利率专题：2023，广义财政视角下的基建投资

利率专题 2023，广义财政视角下的基建投资 2023年02月23日 2023年，稳增长诉求仍强，广义财政下的基建投资增速如何展望？ 政策端：2023年基建投资的空间与节奏 中央层面，从去年底以来各部门会议定调来看，扩投资仍是2023年稳增长的主要抓手，基建仍是其中重要支撑：中央财政发力延续，抓手是专项债和政策性金融工具，此外，货币方面如PSL、以及社会资本的参与情况也值得关注。节奏上延续适度靠前发力，加快促进实物工作量形成。自下而上来看，各地区各行业均将适度超前开展基础设施投资，投向上加大对重点领域和薄弱环节投资力度，聚焦“十四五”规划102项重大工程，加快推进重大项目建设，包括市政、交通、能源、水利以及包括物流、生态环保及社会民生在内的其他各领域新老基建投资均有望进一步提速。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com相关研究 资金端：2023年基建投资会有多少？ 考虑指标重要度、数据可得性和信息透明度，我们从以下几项入手，对2023 年基建投资增量资金规模展开预测： 1.可转债打新系列：爱玛转债：电动两轮车行业龙头企业-2023/02/22 2.可转债打新系列：百畅转债：沼气资源化利 用领域核心服务商-2023/02/21 （1）一般公共预算支出：2022年财政针对基建的相关支出占比合计22.8%；同时我们预计2023年一般预算支出为26.3万亿元，对应投向基建领域的资金规模为6.6亿元，较2022年增量为6550亿元。 3.城投随笔系列：债务与市场角度看河南城投 -2023/02/20 4.城投随笔系列：《求是》最新刊文指向什么？ -2023/02/20 （2）政府性基金预算支出：一是土地出让收入安排的支出，我们预计2023年土地出让收入或为7万亿元；同时支出投向基建领域占比为11%，预计2023年这部分资金增量为350亿元；二是专项债，2023年新增专项债预计为3.75万 亿，考虑专项债80%投向基建领域，对应这部分增量资金约800亿元。 5.城投、产业利差跟踪周报20230219：城投产业利差连续三周整体下行-2023/02/19 （3）债券：一是城投债，预计2023年城投债净融资规模为1万亿元左右，其投向项目建设规模占比为8%，对应2023年投向规模800亿元，增量-400亿元；二是铁道债，预计2023年其净融资为1000亿元，增量870亿元。（4）国内贷款：一是从新增基建贷款占新增贷款总额比例来看，近三年均值在17.6%，同时预计2023年新增信贷规模为23.3万亿元，对应2023年投向基建的信贷规模为4.1万亿元，增量3000亿元；二是从广义财政看，预计专项债、政策性金融工具对配套融资的撬动规模增量分别为350亿元、4000亿元。但还应考虑年内实际落实情况，且撬动资金中不仅包括商业银行信贷，还对应了部分自筹资金和其他社会资本。综上我们预计这部分资金增量约3000亿元。（5）非标融资：一是信托贷款，预计2023年信托融资规模或在-5500亿元左右，较2022年少降500亿元：二是委托贷款，预计2023年委托贷款新增规模或为8000亿元，较2022年多增约4500亿元。两者合计多增5000亿元，同样按投向基建比例为17.6%评估，预计这部分资金增量为880亿元。 （6）其他资金：近年来其他资金来源规模增速持续放缓，若按2022-2023 年增速进一步下降但降幅放缓评估，预计增量-1500亿元左右。综上，我们预计2023年投向基建的资金增量约为1.1万亿元，对应基建投资同比为6.4%，较2022年有所回落，节奏上看，总体呈前高后低走势，预计各季度同比分别为8.1%、8.6%、6.5%、3.2%。此外，基建资金来源和实际投资规模之间并不完全等同，考虑到2017后资金来源与基建实际投资规模之比稳定在83%附近，由此测算得到的2023年基建投资实际规模也将更高，或达7.7%。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；数据测算误差。 目录 1政策端：2023年基建投资的空间与节奏4 1.1中央层面如何表述？4 1.2各省、各行业有哪些规划？8 2资金端：2023年基建投资会有多少？17 2.1增量资金有哪些？18 2.22023年基建投资增速能有多少？24 3小结26 4风险提示28 插图目录29 表格目录29 2022年，在疫情和地产两者约束之下，基建投资成为稳增长的重要支撑，政策引导支持下，2022全年基建投资（含电力）累计同比增速最终达11.5%。 展望2023年，稳增长诉求仍在，广义财政发力下的基建投资仍将是重要抓手，2023年基建投资增速如何展望？本文聚焦于此。 图1：基建当月同比增速（%）图2：历年基建投资规模比较（月度，亿元） 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 基建（含电力）基建（不含电力）地产业 202020212022 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 我们首先明确预测基建投资的两个视角：一是政策端，二是资金端。 通常而言，基建项目的完成需经过四个阶段：申报审批、融资、施工、投入运营。其中，申报审批环节能够体现政府建设意愿，融资环节则为基建投资提供资金来源。 因此，站在年初时点做全年预测，我们可以聚焦于前两个环节，从政策端与资金端入手，来展望2023年基建投资的发力空间、力度和节奏。 1政策端：2023年基建投资的空间与节奏 我们先来看看中央层面如何表述？ 1.1中央层面如何表述？ 从中央层面定调来看，扩投资仍是2023年稳增长的主要抓手，基建仍是其中 重要支撑。当前全国两会尚未召开，我们从2022年12月召开的政治局会议及中央经济工作会议来看： （1）2022年12月6日，中央政治局会议强调“要着力扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用”； （2）2022年12月15-16日，中央经济工作会议明确“要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资，加快实施‘十四五’重大工程，加强区域间基础设施联通。政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持。鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设。” 随后，财政部、央行、发改委等多部门陆续召开会议，强调适度超前开展基建投资，布署加快专项债合理安排使用及中央预算内投资计划下达，以推动形成更多实物工作量。 此外，2023年2月16日，财政部部长刘昆于《求是》发表《更加有力有效实施积极的财政政策》一文中也强调，要发挥专项债和中央基建投资的积极作用，支持加快实施“十四五”重大工程，同时加快乡村基建投资： “强化政府投资对全社会投资的引导带动。发挥地方政府专项债券和中央基建投资积极作用，支持加快实施“十四五”重大工程，加强交通、能源、水利、农业、信息等基础设施建设，在打基础、利长远、补短板、调结构上加大力度。做好专项债券项目前期准备，提高项目储备质量，适当提高资金使用集中度，优先支持成熟度高的项目和在建项目。注重政府投资绩效，防止盲目扩大投资，鼓励和吸引更多民间资本。 全面推进乡村振兴。加快农村教育、医疗卫生等公共服务设施和道路等基础设施建设，保障村级组织运转经费，加强和改进乡村治理，推动建设宜居宜业和美乡村。” 时间 会议 相关内容 2022/12/6 中共中央政治局会议 要着力扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用。 2022/12/15 中央经济工作会议 要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资，加快实施“十四五”重大工程，加强区域间基础设施联通。政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持。鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设。 2022/12/15 “十四五”扩大内需战略实施方案 持续推进重点领域补短板投资，加快交通基础设施建设、加强能源基础设施建设、加快水利基础设施建设、完善物流基础设施网络、加大生态环保设施建设力度、完善社会民生基础设施和加快补齐市政基础设施短板。 2022/12/22 国务院常务会议 推动重大项目建设和设备更新改形成更多实物工作量。 2023/01/04 2023年中国人民银行工作会议 支持恢复和扩大消费、重点基础设施和重大项目建设。 2023/01/18 发改委1月份新闻发布会 基础设施等重点领域补短板是投资工作的重要内容。聚焦“十四五”规划102项重大工程，着力加快推进重大项目建设，充分发挥投资对推动高质量发展的重要作用。适度超前开展基础设施投资，加强交通、能源、水利等重大基础设施建设。 2022/01/30 2022年度财政收支情况新闻发布会 合理安排地方政府专项债券规模，适当扩大投向领域和用作资本金范围，持续形成实物工作量和投资拉动力。 2023/01/30 国家发改委 一季度，将加快推动提前批次地方政府专项债券发行使用，加快下达一批中央预算内投资计划。 表1：2022年12月以来，中央层面会议关于基建投资表述梳理 资料来源：各部门官网，民生证券研究院 根据以上表述，我们对应来看2023年基建发力的方式力度及节奏： （1）中央财政发力仍将延续 一方面，2022年受疫情反复、地产低迷、留抵退税影响，地方财政压力愈发加大，且底线风险仍受政策端高度关注，故而2023年稳基建诉求之下，加杠杆还需中央财政进一步发力予以支持； 另一方面，从往年数据看，基建发力诉求下对应的中央预算投资规模增速均不低，例如2022年在基建发力之下，中央预算内投资规模6400亿元，增速+4.9%， 高于往年平均水平，由此2023年中央财政发力支撑基建投资仍有其延续性。 图3：政府杠杆率（%）图4：中央预算内投资规模及增速（亿元，%） 中央政府杠杆 地方政府杠杆 35 307,000 256,000 205,000 154,000 103,000 52,000 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 01,000 0 政府预期目标：中央预算内投资增速（右） 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 但考虑到“稳增长”与“防风险”兼顾，今年目标赤字率或不宜高估，我们在前期报告《2023，利率供给如何展望》中预测2023年目标赤字率在3%-3.4%之间，为3%的概率更大，故而专项债和政策性金融工具仍是重要抓手，准财政发力进一步提升： （2）专项债仍是稳投资的主要抓手 从过往用途看，专项债资金均主要投向基建领域，始终对基建投资起到重要的支撑作用。2023年而言，根据财政部部长刘昆在《求是》最新发文来看，2023年专项债将继续发挥其积极作用。 注：“在专项债投资拉动上加力，合理安排地方政府专项债券规模，适当扩大投向领域和用作资本金范围，持续形成投资拉动力。” 图5：2015年以来专项债投向top20（%）图6：2022年专项债主要