2022年财报点评：业绩增长符合预期，核心品种集群显现

康缘药业（600557）2022年财报点评 / 业绩增长符合预期，核心品种集群显现 挖掘价值投资成长 2023年02月22日 / 【投资要点】 经营业绩稳中向好。2022年，公司实现营业收入43.51亿元，同比增长19.25%；归母净利润4.34亿元，同比增长35.54%；扣非归母净利润3.95亿元，同比+30.87%。公司完成了股权激励2022年度第一期解限指标。其中第四季度营收为12.25亿元，同比+15%，环比+19%。公司打破热毒宁注射液多年销售独大的局面，聚焦银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液核心大品种强势发展，打造三大核心品种产品集群，支撑公司整体业绩稳健增长。金振口服液2022年度首次销售规模达10亿元。 稳定注射剂的基础上大力发展非注射剂。非注射剂品种全年销售收入达29亿元，占总收入的66.65%，同比增长23.69%，产品结构进一步优化，经营质量稳中向好。 创新发展成效显著。2022年公司研发费用6.06亿元，同比增长21.44%，研发费用率13.92%。国家药监局2022年共批准7个中药新药上市，其中公司获批2个。散寒化湿颗粒是继“三方三药”后，首个获批用于新冠病毒感染治疗的抗疫中药新药，疗效明确；推进古代经典名方向现代药品转化，苓桂术甘颗粒上市，实现了中药3.1类新药从无到有的跨越。目前，公司获得发明专利授权571件，拥有中药新药54个、化学药新药9个，在国内中药企业中处于领先地位。 持续推进核心品种循证建设工作。围绕主打品种开展循证建设工作，报告期内共列名各类中西医治疗指南/共识11篇，发表临床文章30篇。公司4个独家品种金振口服液、散寒化湿颗粒、杏贝止咳颗粒及加味藿香正气软胶囊被国家中医药管理局列入《新冠病毒感染者居家中医药干预指引》，入选品种数量位居行业前列。此外，2个独家品种散寒化湿颗粒、热毒宁注射液被列入第十版《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》。 费用控制效果良好。2022年公司销售、管理、财务、研发费用率分别为42.93%、4.36%、-0.20%、13.92%，同比分别-0.46pct、-0.09pct、 -0.43pct、+0.23pct。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：侯伟青 电话：021-23586362 相对指数表现 146.21% 112.11% 78.01% 43.91% 9.81% -24.29% 2/224/226/228/2210/2212/22 康缘药业沪深300 基本数据 总市值（百万元)15000.78 流通市值（百万元)14791.17 52周最高/最低（元）27.50/10.10 52周最高/最低（PE）39.45/19.05 52周最高/最低（PB）3.54/1.42 52周涨幅（%）137.15 52周换手率（%）742.02 相关研究 《口服液大幅增长，非注射液品种收入增长24%》 2022.10.10 《创新发展，结构优化，再创辉煌》 2022.09.30 《重点品种快速增长，中药创新能力居前》 2022.08.03 《坚持打造大品种，中药创新排头兵》 公司研究 医药生物 证券研究报告 2022.04.13 【投资建议】 公司业绩增长基本符合我们的预期。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为52.20/63.28/75.86亿元，略微提升研发费用率，归母净利润略微下调至5.29/6.65/8.44亿元，EPS分别为0.90/1.14/1.44元,对应PE分别为28/22/18倍。维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4350.87 5219.83 6328.00 7585.93 增长率(%) 19.25% 19.97% 21.23% 19.88% EBITDA（百万元） 632.83 753.12 916.67 1100.14 归属母公司净利润（百万元） 434.47 528.73 664.84 844.09 增长率(%) 35.54% 21.70% 25.74% 26.96% EPS(元/股) 0.75 0.90 1.14 1.44 市盈率（P/E） 25.00 28.25 22.47 17.70 市净率（P/B） 2.31 2.83 2.51 2.20 EV/EBITDA 14.79 18.33 13.52 11.39 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 政策变化风险； 产品质量安全； 研发失败风险； 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1601.301134.972542.312401.96 存货 342.82577.86480.23757.46 流动资产应收及预付 非流动资产 3065.943058.723047.493032.26 固定资产 2409.282352.052290.822225.60 无形资产 231.15251.15271.15291.15 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 6795.807558.268543.489898.41 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 1407.741505.471782.952130.72 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 80.71 80.71 80.71 80.71 实收资本 584.60584.60584.60584.60 留存收益 4136.164664.905329.736173.82 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 3729.86 788.74 997.00 4.09 98.54 322.89 1781.11 373.36 80.71 0.00 1861.81 98.13 4754.19 4499.54 1595.81 1190.89 4.09 128.54 322.89 2006.69 501.22 80.71 0.00 2087.40 98.13 5282.93 5495.99 1110.53 1362.91 4.09 158.54 322.89 2316.46 533.51 80.71 0.00 2397.16 98.13 5947.76 6866.14 2112.86 1593.86 4.09 188.54 322.89 2813.98 683.26 80.71 0.00 2894.68 98.13 6791.86 少数股东权益 179.80187.93198.55211.87 负债和股东权益6795.80 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 7558.26 8543.48 9898.41 营业成本 1214.091427.731691.421992.40 销售费用 1867.832234.092708.383246.78 研发费用 605.73726.71880.991056.12 资产减值损失 0.52 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 4.20 5.04 6.11 7.32 其他收益 41.54 49.84 60.42 72.44 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 3.33 0.00 0.00 0.00 利润总额 445.72596.52750.51952.68 净利润 441.92536.87675.46857.41 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 434.47528.73664.84844.09 少数股东损益 EBITDA 4350.87 73.18 189.60 -8.84 0.00 1.38 454.81 12.42 3.80 7.45 632.83 5219.83 87.79 227.47 -24.02 0.00 1.56 596.52 0.00 59.65 8.13 753.12 6328.00 106.43 275.76 -17.02 0.00 1.93 750.51 0.00 75.05 10.62 916.67 7585.93 127.58 330.57 -38.13 0.00 2.30 952.68 0.00 95.27 13.32 1100.14 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 995.94 -292.93 1579.30 30.03 净利润 441.92 536.87 675.46 857.41 折旧摊销 193.48 187.23 191.23 195.23 营运资金变动 361.42 -1010.42 720.65 -1012.98 其它 -0.88 -6.60 -8.04 -9.62 投资活动现金流 -163.94 -173.40 -171.96 -170.38 资本支出 -189.17 -178.44 -178.07 -177.70 投资变动 21.07 0.00 0.00 0.00 其他 4.16 5.04 6.11 7.32 筹资活动现金流 -168.29 0.00 0.00 0.00 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 68.70 0.00 0.00 0.00 其他 -236.99 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 663.86 -466.33 1407.34 -140.35 期初现金余额 937.44 1601.30 1134.97 2542.31 期末现金余额主要财务比率 1601.30 1134.97 2542.31 2401.96 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 19.25% 19.97% 21.23% 19.88% 营业利润增长 29.58% 31.16% 25.81% 26.94% 归属母公司净利润增长 35.54% 21.70% 25.74% 26.96% 获利能力（%）毛利率 72.10% 72.65% 73.27% 73.74% 净利率 10.16% 10.29% 10.67% 11.30% ROE 9.14% 10.01% 11.18% 12.43% ROIC 8.83% 9.31% 10.62% 11.63% 偿债能力资产负债率（%） 27.40% 27.62% 28.06% 29.24% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.09 2.24 2.37 2.44 速动比率 1.83 1.88 2.10 2.11 营运能力总资产周转率 0.64 0.69 0.74 0.77 应收账款周转率 5.97 3.41 6.12 3.75 存货周转率 12.69 9.03 13.18 10.01 每股指标（元）每股收益 0.75 0.90 1.14 1.44 每股经营现金流 1.70 -0.50 2.70 0.05 每股净资产 8.13 9.04 10.17 11.62 估值比率P/E 25.00 28.25 22.47 17.70 P/B 2.31 2.83 2.51 2.20 EV/EBITDA 14.79 18.33 13.52 11.39 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的