2022年银行间市场对公贷款资产支持证券市场运行情况

2022年银行间市场对公贷款资产支持证券市场运行情况 债券结构融资部谈俊曲洪泽 本文所述的对公贷款资产支持证券（以下简称“CLO”）系指各大银行及金融资产管理公司等金融机构作为发起机构将其合法持有的信贷资产信托予受托机构，由受托机构向投资人发行的资产支持证券，并以上述信托财产所产生的现金支付信托相关税费及资产支持证券本金和收益。目前CLO根据基础资产类型的不同又分为企业贷款CLO和小微贷款CLO两类。本文从CLO的发行及存续期表现情况等方面介绍并分析CLO的市场运行状况。 一、CLO发行情况 CLO是各类信贷资产支持证券中最先推出的品类。2005-2008年，在银行间债券市场中CLO累计发行441.98亿元，发行规模占比达66%。随后信贷资产支持证券经历了三年停滞。2012年5月，国内资产证券化业务重启，信贷资产证券化迎来爆发式发展，2014和2015年，CLO发行规模快速增长，成为当时银行间市场份额最大、增长速度最快的品类。此后，由于市场产品结构随着宏观经济、政策扶持、发行机构经营策略变化以及市场的日趋成熟而有所转变、市场产品品类逐渐丰富，个人住房抵押贷款、汽车贷款以及个人消费贷款等其他类别基础资产所发行的信贷资产支持证券规模快速增长，而CLO发行量整体呈现回落态势，但其中的小微贷款CLO近年来在市场上则保持了较为活跃的发行。 4000.00 80 图表1CLO历史发行情况 发行规模（亿元） 发行规模 发行单数 发行单数（单） 3500.00 70 3000.00 60 2500.00 50 2000.00 40 1500.00 30 1000.00 20 500.00 10 0.00 20052006200720082012201320142015201620172018201920202021 2022 0 发行规模（亿元）41.7757.30136.48206.43162.6277.732177.393127.741437.481204.83980.56891.561367.55426.86464.75 发行单数（单）113535507642292021221214 数据来源：Wind，CN-ABS，新世纪评级整理 2020-2022年，CLO分别发行22单、12单和14单，各年发行规模分别为 1367.55亿元、426.86亿元和464.75亿元。其中，2022年较上年增加2单，发行 规模同比增长8.88%。截至2022年末，CLO已累计发行304单，累计发行规模为12761.04亿元。 企业贷款CLO自2015年以来发行单数及发行规模大致呈下降趋势，2022年无企业贷款CLO发行。在国家鼓励普惠小微金融的政策背景下，近年来小微贷款CLO发行持续活跃，2020-2022年，小微贷款CLO分别发行9单、9单和14单，发行规模分别为624.99亿元、324.87亿元和464.75亿元，其中，2022年较上年增加5单，发行规模同比增长43.06%。 4,000.00 80 发行规模 3,500.00 发行规模（亿元） 发行单数（单） 发行单数 70 3,000.00 60 2,500.00 50 2,000.00 40 1,500.00 30 1,000.00 20 500.00 10 0 图表2企业贷款CLO发行情况 - 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 发行规模（亿元） 2,172.08 3,103.08 1,432.19 1,197.79 872.52 796.77 742.56 101.99 - 发行单数（单） 49 74 41 28 15 17 13 3 数据来源：Wind，CN-ABS，新世纪评级整理 800.00 16 发行规模 700.00 发行规模（亿元） 发行单数（单） 发行单数 14 600.00 12 500.00 10 400.00 8 300.00 6 200.00 4 100.00 2 0 图表3小微贷款CLO发行情况 - 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 发行规模（亿元） 5.31 24.66 5.30 7.03 108.04 94.80 624.99 324.87 464.75 发行单数（单） 1 2 1 1 5 4 9 9 14 数据来源：Wind，CN-ABS，新世纪评级整理 从发起机构类型来看，企业贷款CLO在2014年以前的发起机构仅为政策性银行、国有大行及股份行三类机构。2014年以来，发起机构逐渐以城商行及股份行为主，2014-2022年期间累计发行单数分别为80单及70单。 图表4企业贷款CLO按发起机构类型的发行单数情况 企业贷款CLO 发行单数比重 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 4 6 3 2 13 5 6 4 1 3 2 1 2 1 7 5 5 7 外资银行 金融资产管理公司 6 7 15 10 7 政策性银行 国有大型商业银行 20 1 11 2 4 2 农村商业银行 股份制商业银行 15 26 15 10 城市商业银行 4 4 4 20142015201620172018201920202021 数据来源：Wind，CN-ABS，新世纪评级整理 小微贷款CLO自2014年以来的发起机构主要为城商行，其于2014-2022年期间累计发行25单。2022年发行的小微贷款CLO中，农商行发行的产品增加4单，当年发起机构主要为城、农商行，发行单数合计占比78.57%。 小微贷款CLO 发行单数比重 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2 1 2 国有大型商业银行 1 4 3 1 农村商业银行 4 股份制商业银行 城市商业银行 1 1 1 1 1 3 6 1 7 2 4 201420152016201720182019202020212022 图表5小微贷款CLO按发起机构类型的发行单数情况 数据来源：Wind，CN-ABS，新世纪评级整理 截至2022年末，已发行的304单CLO总共涉及93家发起机构，累计发行单数较多的发起机构包括国家开发银行、兴业银行、建设银行、泰隆银行及浙商银行等，发行单数分别为31单、26单、22单、15单及11单，具体如下表所示。 图表6CLO发行单数排名前十大的发起机构发行情况（单位：单，亿元） 发起机构 发行单数 数目占比 发行规模 金额占比 国家开发银行 31 10.20% 2756.48 21.60% 兴业银行股份有限公司 26 8.55% 1402.56 10.99% 中国建设银行股份有限公司 22 7.24% 1920.49 15.05% 浙江泰隆商业银行股份有限公司 15 4.93% 343.71 2.69% 浙商银行股份有限公司 11 3.62% 277.20 2.17% 中国民生银行股份有限公司 9 2.96% 393.65 3.08% 宁波银行股份有限公司 9 2.96% 276.58 2.17% 中国工商银行股份有限公司 8 2.63% 485.08 3.80% 华夏银行股份有限公司 8 2.63% 307.54 2.41% 上海浦东发展银行股份有限公司 8 2.63% 346.45 2.71% 合计 147 48.36% 8509.74 66.69% 数据来源：Wind，新世纪评级整理（截至2022年末） 注：数目占比或金额占比为占期末市场累计发行单数或规模的比重。 同期末累计发行规模较大的发起机构包括国家开发银行、建设银行、兴业银行、工商银行及民生银行等，发行规模分别为2756.48亿元、1920.49亿元、1402.56亿元、485.08亿元及393.65亿元，具体如下表所示。 图表7CLO发行规模排名前十大的发起机构发行情况（单位：单，亿元） 发起机构 发行单数 数目占比 发行规模 金额占比 国家开发银行 31 10.20% 2756.48 21.60% 中国建设银行股份有限公司 22 7.24% 1920.49 15.05% 兴业银行股份有限公司 26 8.55% 1402.56 10.99% 中国工商银行股份有限公司 8 2.63% 485.08 3.80% 中国民生银行股份有限公司 9 2.96% 393.65 3.08% 上海浦东发展银行股份有限公司 8 2.63% 346.45 2.71% 浙江泰隆商业银行股份有限公司 15 4.93% 343.71 2.69% 北京银行股份有限公司 4 1.32% 312.76 2.45% 华夏银行股份有限公司 8 2.63% 307.54 2.41% 恒丰银行股份有限公司 7 2.30% 278.96 2.19% 合计 138 45.39% 8547.69 66.98% 数据来源：Wind，新世纪评级整理（截至2022年末） 注：数目占比或金额占比为占期末市场累计发行单数或规模的比重。 2022年仅发行小微贷款CLO，相关CLO证券端特征及资产池特征概况详见本评级机构发布的《2022年银行间市场微小企业贷款资产支持证券市场运行情况》相关章节。 二、CLO存续期表现情况 对于CLO存续期表现，我们选取了2017-2022年发行的118单CLO作为样本进行考察，截至2022年末优先级已兑付的CLO合计107单，优先级仍存续的CLO合计11单。 （一）CLO资产池早偿情况 从基础资产的早偿情况来看，2017年以来优先级已兑付的100单CLO（不含7单循环购买模式CLO）中，有20单企业贷款CLO和8单小微贷款CLO在信托成立后即发生超过20%（占初始池规模的比例）的大额早偿。 另外，自初始起算日起算（考虑封包期影响），多数企业贷款CLO基础资产年化早偿率在40%以内，而小微贷款CLO早偿情况相较更为明显，其基础资产年化早偿率一般在30%-70%之间。自信托成立起算（未考虑封包期影响）的早偿率分布范围更宽，具体如下图表所示。 35 图表82017年以来优先级已兑付的企业贷款CLO基础资产年化早偿率分布 发行单数 30 25 20 15 10 5 0 29 不考虑封包期 考虑封包期 19 14 18 13 11 9 8 10 22 3 11 12 3 1 3 0 2 0 年化早偿率 数据来源：受托机构报告，新世纪评级整理（表现期截至2022年末） 10 图表92017年以来优先级已兑付小微贷款CLO基础资产年化早偿率分布 发行单数 9 8 不考虑封包期 考虑封包期 6 5 4 4 33 22 11 11 1 11 000000 0 年化早偿率 数据来源：受托机构报告，新世纪评级整理（表现期截至2022年末） 具体而言，考虑封包期影响，已兑付的企业贷款CLO中年化早偿率超过50%有4单产品，介于40%(不含)-50%(含)区间的有3单产品；已兑付的小微贷款CLO中，年化早偿率超过50%有10单产品。 从发行年份看，2019年以来所发行的企业贷款CLO及小微贷款CLO的早偿情况均有所加剧。根据对存续各月份早偿数据的统计，企业贷款CLO于2018年10月至2021年1月表现出明显的早偿，小微贷款CLO于2018年10月至 2019年12月以及2020年11月至2022年末均表现出较为明显的早偿。整体来看，小微企业资金流动性较高，且对宏观环境、融资利率等因素更为敏感，小微贷款CLO整体较企业贷款CLO早偿率更高。较高的早偿将使资产池提前收回贷款本息，也使得产品超额利差有所缩减。 图表102017年以来优先级已兑付的CLO基础资产早偿特征 发行年份 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 企业贷款CLO 自信托成立的年化早偿率平均值 19% 17% 36% 49% 58% --- 自信托成