期货宏观及期权策略私募基金月报（2023.1）：波动持续低位 CTA仍难启动

2023年1月，商品市场整体仍然延续了上涨的行情，但涨幅和波动均有明显下降，对CTA友好度弱化。股票市场的持续反弹对股指期货CTA和期权策略均较有利，同时也会大幅带动宏观策略业绩表现。 根据我们统计的全部2974个期货宏观策略私募基金产品数据显示，2023年1月，该策略大类平均收益1.83%。其中1890个量化CTA策略产品平均收益1.14%，1102个主观期货和宏观策略产品平均收益2.99%。期货宏观策略大类整体反弹，主观CTA和宏观策略表现仍优于量化CTA。 1月各类型量化CTA表现总体平淡。具体来看，商品市场波动率持续低位，市场情绪热度和成交量萎靡，短周期CTA整体盈利能力受到较大影响，呈现低波动横盘的特点；中长周期趋势类策略在震荡行情下，表现不佳，净值仍处于震荡或小幅回撤的态势中；部分中周期策略产品子策略复合度较高，部分多空对冲类策略和展期类策略近期表现略好于趋势策略，但仍无法拉动量化CTA的整体业绩表现；部分产品中金融期货策略占比较高，尤其股指期货策略近期会对产品整体业绩有明显优化效果。 当前商品市场受到两条主要逻辑线的影响，其一是美联储的货币政策预期，2月初美非农超预期，使部分国际定价品种回调，而这种影响带来的反复在近期将会保持一定持续性，使行情的连续性较差，不利于大多数CTA策略的运行；另一个主要逻辑是国内的经济复苏，良好的需求恢复和较乐观的市场情绪使黑色系品种延续偏强运行，但上涨的势头并不猛烈，在螺纹钢产量逐步上升的同时，还需关注强预期被证伪的风险，行情持续性仍有待观察。 对于CTA策略来说，美联储政策风险使大多数品种的行情仍处于横盘震荡中，而黑色系原本强度就有限的行情也存在一定风险，市场对CTA策略的友好度仍较低。我们仍建议以中性偏谨慎的态度面对CTA的配置选择。而在CTA组合的选择中，可以适当降低中长周期策略的占比，并增加短周期和套利类策略的占比，以优化组合的整体表现。 本期报告介绍深圳市本利达资产管理有限公司。 地缘政治引发剧烈波动、低流动性风险、持续低波动风险。 内容目录 第一部分：宏观经济和期货期权市场回顾3 宏观经济环境3 期货市场回顾3 第二部分：期货宏观策略私募和期权策略私募近期表现7 期货宏观策略大类整体表现7 部分期货宏观策略代表性产品近期表现8 期货宏观策略各子策略平均表现9 部分期权策略代表性产品近期表现10 第三部分：市场环境展望及期货宏观类私募配置建议10 深圳市本利达资产管理有限公司11 风险提示11 图表目录 图表1：CPI当月同比和环比（截止2023/1）3 图表2：PPI当月同比和环比（截止2023/1）3 图表3：PMI生产和需求（截止2023/1）3 图表4：PMI库存和价格（截止2023/1）3 图表5：Wind商品指数对数收益率（截止2023/1/31）4 图表6：商品期货市场20日加权波动率（截止2023/1/31）4 图表7：商品期货各板块近期收益（截止2023/1/31）5 图表8：商品期货各品种指数2023年1月收益率5 图表9：商品市场时间序列动量强度和横截面强弱轮动速度（2023/1/31）6 图表10：展期因子近期表现（截止2023/1/31）6 图表11：三大股指期货近期行情（截止2023/1/31）7 图表12：股指期货近月基差（截止2023/1/31）7 图表13：50ETF期权隐含波动率（截止2023/1/31）7 图表14：300ETF期权隐含波动率（截止2023/1/31）7 图表15：近期期货宏观策略产品平均表现（截止2022/11/30）8 图表16：近期部分期货宏观策略产品业绩表现（截止2023/1/31）8 图表17：期货宏观策略各子策略2023年1月平均表现10 图表18：近期部分期权策略私募产品业绩表现（截止2023/1/31）10 图表19：本利达利磐期货量化壹号净值表现（截止2023/2/21）11 图表20：本利达利磐期货量化壹号业绩指标（2023/1/31）11 宏观经济环境 2023年1月，我国CPI指数同比上升0.3个百分点至2.10%，环比上升0.8个百分点至。具体来看，食品价格受春节等季节性因素影响加速上升，能源价格受国际油价下行影响环比回落，核心CPI持续回暖。国内需求整体呈现复苏态势。 PPI同比回落-0.1个百分点至-0.80%，环比微涨0.1个百分点至-0.40%。分项来看，能源相关行业受国际原油价格下行影响，环比下行，而基建相关的黑色采掘加工等行业价格环比小幅上行。 图表1：CPI当月同比和环比（截止2023/1）图表2：PPI当月同比和环比（截止2023/1） 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 2023年1月，中国制造业PMI指数录得50.10%，较12月大幅回升3.1个百分点，重回扩张区间。疫情消退的背景下，供需双双大幅改善。1月生产和新订单PMI分别为49.8%和50.9%，分别回升5.2和7.0个百分点。然而新出口订单仅上升1.9个百分点至46.1，外需仍然较弱。 图表3：PMI生产和需求（截止2023/1）图表4：PMI库存和价格（截止2023/1） 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 期货市场回顾 2023年1月，商品市场在月初小幅回调后继续反弹，Wind商品指数月度收益收涨1.82%，振幅约5.75%。指数整体呈现震荡向上的走势。 图表5：Wind商品指数对数收益率（截止2023/1/31） 来源：Wind，国金证券研究所 商品市场加权波动率在12月底回落后，于1月再次拉升，但仍处于中低水平。从主要贡献项来看，仍然是有色板块中的主要品种贡献了较大波动。 图表6：商品期货市场20日加权波动率（截止2023/1/31） 来源：Wind，国金证券研究所 2023年1月，商品各版块延续了22年底震荡上涨的趋势。其中Wind化工、Wind能源、Wind软商品涨幅居前，分别上涨9.13%、3.86%、3.38%，振幅分别为12.47%、15.29%、5.24%。化工板块和软商品板块趋势性较强，Wind能源板块则在月初前两个交易日经历了快速的下跌，而后持续上涨。 图表7：商品期货各板块近期收益（截止2023/1/31） 来源：Wind，国金证券研究所 从品种指数的角度来看，1月大多数品种指数波动较小，涨跌幅超过10%的品种指数仅有LPG和沪锡，月度涨幅分别为21.20%和10.27%，振幅分别为24.36%、19.73%。从收益率和振幅的对比中我们可以发现，部分品种收益率和振幅相对一致，存在一定趋势性。1月市场可以总结为，市场波动虽偏弱，但部分品种趋势延续性尚可。 图表8：商品期货各品种指数2023年1月收益率 来源：Wind，国金证券研究所 为了更直观的观测商品市场对趋势策略和强弱对冲策略的友好程度，我们分别设计了两个指标。时间序列动量强度指标为各品种20日收益率的绝对值，与同期每日收率绝对值的和的比值，用来衡量近期市场对趋势策略的友好程度，该指标数值越高，对趋势策略友好度越高。品种横截面强弱轮动速度为品种最近20日收益率排名的变化情况，该指标 数值越低，对强弱对冲策略友好度越高。从指标的表现来看，时间序列强度指标在1月大幅回升，市场明显存在一定趋势性机会。截面角度的品种强弱轮动速度在中低位置震荡，市场友好度同样较高。 图表9：商品市场时间序列动量强度和横截面强弱轮动速度（2023/1/31） 来源：Wind，国金证券研究所 期现结构方面，市场平均展期结构从22年1月开始有所收敛，截至23年1月底，市 场平均展期已基本来到0附近。我们编制的展期多空策略净值小幅反弹后，同时，时序类界面界面策略在近高远低的结构下，受益于近期上涨的期货市场行情，也有所收益。 图表10：展期因子近期表现（截止2023/1/31） 来源：Wind，国金证券研究所 2023年1月，上证50、沪深300、中证500的月度收益率分别为6.55%、7.37%、7.24%，振幅则分别为11.07%、11.28%、8.43%。1月股票市场整体延续了反弹趋势，但春节长假后的第一个交易日高开低走，之后市场出现回调。 图表11：三大股指期货近期行情（截止2023/1/31）图表12：股指期货近月基差（截止2023/1/31） 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 市场的时序反弹使期权隐含波动率快速下降，截止1月下旬，50ETF和300ETF的隐含波动率均已下降至历史低位，且1月市场历史波动率的上升也并拉动隐波。近期市场环境对偏卖权的策略非常有利。 图表13：50ETF期权隐含波动率（截止2023/1/31）图表14：300ETF期权隐含波动率（截止2023/1/31） 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 综合来看，2023年1月，商品市场整体仍然延续了上涨的行情，但涨幅和波动均有明显下降，对CTA友好度有所下降。股票市场的持续反弹对股指期货CTA和期权策略均较有利。 期货宏观策略大类整体表现 根据我们统计的全部2974个期货宏观策略私募基金产品数据显示，2023年1月，该策略大类平均收益1.83%。其中正收益产品数量1976个，正收益产品数量占比66.44%，负收益产品数量998个，负收益产品数量占比33.56%。我们按照主观和量化对全部期货宏观策略私募基金产品进行分类，1890个量化CTA策略产品平均收益1.14%，其中1127个产品获得正收益，正收益产品数量占比59.63%；1102个主观期货和宏观策略产品平均收益2.99%，其中861个产品获得正收益，正收益产品数量占比78.13%。期货宏观策略大类整体反弹，主观CTA和宏观策略表现仍优于量化CTA。 图表15：近期期货宏观策略产品平均表现（截止2022/11/30） 来源：朝阳永续、国金证券研究所 部分期货宏观策略代表性产品近期表现 我们持续关注跟踪部分期货宏观策略私募基金的业绩表现，以他们为代表观察各细分策略近期业绩变化。在观察池的54个产品1月的平均收益率为1.04%，收益率排在前列的产品大多具有一定与股票市场的相关策略，包括宏观策略产品，以及股指期货策略占比较高的CTA产品。 图表16：近期部分期货宏观策略产品业绩表现（截止2023/1/31） 产品简称 管理人 近一月 近三月 近六月 近一年 近两年 最大回撤 主要策略 鸿凯进取5号 鸿凯投资 12.19% 15.52% 13.40% 15.40% 6.03% 24.84% 宏观策略 乐瑞宏观配置基金 乐瑞资产 10.84% 7.42% 4.37% 0.37% -11.60% 32.49% 宏观策略 元葵天时 元葵资产 7.47% 11.15% -0.06% 4.63% 1.91% 18.53% 宏观策略 众壹量合乾坤一号 众壹资产 6.77% 8.79% -1.35% 19.01% 37.30% 10.30% 主观期货 旭诺CTA一号 旭诺资产 5.55% 9.28% -1.34% 0.86% 17.35% 12.33% 中周期 宁水多策略 厦门宁水 5.37% 9.83% 8.56% 8.61% 2.16% 14.73% 宏观策略 半夏宏观对冲 半夏投资 5.17% 10.88% 5.70% 10.12% 70.41% 12.95% 宏观策略 凯丰宏观策略9号 凯丰投资 4.52% -0.79% -1.05% 0.61% 6.73% 22.92% 宏观策略 鑫岚龙腾1号 鑫岚投资 3.86% 1.45% -3.59% 1.07% 4.53% 16.18% 宏观策略 道微乘风破浪量化进取1号 道微投资 3.44% -0.21% -0.90% 12.55% 20.15% 8.43% 短周期 白鹭商品价值投资1号 白鹭资管 3.04% 6.09% -1.67% 4.32% --