固定收益点评：银行资本办法修订冲击多大，债市已反映几何？

固定收益点评 银行资本办法修订冲击多大，债市已反映几何？ 证券研究报告|固定收益研究 2023年02月22日 2月18日银保监会和央行联合发布《商业银行资本管理办法（征求意见 稿）》，对2012年发布的《商业银行资本管理办法（试行）》进行修订。本次修订围绕构建差异化资本监管体系，修订重构第一支柱下风险加权资产计量规则、完善调整第二支柱监督检查规定，全面提升第三支柱信息披露标准和内容。将商业银行划分为三个档次，满足差异化资本监管要求。 从商业银行风险加权资产结构来看，信用风险加权资产占主要地位。与现行的规则相比，多种资产的信用风险权重发生变化，其中对债券市场影响比较大的有：（1）地方政府一般债风险权重由20%调降为10%，地方政府专项债风险权重维持20%不变；（2）同业存单、普通商金债：风险权 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 重由25%上行至30%-150%；（3）银行二级资本债风险权重由100%上 调至150%，银行永续债维持250%风险权重不变；（4）对企业债权：风险权重由100%下降至75%-100%。 1）征求意见稿发布后，本周前两个交易日同业存单和二级资本债收益率发生大幅调整，那么风险权重变化带来的资本占用成本定价如何呢？当前存单和二级资本债收益率调整到位了么？ 基于不同风险权重我们可以测算资本占用成本的变化，进而对风险权重调整进行定价。受益于风险权重下调，地方政府债和企业债综合收益提高，同样受制于风险权重上调，存单、普通商金债和二级资本债综合收益下降， 主要由于资本占用成本发生较大变化。总结来看，地方政府一般债资本占用成本约下降14bp，企业债资本占用成本下降21bp或35bp，银行普通债资本和同业存单占用成本增加7bp或21bp或71bp（分别对应对A+、A、B级银行的债权），二级资本债资本占用成本增加71bp。 当前存单和二级资本债收益率已经完成大部分调整，继续上升空间有限。 1）本周前两个交易日来看，同业存单收益上行幅度在6bp左右，二级资本债收益率上行幅度在8-15bp之间，对于A+级银行来说，风险已经大部 分反映，而大部分银行都在A+或A级，因而存单因此继续上升空间不大。2）而本周前两个交易日，二级资本债收益率上行幅度在8-15bp之间，这个幅度虽然低于银行风险权重修订之后二级资本债占用成本增加幅度71bps的规模。但考虑到银行并非二级资本债持有主体，持有规模占二永比例估计在20%-30%，而理财和公募才是二永持有主体。同时考虑到前期市场已经对二级资本债风险权重调整有一定的预期定价，二级资本债收益率继续调整的空间同样有限，当前位置，5年AAA-二级资本债已经高出AAA中票利差近40bps，较高的息差以及较好的流动性意味着，当前二永继续调整空间有限，依然具有配置价值。。 2）相对来说，未来更为重要的是穿透管理要求具体如何实行，特别是对银行持有基金资产的具体穿透执行情况。 本次修订首次明确了商业银行投资资产管理产品的资本计量标准，引导银行落实穿透管理要求。但是银行对基金产品投资是否穿透可能要看具体情况实施。参照国际标准，征求意见稿提出三种计量方法，分别是穿透法、授权基础法和1250%权重，并详细规定了各方法应满足的条件。但是银行 对基金产品投资是否穿透可能要看具体情况实施。因为征求意见稿中没有特别详细的操作方面的规定，关于银行对基金产品的投资具体如何穿透，不同类型基金产品的穿透在操作上可能也会有所差异。而且，如果银行自营做到完全穿透，那么银行自营通过基金投资的二级资本债和存单等资产将会计入信用风险资产，将会大幅度增加银行的风险资本占用，对银行资本充足率将形成冲击。因此实际执行中可能有一定的操作空间，具体情况还要看如何实施。 风险提示：统计存在偏差，市场超预期，征求意见稿与最终稿可能会存在不同。 1、《固定收益定期：紧货币+宽信用，不常见的组合》 2023-02-20 2、《固定收益专题：从专项债分配看省会首位度》2023- 02-19 3、《固定收益定期：资金紧平衡，机构拉久期——流动性和机构行为跟踪》2023-02-18 4、《固定收益点评：成交低迷，半数以上为城投拿地— —23M1土地成交数据盘点》2023-02-17 5、《固定收益点评：超量续作、资金回暖与短债机会 2023-02-16 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 银行资本监管修订，信用风险权重调整3 受风险权重变化影响，存单和二级资本债收益率调整到位了吗？4 银行对基金投资是否穿透可能要看具体情况实施6 风险提示7 图表目录 图表1：三个档次商业银行划分标准3 图表2：商业银行风险加权资产构成3 图表3：银行表内投资债券综合收益比价静态测算5 图表4：资本占用成本变化测算6 图表5：本周以来存单和二级资本债收益率调整幅度6 银行资本监管修订，信用风险权重调整 2月18日银保监会和央行联合发布《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》，对2012年发布的《商业银行资本管理办法（试行）》进行修订。本次修订围绕构建差异化资本监管体系，修订重构第一支柱下风险加权资产计量规则、完善调整第二支柱监督检查规定，全面提升第三支柱信息披露标准和内容。 本次修订构建了差异化资本监管体系，商业银行应当按照划分标准，满足差异化资本监管要求。按照银行间的业务规模和风险差异，划分为三个档次银行，匹配不同的资本监管方案。其中，规模较大或跨境业务较多的银行，划为第一档，对标资本监管国际规则； 资产规模和跨境业务规模相对较小的银行纳入第二档，实施相对简化的监管规则；第三档主要是规模小于100亿元的商业银行，进一步简化资本计量并引导聚焦服务县域和小微。 图表1：三个档次商业银行划分标准 银行类型划分标准 第一档商业银行 符合以下任一条件的商业银行： 1.上年末并表口径调整后表内外资产余额5000亿元人民币（含）以上。2.上年末境外债权 债务余额300亿元人民币（含）以上且占上年末并表口径调整后表内外资产余额的10% （含）以上。 第二档商业银行符合以下任一条件的商业银行： 1.上年末并表口径调整后表内外资产余额100亿元人民币（含）以上，且不符合第一档商 第三档商业银行 上年末并表口径调整后表内外资产余额小于100亿元人民币且境外债权债务余额为0的商 业银行。 业银行条件。2.上年末并表口径调整后表内外资产余额小于100亿元人民币但境外债权债务余额大于0。 资料来源：商业银行资本管理办法（征求意见稿），国盛证券研究所 从商业银行风险加权资产结构来看，信用风险加权资产占主要地位。征求意见稿规定，商业银行可以采用权重法或内部评级法计量信用风险加权资产。权重法下信用风险加权 资产为银行账簿表内资产信用风险加权资产与表外项目信用风险加权资产之和。商业银行计量各类表内资产的风险加权资产，应首先从资产账面价值中扣除相应的减值准备，然后乘以风险权重。商业银行计量各类表外项目的风险加权资产，应将表外项目名义金额乘以信用转换系数得到等值的表内资产，再按表内资产的处理方式计量风险加权资产。 图表2：商业银行风险加权资产构成 万亿操作风险加权资产市场风险加权资产信用风险加权资产 250 200 150 100 50 0 2013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-12 资料来源：Wind，国盛证券研究所 与现行的《商业银行资本管理办法（试行）》相比，多种资产的信用风险权重发生变化，其中对债券市场影响比较大的有： （1）地方政府一般债风险权重由20%调降为10%，地方政府专项债风险权重维持20% 不变。 （2）同业存单、普通商金债：风险权重由25%上行至30%-150%。 在现行的试行办法中，银行对我国其他商业银行的债权（不含次级债权）原始期限3个月以内风险权重20%，原始期限3个月以上风险权重25%。在修订的征求意见稿中，对于原始期限3个月以上的，商业银行对A+级商业银行风险暴露的风险权重为30%，对A级商业银行风险暴露的风险权重为40%，对B级商业银行风险暴露的风险权重为75%，对C级商业银行风险暴露的风险权重为150%。第二档商业银行不对境内外其他商业银行划分级别，对境内外其他商业银行风险暴露的风险权重为40%。根据附件，商业银行应将所有交易对手商业银行划分为A+级、A级、B级、C级。A级是指信用风险较低的商业银行，即使在不利的经济周期和商业环境下，也具备充足的偿债能力。B级是指信用风险较高的商业银行，偿债能力依赖于稳定的商业环境。C级是指具有重大违约风险的商业银行，很可能或已经无法偿还债务。 （3）银行二级资本债风险权重由100%上调至150%，银行永续债维持250%风险权重不变。 （4）对企业债权：风险权重由100%下降至75%-100%。 在现行试行办法中，银行对一般企业的债权风险权重为100%。而在修订的征求意见稿中，商业银行对一般公司风险暴露的风险权重为100%，其中投资级公司风险暴露的风险权重为75%，中小企业风险暴露的风险权重为85%，小微企业风险暴露的风险权重为75%。第二档商业银行不单独划分投资级公司风险暴露，按照一般公司风险暴露风险权重计量。投资级公司是指即使在不利的经济周期和商业环境下，仍具备充足偿债能力的公司。 受风险权重变化影响，存单和二级资本债收益率调整到位了吗？ 征求意见稿发布后，本周前两个交易日同业存单和二级资本债收益率发生大幅调整，那么风险权重变化带来的资本占用成本定价如何呢？当前存单和二级资本债收益率调整到位了么？ 受益于风险权重下调，地方政府债和企业债综合收益提高，同样受制于风险权重上调，存单、普通商金债和二级资本债综合收益下降，主要由于资本占用成本发生较大变化。 我们在《银行自营与保险承接理财赎回空间如何？》报告中曾详细介绍过银行自营表内投资各类债券比价效应测算的过程和假设，在这里我们可对此再次进行测算。为了比较风险权重变化对债券综合收益的影响，在使用名义收益率时我们对同一券种都用的是相同期限相同评级的收益率，尽管从征求意见稿来看，对于不同资质的企业和商业银行，银行自营对其债权的风险权重各有不同。从结果来看，受益于风险权重下调，地方政府债和企业债综合收益提高，同样受制于风险权重上调，存单、普通商金债和二级资本债综合收益下降，主要由于资本占用成本发生较大变化。 图表3：银行表内投资债券综合收益比价静态测算 3YAAA地方 债 3YAAA地方 债 3YAAA企业债 3YAAA企业债 3YAAA企业债 3YAAA商业银行普通债 3YAAA商业银行普通债 3YAAA商业银行普通债 3YAAA商业银行普通债 1YAAA存单 1YAAA存单 1YAAA存单 1YAAA存单 3YAAA-二级资本债 3YAAA-二 级资本债 名义收益(A) 2.67% 2.67% 3.14% 3.14% 3.14% 2.95% 2.95% 2.95% 2.95% 2.72% 2.72% 2.72% 2.72% 3.43% 3.43% 平均负债成本率 2.25% 税收成本(B) 0.00% 0.00% 0.41% 0.41% 0.41% 0.17% 0.17% 0.17% 0.17% 0.12% 0.12% 0.12% 0.12% 0.29% 0.29% 增值税 0% 0% 6% 6% 6% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 所得税 0% 0% 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25% 扣除税收成本后的收益(A-B) 2.67% 2.67% 2.73% 2.73% 2.73% 2.77% 2.77%