光伏胶膜行业深度：光伏装机需求强劲，光伏胶膜行业景气向上

光伏胶膜 光伏装机需求强劲，光伏胶膜行业景气向上 行业深度 2023-02-22星期三 投资要点 光伏装机需求强劲，光伏胶膜市场规模不断扩容 综合多方专业机构预测，2023-2025年全球光伏装机将保持25%以上年复合增长，预计2025年新增全球装机量有望达到500GW。光伏胶膜在光伏装机强劲带动下市场规模不断扩容。我们假设容配比为1.2，1GW组件需要约1亿平米胶膜，测算出2022年-2025年的光伏胶膜需求量分别为28亿平米、42亿平米、53亿平米和60亿平米；2022年-2025年光伏胶膜市场规模分别为人民币（下同）386亿元、546亿元、683亿元和780亿元。光伏胶膜市场需求快速增长，行业景气持续向上。 硅料价回归理性，利好光伏胶膜行业盈利修复 预计2023年随着硅料产能释放，硅料价格将回归理性区间，光伏上中游产业链价格下行将带来下游光伏电站投资收益上升，进而刺激光伏装机需求快速释放。而硅料价格理性回归也将带来光伏产业链价格调整，价格博弈叠加光伏装机需求增长，中下游及辅料环节的让利压力将得到缓解。光伏胶膜环节作为组件生产的重要辅材之一，将受益行业利润重分配，胶膜企业盈利能力修复向上趋势确定。 投资建议 证券研究报告 研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU943 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 光伏胶膜行业存在一定技术和认证壁垒，目前竞争格局稳定，龙头规模成本优势显著。在光伏装机强劲需求带动下，随着行业规模不断增长，为新进入者带来机遇和挑战，具有核心竞争优势的企业，有望获得更多市场份额和成长空间。 光伏胶膜行业公司主要在A股上市，目前香港市场仅有信义储电（8328HK）。公司于2022年开始布局光伏胶膜业务并建设有关厂房，公司现阶段拥有16GW试产线产能，并已完成内地3家前15大组件厂家的配套认证。公司规划2023年光伏胶膜产能达到5亿平米，其中国内安徽芜湖 4.5亿平米，海外马来西亚0.5亿平米，将成为光伏胶膜市场具有影响力的参与者；同时公司致力于双玻POE胶膜研发，优势显著，契合行业发展趋势，具有较大增长潜力。 目录 目录2 1.光伏胶膜行业概况4 1.1光伏胶膜产业链4 1.2光伏胶膜分类5 2.需求端：光伏装机强劲带动胶膜需求增长6 2.1需求端：光伏装机需求强劲，光伏胶膜市场不断扩容6 2.2双玻渗透率提升将带来POE胶膜占比提升7 3.供给端：产能释放受原材料制约8 3.1光伏级EVA供需紧平衡，POE主要依赖进口8 4.行业竞争格局9 4.1行业集中度较高，龙头企业盈利能力突出9 4.2行业增长空间大，为新进入者带来机遇9 4.3多晶硅价格下降，利好光伏胶膜行业盈利修复10 5.投资策略11 5.1投资观点11 5.2重点个股11 风险提示12 图目录 图1：光伏胶膜4 图2：光伏组件结构4 图3：光伏胶膜上游原材料4 图4：光伏胶膜行业产业链4 图5：目前主流光伏组件封装胶膜性能对比5 图6：各类型光伏胶膜市占率率5 图7：EVA/POE胶膜价格5 图8：双玻组件增益原理7 图9：单玻与双玻组件性能对比7 图10：2021-2030E单面、双面组件占比变化7 图11：2021-2030E各类型光伏胶膜占比变化7 图12：2021年我国EVA粒子下游应用场景8 图13：2021年我国POE粒子下游应用场景8 图14：EVA市场日均价（元/吨）8 图15：POE(DF810)_华东市场日均价(元/吨)8 图16：2021年光伏胶膜市场份额9 图17：核心胶膜企业毛利率9 图18：多晶硅价格（美元/KG）10 表目录 表1：光伏胶膜需求分析6 表2：光伏胶膜企业产能（亿平米）9 表3：多晶硅供需分析10 表4：行业估值12 1.光伏胶膜行业概况 1.1光伏胶膜产业链 光伏胶膜是一种用于光伏组件封装的薄膜材料，约占光伏组件成本5%-7%，置于光伏电池与盖板、光伏电池与背板之间，起到为电池线路装备提供结构支撑、为电池片与太阳能辐射提供最大光耦合、物理隔离电池片及线路、传导电池片产生的热量。光伏胶膜的材质将影响组件的发电效率以及使用可靠性，选材需要具备：良好的透光率；良好的密封性能、防水性能；与光伏电池、玻璃和背板之间粘接良好；具备良好的抗老化性能、抗腐蚀性能与较高的机械强度。 光伏胶膜是光伏组件封装的关键材料，典型的光伏组件结构从上往下依次是玻璃、胶膜、电池片、胶膜、背板。光伏胶膜处于产业链中游，上游原材料主要是EVA和POE粒子，下游为光伏组件厂商。 图1：光伏胶膜图2：光伏组件结构 资料来源：百度图片、国元证券经纪（香港）整理资料来源：智汇光伏、国元证券经纪（香港）整理 图3：光伏胶膜上游原材料图4：光伏胶膜行业产业链 资料来源：鹿山新材料招股说明书、国元证券经纪（香港）整理资料来源：智汇光伏、国元证券经纪（香港）整理 1.2光伏胶膜分类 目前市场上主流的封装胶膜包括透明EVA胶膜、白色EVA胶膜、POE胶膜和共挤型POE胶膜（也称EPE胶膜）。光伏胶膜的透光率、收缩率、剥离强度、耐老化等性能指标，对光伏组件的运营寿命至关重要。 图5：目前主流光伏组件封装胶膜性能对比 资料来源：海优新材IPO文件、国元证券经纪（香港）整理 从实际应用情况看，EVA多用于单玻组件，POE多用于双玻组件。对比EVA胶膜，POE胶膜具有更好的水汽阻隔能力和更好的抗老化性能，但是POE粒子成本高，加工性能不及EVA，目前EVA胶膜仍是市场中使用的主流类型，市场占比达到52%。最新EVA胶膜价格约11元/平米，POE胶膜约16.5元/平米 图6：各类型光伏胶膜市占率率图7：EVA/POE胶膜价格 透明EVA白色EVAPOEEPE其他 1.40% 14.60% 8.50% 52% 23.50% 20 18 16 14 12 10 8 6 18/01 18/08 19/05 20/03 20/09 20/11 21/01 21/03 21/05 21/06 21/08 21/09 21/11 22/01 22/02 22/04 22/06 22/07 22/09 22/10 22/12 23/02 4 EVA（含税，元/㎡）POE（含税，元/㎡） 资料来源：CPIA、国元证券经纪（香港）整理资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2.需求端：光伏装机强劲带动胶膜需求增长 2.1需求端：光伏装机需求强劲，光伏胶膜市场不断扩容 2022年全球光伏需求旺盛，CPIA预计全年全球新增装机约230GW，其中国内光伏装机87.41GW。预计2023年随着硅料产能释放，硅料价格将回归理性区间，产业链价格下行将带来光伏电站投资收益上升，进而刺激光伏装机需求快速释放，光伏行业景气周期持续向上。根据多方专业机构预测数据，结合国内十四五期间光伏装机规划，我们初步2023-2025年全球光伏装机保持25%以上年复合增长，预计2025年新增全球装机量有望达到500GW。 光伏胶膜在光伏装机强劲带动下市场规模不断扩容。经测算，我们假设容配比为1.2，1GW组件需要约1亿平米胶膜，测算2022年-2025年的光伏胶膜需求量分别为28亿平米、42亿平米、53亿平米和60亿平米；2022年-2025年光伏胶膜市场规模分别为人民币（下同）386亿元、546亿元、683亿元和780亿元。 表1：光伏胶膜需求分析 2022E2023E2024E2025E 全球光伏装机规模（GW） 230 350 438 500 容配比 1.2 1.2 1.2 1.2 全球光伏组件需求（GW） 276 420 525 600 组件转换效率 22% 22% 23% 23% 单平米功率（w） 215 220 225 230 单GW组件胶膜消耗量（万平米） 1000 1000 1000 1000 胶膜类产品需求（亿平米） 28 42 53 60 双面组件占比 50% 55% 60% 65% 透明EVA占比 47% 48% 49% 50% 白色EVA占比 15% 15% 15% 15% POE胶膜占比 16% 12% 10% 10% 共挤POE胶膜占比 22% 25% 26% 26% 透明EVA胶膜需求量（亿平） 13.0 20.2 25.7 30.0 白色EVA胶膜需求量（亿平） 4.1 6.3 7.9 9.0 POE胶膜胶膜需求量（亿平） 4.4 5.0 5.3 6.0 共挤POE胶膜胶膜需求量（亿平） 6.1 10.5 13.7 15.6 胶膜价格（元/平米） 14 13 13 13 胶膜市场规模（亿元） 386 546 683 780 增速（%） - 41% 25% 14% 资料来源：IEAPVPS、CPIA、国元证券经纪（香港）整理 2.2双玻渗透率提升将带来POE胶膜占比提升 双面组件发电增益主要和地表反射率和组件的安装高度有关当身处沙地或者水泥地时双面组件受到的地表反射率较高大约在20%~40%之间，而在水泥平屋顶上架设高度为1m的支架双面组件的首年发电增益会接近10%。 双玻组件采用两面玻璃的对称结构玻璃作为无机材料，本身具有非常好的耐候性 耐紫外、沙尘、盐雾能很好地避免自身老化带来的组件衰减与失效。双面组件相比单面组件有0.1%的逐年衰减优势25年累计年平均多发电1.3% 图8：双玻组件增益原理图9：单玻与双玻组件性能对比 资料来源：智汇光伏、国元证券经纪（香港）整理资料来源：协鑫集成公司资料、国元证券经纪（香港）整理 根据CPIA，2020年行业双玻组件渗透率为29.7%，预测双玻组件渗透率至2025年将升至60%。随着应用双玻、N型电池的光伏组件逐渐增多，未来POE胶膜占比将逐步提升。 图10：2021-2030E单面、双面组件占比变化图11：2021-2030E各类型光伏胶膜占比变化 资料来源：CPIA、国元证券经纪（香港）整理资料来源：CPIA、国元证券经纪（香港）整理 3.供给端：产能释放受原材料制约 3.1光伏级EVA供需紧平衡，POE主要依赖进口 光伏胶膜成本包括直接材料、直接人工、制造费用，其中直接材料占比超过90%，而EVA粒子、POE粒子在直接材料中占比超过80%。 EVA粒子用于生产光伏胶膜的占比为30%，光伏级EVA生产难度高、海外技术垄断增加扩展难度、扩产周期长（装置建设3-4年，认证1-2年），预期未来2-3年内供需紧平衡。 我国POE粒子几乎全部依赖进口，POE粒子用于生产光伏胶膜的占比约为40%。近年来，国内石化行业企业已经开始加快POE树脂的规模化生产，开启国产化替代趋势。 受益光伏装机需求增长，2021-2022年上游原材料EVA和POE价格出现较大幅度上涨，预期2023年将根据供需情况波动调整。 图12：2021年我国EVA粒子下游应用场景图13：2021年我国POE粒子下游应用场景 光伏胶膜发泡电缆料热熔胶涂覆料农膜其他 1%4% 光伏汽车发泡线缆包装家电其他 7% 8% 34% 17% 30% 4% 4% 12% 40% 6% 8% 26% 资料来源：华经产业研究院、国元证券经纪（香港）整理资料来源：华经产业研究院、国元证券经纪（香港）整理 图14：EVA市场日均价（元/吨）图15：POE(DF810)_华东市场日均价(元/吨) 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 19-03 19-06 19-09 19-12 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 22-09 22-12 0 资料来源：百川盈孚、国元证券经纪（香港）整理资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 4.行业竞争格局 4.1行业集中度较高，龙头企业盈利能力突出 光