FY2023Q4点评：AI时代下，数据中心将进入加速增长阶段

英伟达（NVDA） 证券研究报告·海外公司点评·半导体 FY2023Q4点评：AI时代下，数据中心将进入加速增长阶段 盈利预测与估值 FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业总收入（百万元） 26,974 29,122 37,554 44,382 同比 0.22% 7.96% 28.96% 18.18% 净利润（百万元） 4,368 7,592 11,960 15,610 同比 -55.21% 73.80% 57.54% 30.52% 买入（维持） 2023年02月26日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理何逊玥 执业证书：S0600122030019 hexy@dwzq.com.cn 每股收益-最新股本摊薄（元/股）1.743.074.856.35 P/E（现价&最新股本摊薄）131754837 关键词：#第二曲线投资要点 业绩概览：整体业绩略超市场预期。公司FY2023Q4收入60.5亿美元，YoY-20.8%，略超此前guidance中值60亿美元和市场一致预期60.2亿美元。Non-GAAPEPS为0.88美元，超过市场预期的0.81美元。毛利率达66.1%，超过市场预期的65.6%。经营利润率为36.8%，超过市场 股价走势 40% 20% 0% -20% -40% -60% 市场数据 纳斯达克指数英伟达 预期的36.3%。 游戏业务低点已过。FY2023Q4，公司游戏业务收入18.3亿美元，YoY-46%，QoQ+16%，超过市场预期的15.8亿美元，占总营收30%，结束 此前季度下滑态势（FYQ2/Q3,QoQ-44%/-33%)，渠道库存也在逐步降 收盘价(美元)232.86 一年最低/最高价289.23/108.10 市净率(倍)26 低。长期来看，游戏业务增速虽无法回到疫情时期（当时受益于居家办公和Crypto），但随着中国地区销售恢复和适用于PC的RTX40系列上 流通股市值(亿美 元) 5728 市，我们预计该业务增速将恢复到10%左右增长水平。 受益于AI发展，预计数据中心业务将会加速增长。FY2023Q4数据中心业务收入36.2亿美元，YoY+11%，低于市场预期的38.4亿美元，主 总市值(亿美元)5728 基础数据 要由于部分大客户（hyperscalecustomers）在年底缩减开支，公司认为这此时暂时现象。管理层表示，预计数据中心业务下个季度同比和环比 每股净资产(美元,LF) 8.81 都将恢复正增长，且下一财年同比实现加速增长。数据中心业务背后驱 动因素包括：1）本财季内，H100出货量已超过A100，H100即将进入爬坡期；2）CEO黄仁勋表示，目前AI已到guardian类似于“iPhonemoment”，GenerativeAI将带来大量客户需求；3）虽经济逐渐恢复，企业的IT预算也将回暖。公司的新产品将在3月CTC大会公布。 推出DGXCloud，降低企业AI门槛：DGX为英伟达一系列的服务器和工作站，主要应用于AI模型的构建、训练和部署。通过云化，用户可在云上使用英伟达硬件资源&软件全栈技术，将大大降低企业，特别是是中小企业构建AI能力的门槛，目前DGXCloud已可以通过甲骨文 访问，后续微软Azure和GoogleCloud也将开放。 盈利预测与投资评级：随着AI关注度持续提升，公司硬件和软件的TAM仍在持续扩大，公司处于AI基础设施竞争的有利位置。我们将公司FY2024-2025年收入由393/492亿美元调整至291/376亿美元，引入FY2026年收入预测444亿美元；将公司FY2024-2025年净利润 预测由143/195亿美元调整至76/120亿美元，引入FY2026年净利润预测156亿美元，对应FY2024-FY2026年PE为75/48/37X，维持“买入”评级。 风险提示：AI技术发展不及预期风险，技术风险。 资产负债率(%,LF)46 总股本(百万股)2507 流通股(百万股)2507 相关研究 《英伟达(NVDA)：FY23Q1季报点评：游戏业务不及预期，数据中心业务持续向好》 2022-05-28 《英伟达(NVDA)：从硬件GPU设计到软件CUDA+Omniverse开发，建立人工智能和元宇宙生态系统》 2022-04-10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 海外公司点评 英伟达三大财务预测表 资产负债表（百万美元） FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 利润表（百万美元）FY2023AFY2024EFY2025EFY2026E 流动资产 23,073 29,647 39,508 53,985 营业总收入 26,974 29,122 37,554 44,382 现金及现金等价物 3,389 6,551 13,552 34,465 营业成本 11,618 10,391 12,758 14,791 应收账款及票据 3,827 5,239 6,550 4,315 销售和管理费用 2,440 2,395 2,710 2,825 存货 5,159 6,867 8,144 3,698 管理费用 0 0 0 0 其他流动资产 10,698 10,990 11,261 11,507 研发费用 7,338 7,844 8,275 8,760 非流动资产 18,109 17,279 17,663 17,262 其他费用 1,353 0 0 0 固定资产 3,807 3,023 3,406 3,006 经营利润 4,225 8,491 13,811 18,007 商誉及无形资产 6,048 6,048 6,048 6,048 利息收入 267 500 200 200 长期投资 8,254 8,208 8,208 8,208 利息支出 -263 -265 -264 -264 其他长期投资 0 0 0 0 其他收益 -47 0 0 0 其他非流动资产 0 0 0 0 利润总额 4,182 8,726 13,747 17,943 资产总计 41,182 46,926 57,170 71,247 所得税 -186 1,134 1,787 2,333 流动负债 6,563 6,958 7,253 7,553 净利润 4,368 7,592 11,960 15,610 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款及票据 1,193 1,588 1,883 2,183 归属母公司净利润 4,368 7,592 11,960 15,610 其他 5,370 5,370 5,370 5,370 EBIT 4,186 8,961 13,683 17,879 非流动负债 12,518 12,518 12,518 12,518 EBITDA 10,584 14,226 20,432 25,586 长期借款 9,703 9,703 9,703 9,703 Non-GAAP 8,366 10,864 15,432 19,234 其他 2,815 2,815 2,815 2,815 负债合计 19,081 19,476 19,771 20,071 股本 0 0 0 0 主要财务比率FY2023AFY2024EFY2025EFY2026E 少数股东权益 0 0 0 0 每股收益(美元) 1.74 3.07 4.85 6.35 归属母公司股东权益 22,101 27,450 37,399 51,176 每股净资产(美元) 8.81 11.09 15.16 20.82 负债和股东权益 41,182 46,926 57,170 71,247 发行在外股份(百万股) 2,507 2,476 2,467 2,458 ROIC(%) 12% 19% 27% 42% ROE(%) 20% 28% 32% 31% 现金流量表（百万美元） FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 毛利率(%) 57% 64% 66% 67% 经营活动现金流 5,642 9,549 15,257 29,165 销售净利率(%) 16% 26% 32% 35% 投资活动现金流 7,374 -1,143 -3,014 -3,014 资产负债率(%) 46% 42% 35% 28% 筹资活动现金流 -11,617 -5,244 -5,242 -5,239 收入增长率(%) 0.22% 8% 29% 18% 现金净增加额 1,399 3,162 7,001 20,913 净利润增长率(%) -55% 74% 58% 31% 折旧和摊销 1,544 1,973 2,630 3,414 P/E 131 75 48 37 资本开支 -1,833 -1,189 -3,014 -3,014 P/B 26 21 15 11 营运资本变动 -2,206 -3,017 -2,564 6,736 EV/EBITDA55402821 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为美元，美元汇率为2023年2月25日的6.956，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所