中国汽车行业：市场波诡云谲，我们审慎乐观

汽车|2022年12月8日 中国汽车行业 市场波诡云谲，我们审慎乐观 曲克 (852)39118257 quke@ccbintl.com ►我们预计2023年乘用车市场将实现3-5%的增长 ►新能源汽车保持强劲势头,乘用车细分市场龙头竞争加剧 ►首选：华晨中国，广汽集团，比亚迪，理想汽车和汽车之家 首选推荐：鉴于中国部分合资企业、豪华车和自主品牌的前景乐观，我们认为2023年中国汽车行业市场龙头的交易机会。我们 的首选是华晨汽车(1114HK)与宝马的进一步加深系能源领域合作、2023年的新产品周期以及具有吸引力的估值。广汽集团(2238HK)对日本合资企业的稳健贡献以及传祺和埃安的强劲势 头。比亚迪(1211HK)，因为它在整个2023年将持续推出新车型，电池产能规模更大利用率在高位保持稳定，半导体业务不断增长。理想汽车(LIUS)将凭借其全面的高端产品组合在2023年脱颖而出。鉴于汽车生产商和经销商都热衷于促进销售和更快地转移库存，我们认为垂直整合服务提供商汽车之家(ATHMUS)将受益最大。 2023乘用车行业机遇扫描。我们今年乘用车行业的零售/批发量将增长3%/7%，达到2099/2290万台左右，随后2023年零售量将温和增长3%至5%，达到2150万至2200万台。由于供应链 压力的放松和支持性的购置税免税政策导致2022年库存过多， 2023年批发量将小幅回落2-4%至2200-2250万台左右。然而，这一进展可能受到宏观不确定性的负面影响，导致中产阶级的消费行为更加保守，预计2023年下半年中产阶级和富人的海外旅游消费将增加，从而减少国内支出。我们预计整体乘用车销量将略高于2019年（2150万），但仍低于2018年的记录数据 （2370万），因为复苏进展将十分温和。同时，随着电动汽车对增程式/插电式动力总成系统和智能驾驶功能的需求不断增长，传统内燃机汽车和新能源汽车之间的竞争格局正在快速转换，因此主机厂在产能升级和扩张方面变得更加谨慎。与往年一样，我们认为2023年SUV零售量增长约5-8%，略高于整个乘用车市场，尽管中国SUV细分市场份额已接近45%。新动力系统的燃油效率不断提高，实用性无可替代，我们还是比较看好这一细分板块。 特定品牌豪华车将在2023年恢复稳健增长。尽管由于进口车型的零部件供应问题和入门级车型大范围受到新能源汽车影响，2022年传统豪华车领域销量回落，但整体豪华车市场仍在扩 大。我们观察到品牌之间存在明显差异，同时经销商的运营也具有挑战性，例如捷豹、凯迪拉克、奥迪和沃尔沃。由于新产品供应有限和新能源汽车领域的缓慢转型将限制传统豪华车在中国的增长。雷克萨斯也经历了供应短缺和插电混动领域竞争日益激烈 的艰难时期。我们相信只有在全球范围内具有强劲增长势头的汽车品牌才能在竞争激烈的中国市场长期满足客户的口味需求。在我们看来，以下特征将决定品牌有希望在2023年实现适度增长：(1)全新推出的主要产品，(2)更强大的新能源汽车开发能力及布局，以及(3)更快地采用智能化功能。我们认为保时捷、梅赛德斯和宝马将继续在各自的细分市场中引领市场。 插电混动/增程混动将成为主要增长动力。我们预计2023年新能 源汽车零售量将增长35%至约770万辆（增量200万辆），而插 电混动/增程混动零售量大约增长90%至260万辆（增量100万 辆）。我们对插电混动/增程混动的乐观估计态度主要基于(1)中国传统车厂在15-25万价格区间的插电混动/增程混动车型供应不断增长，2)原材料成本因素将减少主流汽车厂商在中低端电动车的产量，3)不断增长的燃油车辆更换需求促使消费者转向中间解决方案，即燃油效率提升和里程焦虑释放，以及(4)由于购置税豁免的持续和新能源补贴的推出将继续缩小纯电和混动类产品的价格差距。我们预计比亚迪、吉利和长安等传统整车厂的产量将有所增长。华为问界、理想汽车和零跑汽车将增加其在增程插电领域的市场份额。在纯电动汽车领域，我们预计更多主流传统车厂和初创企业将专注于20-30万元人民币区间的中高端车型，以更好地平衡生产成本和市场竞争。以农村/郊区市场或汽车共享市场为主要目标群体的大产能车厂可能仍会设法更大规模地销售价格较低的电动汽车，以实现薄利多销。五菱、长安、合众和埃安继续领跑。 风险提示。不利因素包括：（1）宏观经济不确定性；（2）中国买家的消费意愿下降；（3）新能源汽车零部件供应中断 Ratingdefinitions: Outperform(O)–expectedreturn>10%overthenexttwelvemonths Neutral(N)–expectedreturnbetween-10%and10%overthenexttwelvemonthsUnderperform(U)–expectedreturn<-10%overthenexttwelvemonths Analystcertification: Theauthor(s)ofthisdocument,herebydeclarethat:(i)alloftheviewsexpressedinthisdocumentaccuratelyreflecthis/herpersonalviewsaboutanyandallofthesubjectsecuritiesorissuersandwerepreparedinanindependentmanner;(ii)nopartofanyofhis/hercompensationwas,is,orwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisdocument;and (iii)he/shereceivesnoinsiderinformation/non-publicprice-sensitiveinformationinrelationtothesubjectsecuritiesorissuerswhichmayinfluencetherecommendationsmadebyhim.Theauthor(s)ofthisdocumentfurtherconfirmthat(i)neitherhe/shenorhis/herrespectiveassociate(s)(asdefinedintheCodeofConductforPersonsLicensedbyorRegisteredwiththeSecuritiesandFuturesCommissionissuedbytheHongKongSecuritiesandFuturesCommission)hasdealtin/tradedorwilldealin/tradethesecuritiescoveredinthisdocumentinamannercontrarytohis/heroutstandingrecommendation,orneitherhe/shenorhis/herrespectiveassociate(s)hasdealtinortradedinthesecuritiescoveredinthisdocumentwithin30calendardayspriortothedateofissueofthisdocumentorwillsodealinortradesuchsecuritieswithin3businessdaysafterthedateofissueofthisdocument;(ii)neitherhe/shenorhis/herrespectiveassociate(s)servesasanofficerofanyofthecompaniescoveredinthisdocument;and(iii)neitherhe/shenorhis/herrespectiveassociate(s)hasanyfinancialinterestsinthesecuritiescoveredinthisdocument. CCBIGrouphashadaninvestmentbankingrelationshipwithZhejiangLeapmotorTechnologyCo.,Ltd.[9863HK].CCBIGrouphasfinancialinterestsaggregatedtonotlessthan1%ofthemarketcapitalizationofChinaHarmonyAutoHoldingLtd.[3836HK]. Disclaimers: ThisdocumentispreparedbyCCBInternationalSecuritiesLimited.CCBInternationalSecuritiesLimitedisawholly-ownedsubsidiaryofCCBInternational(Holdings)Limited(“CCBIH”)andChinaConstructionBankCorporation(“CCB”).InformationhereinhasbeenobtainedfromsourcesbelievedtobereliablebutCCBInternationalSecuritiesLimited,itsaffiliatesand/orsubsidiaries(collectively“CCBIS”)donotguarantee,representandwarrant(eitherexpressorimplied)itscompletenessoraccuracyorappropriatenessforanypurposeoranypersonwhatsoever.Opinionsandestimatesconstituteourjudgmentasofthedateofthisdocumentandaresubjecttochangewithoutnotice.CCBISseekstoupdateitsresearchasappropriate,butvariousregulationsmaypreventitfromdoingso.Besidescertainindustryreportspublishedonaperiodicbasis,thelargemajorityofreportsarepublishedatirregularintervalsasappropriateaccordingtotheanalyst'sjudgment.Forecasts,projectionsandvaluationsareinherentlyspeculativeinnatureandmaybebasedonanumberofcontingencies.Readersshouldnotregardtheinclusionofanyforecasts,projectionsandvaluationsinthisdocumentasarepresentationorwarrantybyoronbehalfofCCBISthattheseforecasts,projectionsorvaluationsortheirunderlyingassumptionswillbeachieved.Investmentinvolvesriskandpastperformanceisnotindicativeoffutureresults.Informationinthisdocumentisnotintendedtoconstituteorbeconstruedaslegal,financial,accounting,business,investment,taxoranyprofessionaladvicefo