乘用车价格内卷，重卡处景气拐点

行情回顾：本周（2.20-2.24）上证指数+1.34%，深证成指+0.61%，沪深300指数+0.66%。汽车板块整体上涨，SW汽车板块整体+1.57%，板块排名16/31。SW乘用车板块+0.36%，SW商用车+3.57%，SW汽车零部件+1.96%，SW汽车服务+2.97%，SW摩托车及其他+0.97%。 从估值水平来看，申万汽车板块整体PE为34.0倍，当前汽车板块整体PE位于近五年历史的84.0%。汽车零部件子板块PE为32.3倍；乘用车子板块PE本周位于31.9倍；商用车子板块PE为151.1倍。 行业近况：2月20-24日，乘用车市场零售3.8万辆，同比下降14%，环比上周增长11%；乘用车市场批发4.6万辆，同比下降19%，环比上周下降46%。 乘用车价格内卷，重卡处景气拐点。新车密集发布，理想L7、秦冠军版、吉利银河等陆续推出，供给增多加剧竞争。在特斯拉等大幅降价后，比亚迪也调整部分车型价格。春节后，地补+促销影响，当前购车价格优、交车周期短，终端趋势向好，2月13至19日，行业上险环比+8.7%，日均批发环比+13.7%。受疫情、国六切换影响，重卡行业销量在2021Q2见顶，之后开始大幅下滑，预计2023年2月销量实现同比转正，重卡当前处景气拐点，全年销量有望冲80-90万辆。 投资建议：整车：竞争加剧，价格内卷继续，终端边际改善趋势确定，景气逐渐提升，整车已到布局时期：看好理想汽车，建议关注长安、比亚迪、吉利、长城。零部件：赛道龙头公司在国产替代、全球化进展仍有提升空间，特斯拉发布会在即，看好核心供应商及增量潜在供应商。 特斯拉&比亚迪&华为：【拓普集团、旭升集团、新泉股份、双环传动、上海沿浦、三花智控、银轮股份】；轻量化：【祥鑫科技、瑞鹄模具、嵘泰股份、爱科迪、铭利达、博俊科技、文灿股份、广东鸿图】；电动智能：【伯特利、星宇股份、沪光股份、卡倍亿、科博达、德赛西威、华阳股份、松原股份】。 风险提示：行业终端销量不及预期，厂商研发或新车发布进展不及预期，上游原材料供给不足或价格上涨导致行业利润下滑等。 一、本周动态 1.1乘用车价格内卷，重卡处景气拐点 新车型密集发布，价格竞争持续。2023Q1，车企持续推出新车，理想L7、秦冠军版、吉利银河等陆续发布，供给增多加剧竞争。1月以来，在特斯拉、问界、小鹏、蔚来等车企促销降价的基础上，2月10日比亚迪推冠军版秦，价格下探到10万元以内；2月20日，唐DM-i、汉EV跟进，王朝双旗舰车型价格降至20万元以内。 图表1：2023Q1多款重磅新车发布 节后市场稳步复苏，终端改善趋势确定。春节假期后，各地持续推出补贴政策，车企促销力度大，当前购车价格优、交车周期短。终端趋势向好，2月13至19日，行业上险30.8万辆，环比+8.7%；日均批发4.6万辆，环比+13.7%。 图表2：乘联会主要厂商日均零售及批发量 图表3：行业上险 重卡行业处于景气度拐点。受疫情、国六切换影响，重卡行业销量在2021Q2见顶，2021年7月后大幅下滑，2022年7月开始，行业同比降幅持续收拢，2023年2月预计销量首次实现同比转正，后续消费需求复苏的背景下，2023年销量有望冲80-90万辆。 图表4：重卡月度销量同环比 投资建议：整车：竞争加剧，价格内卷继续，2月起终端边际改善趋势确定，景气逐渐提升，整车已到布局时期：看好理想汽车，建议关注长安、比亚迪、吉利、长城。零部件：赛道龙头公司在国产替代、全球化进展仍有提升空间，特斯拉发布会在即，看好核心供应商及增量潜在供应商。特斯拉&比亚迪&华为：【拓普集团、旭升集团、新泉股份、双环传动、上海沿浦、三花智控、银轮股份】；轻量化：【祥鑫科技、瑞鹄模具、嵘泰股份、爱科迪、铭利达、博俊科技、文灿股份、广东鸿图】；电动智能：【伯特利、星宇股份、沪光股份、卡倍亿、科博达、德赛西威、华阳股份、松原股份】。 1.2上周销量 根据乘联会发布的数据，2月20-24日，乘用车市场零售3.8万辆，同比下降14%，环比上周增长11%；乘用车市场批发4.6万辆，同比下降19%，环比上周下降46%。 图表5：2月国内狭义乘用车日均零售销量对比（单位：辆） 图表6：2月国内狭义乘用车日均批发销量对比（单位：辆） 1.3本周行情 本周（2.20-2.24）上证指数+1.34%，深证成指+0.61%，沪深300指数+0.66%。汽车板块整体上涨，SW汽车板块整体+1.57%，板块排名16/31。SW乘用车板块+0.36%，SW商用车+3.57%，SW汽车零部件+1.96%，SW汽车服务+2.97%，SW摩托车及其他+0.97%。 图表7：本周申万汽车板块涨跌幅排16/31（总市值加权平均，单位：%） 图表8：本周申万汽车各子板块涨跌幅情况（单位：%） 图表9：最近两年申万汽车子板块走势情况 A股市场（2.20-2.24） 涨幅前五名：威孚高科23.2%、菱电电控18.6%、神通科技18.5%、万安科技18.4%、凯龙高科16.3%。跌幅前五名：奥联电子-37.8%、艾可蓝-8.9%、中自科技-5.7%、巨一科技-5.6%、青岛双星-5.6%。 图表10：本周A股涨幅前十名成分股（单位：%） 图表11：本周A股跌幅前十名成分股（单位：%） 港股（2.20-2.24） 涨幅前五名：越南加工制作出口+13.2%、浦林成山+4.8%、新焦点+3.7%、正通汽车+3.4%、勋龙+2.8%。跌幅前五名：京西科技-14.3%、美东汽车-11.7%、和谐汽车-10.0%、耐世特-8.1%、德昌电机控股-8.0%。 美股（2.20-2.24） 涨幅前五名：Luminar Technologies+23.5%、Vicinity Motor +11.4%、库珀标准控股+2.0%、Stellantis+1.6%、易电行1.6%。跌幅前五名：Unique Fabricating-47.7%、Sono Group-27.1%、Electrameccanica-25.0%、The Shyft Group-19.6%、Fisker-18.6%。 图表12：本周港股涨跌幅前五名成分股（单位：%） 图表13：本周美股涨跌幅前五名成分股（单位：%） 板块估值： 本周（2.20-2.24）申万汽车板块整体PE为34.5倍，当前汽车板块整体PE位于近五年历史的86.2%。汽车零部件子板块PE为33.1倍，位于近五年历史的87.5%；乘用车子板块PE本周位于32.0倍，位于近五年历史的59.2%；商用车子板块PE为155.9倍，位于近五年历史的100.0%。 图表14：申万汽车板块PE-Bands，本周收盘PE34.5倍 图表15：申万汽车零部件板块PE-Bands，本周收盘PE33.1倍 图表16：申万乘用车板块PE-Bands，本周收盘PE32.0倍 图表17：申万商用车板块PE-Bands，本周收盘PE155.9倍 二、国内外车市 2.1国内市场 2.1.1乘用车 销售端：1月国内狭义乘用车销售129.3万辆（同比-37.9%，环比-40.4%），广义乘用车销售130.4万辆（同比-37.9%，环比-40.5%）。 生产端：1月国内厂商生产狭义乘用车135.3万辆（同比-33.9%，环比-36.0%），生产广义乘用车137.6万辆（同比-33.8%，环比-35.8%）。 批发端：1月国内厂商批发狭义乘用车144.9万辆（同比-32.9%，环比-34.9%），批发广义乘用车146.0万辆（同比-33.4%，环比-35.3%）。 图表18：1月国内狭义乘用车单月销量129.3万辆（单位：万辆） 图表19：国内狭义乘用车销量1月同比-37.9%，环比-40.4% 图表20：1月国内狭义乘用车单月产量135.3万辆（单位：万辆） 图表21：国内狭义乘用车产量1月同比-33.9%，环比-36.0% 分类型销量，1月轿车占比47.1%，SUV占比48.2%，MPV占比4.6%。 分品牌系销量，1月自主品牌销量占比49.4%，日系品牌占比16.6%，美系品牌占比7.7%，德系品牌占比22.9%。 图表22：国内市场轿车和SUV市场份额接近 图表23：国内市场自主品牌份额持续提升 新能源车： 1月国内新能源汽车销售33.2万辆（同比-6.3%，环比-48.3%），渗透率25.7%。 其中，纯电汽车21.4万辆（同比-22.2%，环比-53.2%），插电混动汽车11.8万辆（同比+48.8%，环比-36.1%），纯电汽车占比64.5%，插电混动占比35.5%。 图表24：1月国内新能源乘用车零售33.2万辆（单位：万辆） 图表25：1月国内新能源乘用车纯电占比64.5% 1月国内新能源汽车生产40.0万辆（同比-7.9%，环比-46.9%），在乘用车产量的占比为29.6%。其中，纯电汽车27.8万辆（同比-21.2%，环比-49.8%），插电混动汽车12.2万辆（同比49.8%，环比-38.9%），纯电汽车占比69.5%，插电混动占比30.5%。 图表26：1月国内新能源乘用车生产40.0万辆（单位：万辆） 图表27：1月国内新能源乘用车纯电产量占比69.5% 图表29：1月国内新能源乘用车批发销量比亚迪排名第一（单位：万辆） 图表28：1月国内广义乘用车销量比亚迪排名第一（单位：万辆） 1月特斯拉中国批发66051辆，同比增长10.4%。2023年累计销售66051辆，同比增长10.4%。 1月蔚来汽车销售8506辆，同比下降11.9%。2023年累计销售8506辆，同比下降11.9%。 图表30：特斯拉中国1月批发66051辆（单位：辆） 图表31：蔚来汽车1月销售8506辆（单位：辆） 1月小鹏汽车销售5218辆，同比减少60%；2023年累计销售5218辆，同比减少60%。 1月理想汽车销售15141辆，同比增长23.4%；2023年累计销售15141辆，同比增长23.4%。 图表32：小鹏汽车1月销售5218辆（单位：辆） 图表33：理想汽车1月销售15141辆（单位：辆） 2023年1月的经销商库存系数上升。根据中国汽车流通协会的数据，1月我国经销商库存系数为1.80（环比+68.2%），其中合资品牌1.89（环比+81.73%），进口品牌1.70（环比+65.1%），自主品牌1.75（环比+43.4%）。 图表34：1月中国汽车经销商库存系数1.80 2.1.2商用车 2023年1月全国客车销量为2.1万辆，同比减少31.1%，环比下降60.1%；1月全国货车销售15.9万辆，同比减少49.3%，环比下降33.4%。 图表35：1月中国客车销量2.1万辆（单位：万辆） 图表36：1月中国货车销量15.9万辆（单位：万辆） 2.2海外市场 欧洲： 2023年1月，德国乘用车销量为17.9万辆，同比-2.7%；新能源汽车销售为2.7万辆，同比-32.0%，渗透率15.1%。2023年1月英国乘用车销量为13.2万辆，同比+14.7%； 新能源汽车销售为2.6万辆，同比+12.5%，渗透率20.0%。 图表37：德国1月新能源车销量同比-32.0%（单位：万辆） 图表38：英国1月新能源汽车销量同比+12.5%（单位：万辆） 法国2023年1月乘用车销量为11.2万辆，同比+8.8%；新能源汽车销量为2.5万辆，同比+37.0%，渗透率22.3%。 意大利2023年1月乘用车销量为13.0万辆，同比+20.57%；新能源汽车销量为0.95万辆，同比+4.0%，渗透率7.3%。 图表39：法国1月新能源汽车销量同比+37.0%（单位：万辆） 图表40：意大利1月新能源汽车销量同比+4.0%（单位：万辆） 荷兰2022年12月乘用车销量为3.1万辆，同比+13.4%；新能源汽车销量为1.6万辆，同比-32.0%，渗透率51.0%。