铜周报

上海东亚期货周报——铜 2023年2月24日 研究员：许亮 从业证书：F0260140投资咨询：Z0002220 审核：唐韵Z0002422 观点 经济上修预期重现，但实际需求还有待回暖。从偏预期的上涨转为偏现实的震荡。 基本面 上海市虹口区 东大名路1089号26层2601-2608单元 电话13818180941 电子邮件xuliang@eafutures.com 网站eafutures.com 供需： 预期：国内刺激，复苏的方向是确定的；但较长时间以来，铜的定价跟随欧美经济，接下来较重要的需求变量在于美国是浅还是深衰退，浅衰退很大可能对应中国强复苏、深衰退可能对应中国弱复苏，前者或后者之间的转换，要观察美国抗通胀对加息进度的影响。 评估：美国就业还是比预期好，加息终点提升，经济增长虽不明朗但最近有上修，国内强预期走向现实验证阶段，处于相对有利的需求组合验证期。 现实：海外干扰风险增大，供给增长有所下调，铜的过剩压力收窄了些。 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 库存： 本周全球三大交易所加上海保税的铜库存48.6万吨（+1），库存低位、淡季回升。 价差： 本周上海现货贴水115元/吨（-50），保税提单溢价23美金/吨（-2）。 宏观 22年内外宏观交易背景复杂：中国经济增长偏弱、利率宽松，而欧美通胀高企、利率趋紧，这种组合下，一方面不利于现实需求，一方面压制预期需求。而铜作为工业味精，通过制造业应用到各个终端领域，如建筑、电网、汽车、机械等。因此，各国PMI景气可以验证铜的整体需求在放缓：欧美需求持续回落，而国内也因地产和疫情影响偏弱。 全球主要国家PMI 中国美国欧元区 70 65 60 55 50 45 40 35 2005200820112014201720202023 数据来源：Bloomberg，EAF 23年海外通胀回落的概率在提升，而国内防疫政策转变和稳地产政策相继出台、中长期预期好转，但当下全球经济增长仍上修前景还不明朗：这种组合下，一方面要关注海外实际衰退的程度，一方面要重视中国复苏的强度。需要注意的是，由于4季度中国出口负增长扩大验证海外需求下滑这一事实，这一点可能会拖累中国复苏强度。 彭博GDP一致预期：2023年 中国美国全球 % 6.0 4.5 3.0 1.5 0.0 21-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-07 数据来源：Bloomberg，EAF 上海东亚期货周报 产业 2022年全球铜矿供给预计会进入3年供给小高峰，几座大型铜矿投产预计将使得全球铜矿供给进入每年5%的增长水平。 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 铜矿产量YOY5YCAGR 10 8 6 4 2 0 -2 -4 198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019202120232025 数据来源：WoodMackenzie，EAF 由于供给增速显著高于3%的铜长期需求趋势，因此，23年铜矿长协TC定在88美金/吨的历史偏高水平。需要提醒的是，在历史高价区，铜矿供给干扰会有放大的风险，如12月智利铜产量保持负增长、秘鲁产量受到运输干扰带来阶段性停产等。 铜精矿TC变化 现货TC年度长单TC 160 140 120 100 80 60 40 20 0 20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 数据来源：Bloomberg，SMM，EAF 供需 新增铜矿产能的释放是否会带来实际供给压力，还要盯住冶炼产出传导。我们可以通过ICSG和SMM统计的国内外逐月产量数据验证：海外冶炼产量长期较为平稳（占比超55%），但今年冶炼增长也超过17～22年均值水平，截至22年12月（统计偏滞后），海外冶炼产量同比增长3%，全年累计增长2.6%；国内冶炼产量因中间环节废铜及粗铜不足，22年有些受限，但总体看，增长趋势更为明显，全年累计增长3%。 2023年，预计全球冶炼产量依然会稳步增长，但大头会在国内（新项目爬坡叠加老项目提升开工率），上半年甚至可能达到5%水平（2月预计7.6%，同比有基数因素）。 ICSG海外电解铜产量 20232022202117～22年平均值 130 125 120 115 110 105 1 2345 678 910 1112 SMM中国电解铜产量 20232022202117～22年平均值 95 90 85 80 75 70 123 456 789 101112 上海东亚期货周报 数据来源：ICSG，SMM，EAF 中外在铜需求上有所不同，中国需求占比会高一些（占比超55%1），也更易跟踪：1季度因疫情及春节影响复苏偏慢、社会库存出现累积，不过由于23年国网投资规划上调、新能源消费持续高增以及地产低位 稳定，需求增长预期会好于22年。 中国铜季度平衡 400 375 350 325 300 275 250 225 200 精铜消费同比 2015Q12017Q12019Q12021Q12023Q1e 36% 28% 20% 12% 4% -4% -12% -20% 上海东亚期货周报 数据来源：海关，SMM，EAF 加工需求端，一季度需求偏弱主要是体现在1月份，即疫情和春节影响了复工进度，且今年闰二月，复 苏斜率可能3月才会加快。 数据来源：Mysteel，SMM，EAF因此，从表观需求和加工需求角度看，当前中国电解铜市场处于供需最弱时点，1～2月份高库存、低基 差的现货状态预计会随着需求改善而出现恢复。 1考虑到大量机电类产品出口，实际上在国内市场消费的铜并没有表观数据这么高。 库存 截至本周，三大交易所加上海保税的铜显性库存48.6万，低位略回升。 铜显性库存（三大交易所+上海保税） 202120222023 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：Bloomberg，SMM，EAF 价差 铜作为期货定价的品种，现货市场主要观察升贴水及进口铜溢价变化。 春节前后，国内处于传统淡季，实际需求下降，现货落后于期货。与此同时，进口需求同步指标，洋山港铜提单溢价，也下跌至23美金/吨，显示需求回落。春节第4周下游略现补库，缓慢恢复。 2023年上海铜现货升贴水 对SHFE对LME 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 -140 数据来源：SMM，Wind，EAF