿价回落；但地产政策的继续加码以及经济复苏的延续，继续支撑盘面。现实成材需求在春节期间回落，钢厂消耗厂内原料库存为主，节后存在较强补库预期。但钢材现货利润维持低位，复产意愿有限；开年后成材库存累积幅度有限，同时2月有部分钢厂计划检修，产业基本面仍然偏强。国常会中高层进一步强调推动经济运行在年初稳步回升，在产业信息不占主导阶段期，板块或将在预期驱动下继续走高。 1、螺纹：需求预期好转，钢价震荡偏强 品种 周观点 中线展望 螺纹 1、需求：地产各项指标延续弱势，我们测算未来销售好转力度无法明显改善房企资金紧张问题，新开工端将持续制约需求高度。需求的改善主要来自于基建维持强势，及对“保交楼”效果的验证。 2、供给：上周螺纹产量227万吨（-2.7），其中长流程产量225.8万吨（-2.7）；短流程产量1.4万吨（-）。 3、库存：总库存961万吨（+194）；社会库存674万吨（+102)，钢厂库存288万吨（+92）。4、基差：华东三线螺纹仓单价4237元/吨（-）；05合约华东三线螺纹基差-69元/吨（-6）。5、利润：上周，螺纹即时成本4022元/吨（-3），螺纹即时利润83元/吨（+8），螺纹盘面利润299元/吨（-）。 6、总结：螺纹需求延续回落，总库存持续积累。需求方面，房企资金紧张问题难解，新开工或仍将维持低位。基建仍然维持高增速，托底现实需求。供给方面，长流程钢厂维持低利润，电炉厂利润亏损，预计春节后产量缓慢回升。地产融资端政策逐步落实，央行要求实施改善优质房企资产负债表计划，需求预期进一步好转，预计节后钢材易涨难跌，震荡偏强运行。操作建议：区间操作与回调做多相结合风险因素：需求超预期释放、钢厂加速减产（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 1、热卷：需求预期好转，钢价震荡偏强 品种 周观点 中线展望 热卷 1、需求：政策提振，汽车产销有所回落，基建需求维持较高增速，但下游制造业维持弱势；海外制造业PMI连续回落出口趋于下行。2、供给：钢联热卷产量306万吨（+5)。3、库存：总库存367万吨（+47），社库270万吨（+33），厂库97万吨（+14）。4、基差：05合约热卷基差79元/吨（+51）；05-10价差59元/吨（-3）。5、利润：热卷即时成本4181元/吨（-3），热卷即时利润14元/吨（+23），热卷盘面利润148元/吨（-7）。6、总结：近期板材需求维持弱势，汽车产销有所回落，基建需求维持较高增速；下游制造业维持弱势，海外制造业PMI连续回落，出口趋于下行。供给方面，热卷利润维持亏损，预计产量保持相对稳定。未来关注需求预期的变化，期价宽幅震荡。操作建议：区间操作与回调做多相结合风险因素：需求超预期释放、钢厂加速减产（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 3、铁矿：政策持续放松，铁矿基本面向好 品种 周观点 中线展望 铁矿 （1）供给：全球发运总量回升，澳洲持续港口检修，巴西降雨仍有影响，但预计对发运影响有限；非主流发运增加印度发运基本持稳；国产矿产量继续下降。（2）需求：铁水产量小幅回升，钢厂盈利率低位；受需求及利润影响，铁水产量未有大幅回升。春节期间，钢厂原料库存低位，节后逐步开启补库进程。 （3）库存：疏港量大幅下降，港口小幅累库。（4）基差：基差贴水小幅走扩；5-9价差维持低位。（5）利润：高炉吨钢利润低位；落地利润转负。 （6）总结：春节期间海外到港小幅回升，港口疏港量大幅下降，港口小幅累库；成材现实需求延续弱势，铁水产量维持低位。随着假期结束，钢厂原料库存进一步降低，补库需求有所加大；以及宏观地产政策持续放松，支撑铁矿需求预期。目前铁矿基本面较好，市场对于节后预期向好，预计矿价维持高位，继续关注政策对价格的监控风险。操作建议：轻仓试多与区间操作相结合风险因素：终端需求加速落地，内矿供给大幅下降（上行风险）终端需求难以改善，高炉限产问题（下行风险） 震荡偏强 品种 周观点 中线展望 焦炭 （1）需求：247家钢厂铁水日产量226.6万吨（+2.8），高炉开工率76.7%（+0.7），247家钢厂焦炭库存可用天数12.9天（-0.9）。春节期间焦企发运节奏平稳，钢厂整体按需采购。春节后，高炉仍有复产预期，支撑短期焦炭需求强度。（2）供给：全样本焦化厂产能利用率71.9%（+0.2%），焦化厂日均产量66.0万吨（+0.2），247家钢厂日均焦炭产量46.8万吨（-）。节后部分钢厂继续提降第三轮，若提降落地，焦企亏损加剧，短期供应或再度收紧。 （3）库存：焦炭总库存961.0万吨（-13.6），全样本焦化厂库存139.9万吨（+30.8），主要港口库存181.3万吨（-4.0），247家钢厂库存639.8万吨（-40.3），可用天数12.9（-0.9）。春节期间，钢厂按需采购焦炭，焦企库存累积，钢厂焦炭去库，焦炭总库存小幅去化。（4）利润：Mysteel吨焦利润-98元/吨（-）。节后部分钢厂继续提降第三轮，幅度为100-110元/吨，焦企成本压力加剧。（5）基差期差：现货价格僵持，节前政策预期向好支撑盘面反弹，焦炭港口准一基差-5元/吨（-45）。05-09月差延续震荡。 （6）总结：春节期间，焦钢企业开工率持稳，下游钢厂原料库存有所去化。节后，若高炉如期复产，低库存背景下，焦炭需求对基本面的支撑仍在。节后部分钢厂对焦炭提降第三轮，若提降落地，焦企成本压力加剧，短期供应或将有所收紧。总体来看，产业层面，焦炭供需矛盾暂不突出，焦钢博弈持续。宏观层面，地产政策利好释放，需求向好预期强化。预计焦炭短期延续震荡走势，焦炭后市价格走势等待钢材指引。操作建议：区间操作风险因素：终端需求不及预期（下行风险）；采暖季能源紧张、政策利好超预期释放（上行风险）。 震荡 4、焦炭：需求预期支撑，短期震荡运行 品种 周观点 中线展望 焦煤 （1）需求：全样本焦化厂产能利用率71.9%（+0.2%），焦化厂日均产量66.0万吨（+0.2），247家钢厂日均焦炭产量46.8万吨（-），焦钢企业焦煤库存可用天数12.9天（-1.6）。当前下游焦煤库存水平偏低，若高炉如期复产，焦煤需求强度仍有保证。 （2）供给：煤矿权重开工率85.9%（-9.3%），原煤产量521.7万吨（-56.9），110家洗煤厂开工率64.0%（+1.0%），110家洗煤厂精煤日均产量53.7万吨（+1.0）。春节期间，煤矿放假，开工率大幅回落，洗煤厂产量亦显著收紧；进口端，蒙煤已恢复通关。 （3）库存：全样本焦化厂库存1069.7万吨（-185.8），钢厂库存889.1万吨（-30.2），主要港口进口焦煤库存100.8万吨（-）。节前，焦化厂及钢厂焦煤到货增量明显，春节期间采购节奏放缓，下游焦煤库存大幅去化。 （4）基差期差：焦煤盘面震荡调整，现货价格持稳；05-09月差延续震荡。（5）总结：春节期间，焦煤供需双弱，基本处于休市状态。节后，需求端，焦钢企业焦煤库存偏低，春节期间原料库存有所去 化，复产预期下，焦煤短期需求对基本面仍存支撑。供应端，部分煤矿仍在放假期间，短期供应偏紧；节后进口端预计恢复较快。总体来看，焦煤产业层面分歧较大，市场观望情绪浓厚。短期钢材需求向好预期难以证伪，板块整体支撑较强，焦煤价格整体跟随钢材走势。操作建议：区间操作风险因素：煤矿保供增产、终端需求不及预期（下行风险）；终端需求超预期（上行风险）。 震荡 5、焦煤：春节期间供需双弱，后市等待钢材指引 6、废钢：现实预期共振，废钢震荡偏强 品种 周观点 中线展望 废钢 1、需求：废钢日耗量15.5（-1.4）万吨，长流程日耗8.8万吨（-0.4），短流程日耗0.6万吨（-0.9），电炉产能利用率快速回落，调研显示电炉厂复产多集中在正月十五前后。高炉钢厂利润偏低，复产高度有限，日耗随铁水低位波动2、供给：钢厂废钢日均到货量13.6（-6.7）万吨，样本长程流8.0（-3.5），短流程1.4（-2.0）；废钢基地存57.2（+0.8）万吨。废钢到货回落，一方面春节期间，大部分终端以及基地放假；另一方面，强预期延续，基地捂货意愿增强。综合来看，废钢到货季节性回落。3、库存：钢厂废钢库存353.9万吨（-2.1），样本长流程钢企库存154.0万吨（-1.3），短流程钢企库存114.0万吨 （+10.5）。加工基地多处于放假状态，实际到货锐降，高炉钢厂消耗库存为主，电炉钢厂春节停产，库存变化不大总库存稍有下降。当前钢厂废钢库存偏低，对节后废钢价格形成支撑。4、价差：春节假期，废钢现货市场基本停滞，价格持稳，华东2739（0）元；海外废钢价格涨5-9美元；华东废钢-铁水价差83（+0）元/吨，华北废钢-铁水价差33（+0）元/吨。当前钢厂废钢库存偏低，节后钢厂存在复产预期，废钢价格具备支撑，同时钢厂希望提降焦炭扩大利润，预计废钢铁水价差震荡走阔。6、总结：春节期间，废钢供需两端均处于季节性淡季，现货市场基本停滞，价格持稳。但当前钢厂废钢库存偏低，节后钢厂存在复产预期，预计短期对废钢价格形成支撑。叠加地产供需两端政策不断放松，强预期仍是节后短期的交易主线，现实预期共振，预计废钢震荡偏强。风险因素：终端需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；钢厂减产增加，终端需求萎靡（下行风险） 震荡偏强 7、硅锰：春节成交较少，现货价格稳定 品种 周观点 中线展望