非银行业周报：券商有望今年爆发，险企价值复苏可期

行业研究 报非银 告券商有望今年爆发，险企价值复苏可期 2023-02-17 行业周报 看好/维持 非银 走势对比 22/2/17 22/4/17 22/6/17 22/8/17 22/10/17 22/12/17 太 平(9%) 洋证 券(30%) 沪深300 股非银金融 份 有子行业评级 限证券Ⅱ看好 公 司保险Ⅱ看好 证多元金融看好 券 研推荐公司及评级 报 究东方财富(300059)增持中国平安(601318)增持 海德股份(000567)买入 告 相关研究报告： 《碳排放权交易打开证券公司新纪元》 --2023/02/12 《海德股份：主业稳扩张，第二曲线发现蓝海》--2023/01/31 《券商双线布局逻辑不变，保险反转先于经济复苏》--2023/01/14 证券分析师：徐超 电话：18311057693 E-MAIL：xuchao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190521050001 核心观点 证券：22Q4券商系公募基金持续强势，今年有望强势反转 近日，基金业协会披露了2022年四季度公募基金销售保有量数据。 数据显示，截至四季度末，前100基金销售机构非货币基金保有规模为8.01万亿元人民币，同比下降3.82%，环比下降4.16%；股票 +混合基金保有规模为5.65万亿元，同比下降12.51%，环比下降0.95%。从机构排名来看，部分头部机构保有量小幅增加或稳定，在市场份额上进一步拉开与其他机构的差距；而尾部机构则竞争较为激烈，在排名上发生了一些变化。值得注意的是，其中国新证券、江海证券成功跻身TOP100；而粤开证券、东海证券则跌出榜单。2022年债券市场与权益市场均出现剧烈波动，导致投资者信心受挫、赎回力度增加、基金净值大幅波动等现象。这些因素给公募基金销售带来了较大压力，在一定程度上影响了四季度公募基金业务的发展。然而，在长期来看，随着我国经济社会发展水平不断提高和居民财富管理意识不断增强，“理财投资”已成为社会普遍需求，“财富管理”也已成为券商转型升级的重要方向。自2023年开年以来，在政策支持和市场预期改善等因素作用下，权益市场逐步回暖，基金净值与投资者信心均得到修复。我们预期，在未来一段时间内，公募基金销售规模将重回上升趋势。在具体的投资标的上，我们建议关注四季度公募基金销售规模位列前茅且依然保持增 长的公司，例如：中信证券、华泰证券、广发证券等。 同时，截至2023年2月7日，A股已披露2022年度业绩预告的券 商中，仅有方正证券(601901.SH)净利润实现正增长，中信证券(600030.SH)、东方财富(300059.SZ)和国元证券(000728.SZ)归母 净利润降幅不超过10%，有15家券商预计2022年归母净利润遭“腰斩”，下滑幅度超50%，其中大部分券商业绩下滑的主要原因在于去年自营业务大幅下降，随着今年市场转暖，预计2023年业绩迎来 拐点，居民财富管理的搬家效应将愈加明显，财富管理领先的东方财富、东方证券将在整体证券行业底部反转的基础上，比较容易获得进一步的空间。 保险：保险企业负债端复苏趋势渐显，开始估值修复新拐点 2023年开年至今，保险板块表现强劲，大幅领先于大盘，对比沪深 300领先约15个百分点。本周经过一轮高涨后，短暂回落调整，其中天茂集团仍然表现较优，本周涨幅达到+4.12%。2月14日，天茂集团披露其子公司国华人寿一月份保费收入124.97亿元，相较于去 P 行业周报 证券调整后蓄势待发，保险布局资负两端双拐点2 年同比增长47.75%，业绩表现亮眼。其余险企也陆续公布一月份寿险原保费收入，中国平安1397.616亿元；中国人寿2021亿元；新 华保险351.8亿元；中国太保233.11亿元；中国人保611.73亿元。从数据来看，险企原保费收入同比均小幅提升，从边际看，在多重外部因素的冲击下多家寿险公司的保费增速尚能取得不错表现，表明当前新单销售已迎来实质性的改善、寿险业务体现出了较强的韧性。展望后续，随着外部销售环境不断改善，以及内部代理人复工复产、公司主动加大新人招募力度，寿险新单增速有望迎来显著改善，2023年寿险行业复苏反转的确定性不断增强，负债端开启复苏趋势。 产险方面，1月保费增长分化，分别为：太平财险（+26.0%）>太保财险（+10.9%）>众安在线（+1.5%）>人保财险（+1.2%）>平安财险（-2.1%）；分险种来看，1月车险保费增速缓慢，其中人保财险1月车险保费增速+0.2%，主因是整体汽车销售市场的开年下跌，1月新车销量同比-37.9%。非车险方面，太平财险和太保财险实现非车险较快增长，而平安财险由于主动压降信保业务导致负增长。人保财险1月非车险同比+2.1%，其中农险及信用保证险为主要驱动 险种，同比增速分别为+14.5%和+11.6%。从2023年全年来看，在各项稳增长政策加快落地、以及支持新能源汽车等消费和推进乡村振兴等措施的政策出台下，车险和非车险业务依然有望实现较好增长。同时2023年产险行业仍将延续严监管，财险行业的竞争格局预计将趋于稳定，在社会活动恢复、COR抬升下，头部公司凭借定价优势和规模优势有望继续领先同业，分化将更加明显。 综上，建议继续关注地产反弹资产受益、银保渠道优势的中国平安，转型更加彻底且最具期待、低估值且盈利改善明显的中国太保。 多元金融方面，则继续推荐AMC行业近几年业绩增速突出且积极布局C端业务的海德股份。 风险提示：市场调整幅度加大，部分地区经济复苏疲软，长端利率大幅上行，海外经济环境恶化。 P 行业周报 证券调整后蓄势待发，保险布局资负两端双拐点3 目录 一、板块行情5 二、行业观点6 三、公司新闻跟踪7 四、行业数据8 五、个股信息11 （一）个股涨跌、估值一览12 （二）大小非解禁、大宗交易一览12 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 图表目录 图表1本周，申万一级子行业涨跌幅5 图表2本月，申万一级子行业涨跌幅6 图表3本周沪深市成交金额及换手率8 图表4本周两市融资融券业务8 图表5券商各项业务占比8 图表6本周沪深两市基金成交金额及环比8 图表7本周沪深两市IPO过会情况8 图表8本周投资者信心与市场估值8 图表9证券公司PB水平9 图表10保险行业PB水平9 图表11多元金融行业PB水平9 图表12主要保险公司新业务价值率（NBV）9 图表13主要保险公司原保费收入占比9 图表14国债10年期收益率及750日平均线10 图表15A股个股市场表现11 图表16未来三个月大小非解禁一览12 图表17本月大宗交易一览12 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 一、板块行情 本期（2月13日-2月17日），非银板块自上周收跌1.19%后，在本周持续深度调整，幅度（-2.92%）弱于沪深300，在28个申万一级行业中排名中游，符合基准行情；从更长周期看，本月非银板块涨幅在28个申万一级行业中处于末端位置；3个子行业中，保险行业行业调整幅度最小，证券行业调整力度相对较大。 本期两市成交金额与前期相比基本持平，北向资金在期末市场调整时仍保持净流入态势，显示了资金对A股市场的信心和看好。节后经济复苏延续良好势头，全面实行股票发行注册制多项制度规则的公布为市场带来利好预期，有利于缓解市场调整压力，提升经济恢复速度和政策改革效果。从长期来看，适度的调整有助于释放后续上行空间。本周非银板块振幅略有扩大，但成交量仍呈现缩量格局。保险行业一季度原保费收入数据显示负债端拐点已现，同时权益市场回暖预示投资端拐点可期，保险行业配置价值凸显。综上所述，我们对非银板块整体给出“看好”评级。 图表1本周，申万一级子行业涨跌幅 3% 2% 0% 农林牧渔房地产有色金属 综合环保煤炭 公用事业电力设备商贸零售交通运输 银行国防军工基础化工 汽车非银金融建筑装饰家用电器纺织服饰 电子医药生物石油石化社会服务机械设备 钢铁轻工制造建筑材料 传媒计算机通信 美容护理 食品饮料 -1% -2% -3% 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 图表2本月，申万一级子行业涨跌幅 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 13% 9% 6% 2% 商贸零售 银行家用电器非银金融农林牧渔 煤炭医药生物房地产食品饮料 综合电力设备交通运输建筑材料美容护理纺织服饰公用事业有色金属石油石化社会服务轻工制造建筑装饰 汽车基础化工 钢铁环保 国防军工 电子机械设备 传媒通信 计算机 -2% -5% 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 二、行业观点 事件： 2月17日，证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。证券交易所、全国股转公司、中国结算、中证金融、证券业协会配套制度规则同步发布实施。 点评： 实行注册制，是市场化改革的重要举措，对股票市场的估值体系将带来深刻变化。未来的资本市场将更加关注头部公司和流动性强的上市公司，而缺乏流动性和业绩支撑的上市公司则面临边缘化风险。同时，注册制对券商业务也有利好影响，预计未来承销业务和IPO业务收入将有所提升，资源与实力较强的头部券商是重点关注的对象。 事件： 北京证券交易所股票做市交易业务2月20日正式启动 点评： 混合交易模式是市场发展的必然趋势，特别是对于大额交易为主的市场，做市模式能够有效促进市场成交和流动性。北交所引入做市商12，有利于缓解连续竞价模式下的买卖价差过大、市场深度不足、市场波动剧烈等问题，提升北交所的融资功能和运行质量。 事件： 中国交易所债券市场正式启动债券做市业务 点评： 债券做市业务是国际市场上普遍采纳的一种交易机制。债券做市业务对交易所债券市场及实体经济的有正面影响：一是有利于提高债券市场流动性，降低流动性溢价和发行成本；二是有利于优化债券市场定价机制，形成更加准确反映供求关系的收益率曲线，并为其他金融产品提供定价基准；三是有利于完善交易所债券市场功能，进一步发挥债券市场对实体经济的支持作用。 事件： *ST凯乐成为中国A股今年首只退市股 点评： *ST凯乐公告称，公司股票自2022年12月29日至2023年2月2日连续20个交易日收盘价均低于人民币1元，达到交易类强制退市条件。根据相关规定，公司股票将于2023年2月15日停止上市并摘牌。随着A股全面注册制改革的深入推进，监管层出台了新的退市制度，提高了退市效率和质量。这有利于优化市场环境，提升投资者信心，促进优质企业发展。 三、公司新闻跟踪 天茂集团 公司控股子公司国华人寿2023年1月1日至2023年1月31日期间累计原保险保费收入约为124.97亿元（未经审计）。相较于去年同期数据，同比增长47.75%。 中国平安 近日，中国平安与中超公司就2023赛季中超联赛冠名赞助达成续约协议，为2023单赛季冠名赞助。由此中国平安连续十年赞助中超联赛，成为中国最高级别职业足球联赛历史上冠名时间最长的企业。此外，自2016年起中国平安每年为中国足球提供年均保险保障额度超过40亿元。 阳光人寿 阳光人寿公告于近日举牌首程控股，这也是今年以来险资第二次举牌上市公司。 浙商证券 2月13日，由债券投行上海部组织的浙商证券与黄山旅游集团有限公司战略合作框架协议签署仪式在浙商证券总部成功举行。 东北证券 2月6日，东北证券公告称，因在执行豫金刚石2016年定增项目中，涉嫌保荐、持续督导等业务未勤勉尽责，出具的文件存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，中国证监会决定对东北证券立案。 五矿资本 五矿资本2月16日公告，公司于近日收到中国证监会出具的《关于核准五矿资本股份有限公司非公开发行优先股的批复》，公司非公开发行优先股申请获得中国证监会批准。证监会核准公司非公开发行不超过1亿股优先股。公司此前公告，拟向不超二百人合格投资者发行优先股数量不超1亿股，募集资金总额不超100亿元，扣除发行费用后的募集资金净额拟用于偿还有息负债。 四、行业数据 图表3：本周沪深市成交金额及换手率图