宇通客车(600066)会议纪要-调研纪要

主讲人：券商研究员、宇通客车董秘、技术总监、海外销售总监、证代等主要内容推荐逻辑：1、客车更新替代周期，公交车更新周期6-8年，上一轮从14、15年大规模推广，20年开始受疫情影响更新推迟，23年开始释放。 2、出行需求增加，旅游大巴车有望进入新的一轮采购高峰.公司旅游景区大巴市占率40%，将充分享受复苏红利。 3、新能源占比提升，电池成本下降给公司带来盈利弹性。 4、出口逻辑。 经营情况及未来展望：2022年公司市占率下滑lOpct，主要由于公司把重心放在经营质量上，主动放弃盈利不佳的订单，总体上销量下滑，但盈利能力还不错。 23年展望：销量大概率同比复苏，行业至少10%以上，公司20%以上，未来3-5年判断会持续复苏，海外复苏预计更快。公司用1-2年把毛利率恢复到2019年水平，23年净利润恢复到19年的50%-60%。 关于要约收购：实控人的变化会影响海外业务订单。客车行业集中度进一步提高，20%的企业实现出清。 海外市场情况：疫情前海外客车市场25-26万台，疫情期间跌到16万左右，22年恢复到18万台，海外提前进入复苏状态，未来两年10%左右增长，预计25、26年恢复到正常水平。 新能源客车方面，22年海外需求9000-10000台，欧洲占比一半，未来几年保持20%-30%增速。公司产品可以覆盖所有市场，优先选择打入50%左右的市场。 公司在欧洲市场市占率10%+，位居第一，价格和奔驰差不多，客户满意度高。 经营能力提升初见成效，直销占比提升，加大直接服务能力，未来2-3年实现1万台以上销量。各类车型情况：公交去年补贴退坡，存在需求透支，今年持平或小幅增长。 公司公交车领域有进展，有一些过去不是我们的市场，也拿到了一些核心订单，比如南京区域。 旅游客车翻番增速有可能实现，预计五一是重要的分水岭，经济和旅游复苏，4月会小反弹，五一后情况会更明朗，1-6月销量占比30%-35%，下半年占比65%-70%。 国内房车处于新兴阶段，2022年1.4万台，未来几年预计保持20%增长，27年3.5-4万台年销量，对标曰韩千人保有量，预计未来达到20-30万台年销量。 公司自行和拖挂产品全覆盖，22年销量1600台，市占率10.8%，23年销量目标2300台，市占率13%，目标到2027年市占率20%以上，销量 7000台。 市场竞争策略和优势：围绕产品和服务。 相比海外品牌，公司产品矩阵丰富，新能源技术领先，同时公司需补足融资渠道，丰富配件网络；相比国内品牌，产品差异化，培育优势区域；对于大型车身厂，合作与竞争； 关于电动化：公交领域大部分实现电动化，旅游、团体客车随着基础设施完善I电动化正在提速。旅游市场更新年限5年左右，比一般客车要短，22年电动化比例20%左右，今年提升至30%以上。动力电池成本下降有利于电动化比例提升。 团体客车、短途客运进展也比较良好。 目前国内校车还不允许电动化，国外在做。电车单车盈利比传统车要好。 自动驾驶对产品单价有正向作用，但考虑研发投入后目前还不明显。 关于费用率：管理费用上，公司去年做了人员优化，未来两年不会比今年高，研发费用绝对额过了高峰值，后面都是一些优化和提高，持平或略降。 个人体会：自2020年疫情以来，国内公共出行受到了较大的影响.客车销量下滑。 23年居民出行与消费恢复，国内客车有望迎来恢复性增长，公司作为国内客车市场龙头企业受益明显。海外产品盈利高，增速快，市场空间大，宇通海外进展顺利。 目前全球经济走向复苏，公司针对全球不同地区的产品储备完善，23年海外有望实现30%左右的增长。海外产品的整体售价和利润都远高于国内。 总体来看国内和海外均处于复苏周期，公司在国际化、电动化、智能化方面取得不错进展，未来业绩有望持续复苏。