银行行业深度报告：开年经济增长符合预期，关注持续性

行业研 究 行业深度报 告 证券研究报 告 开年经济增长符合预期关注持续性 ——银行行业深度报告 强于大市(维持) 2023年02月21日 投资要点：信贷开门红，对公中长期贷款维持高位：1月新增人民币贷款4.9万亿元，同比多增9227亿元。其中，企业中长期贷款增加3.5万亿元，同比多增1.4万亿元。企业端受项目储备以及政策推动仍保持较快增长。另外，受早投放早收益以及3月复工因素的支撑，我们预计1季度整个信贷的增长仍将保持高位。开年经济修复符合预期：短期看，无论是信贷社融数据还是从调研的情况看，消费端的需求处于渐进恢复过程中。根据国税总局披露的增值税发票数据显示，今年春节假期全国消费相关行业销售收入同比增长12.2%，略低于过去3年12.5%的复合增速。鉴于样本数据的恢复并不明显，预判总体消费的回暖相对温和。节后，新房销售表现一般，大致持平于2022年，低于2021年，不过二手房的房价以及销售略有所回升，后续持续性有待观察。2022年四季度银行业规模增长保持稳定，净息差仍在收窄：净息差收窄是业绩增长的主要拖累因素，资产质量总体保持平稳。展望2023年，在稳增长预期下，银行资产规模的增长或仍将保持高位，而净息差受重定价因素的影响，以及潜在的利率下调的可能，仍存在收窄的空间。经济持续改善有望推动银行板块估值提升：展望2023年疫情管控对经济的影响将逐步减弱，企业投资意愿和居民的消费意愿会出现渐进式的改善。我们预计大消费端的恢复，受前期政策的支持后续逐步释放的动能可能会提升，而收入改善较慢或成为主要阻碍因素。供给端，受过去几年疫情的扰动，部分可选消费的供给有所收缩，会造成短期价格上涨并保持高位。这也有利于相关行业投资意愿的提升，给后续经济的增长增添新的动力。投资策略：开年经济修复符合预期，后续经济持续改善有望推动银行板块估值继续提升。需重点关注消费端增长的变动，以及居民端收入预期的变化情况。板块盈利方面，下半年部分银行的净息差或有望边际企稳，受规模扩张支撑，一些城商行仍将保持较高的业绩增速。2023年个股选择上，我们建议关注两条主线：第一是债务风险缓释，经济持续改善，板块的估值修复行情可期。建议关注对公房地产相关贷款占比高的大型银行。第二是受规模扩张的支撑，营收端稳定高增的公司，总体业绩增速也相对较好。风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。 行业相对沪深300指数表现 银行沪深300 0% -5% -10%-15%-20%-25%-30% 数据来源：聚源，万联证券研究所相关研究信贷投放开门红，关注需求端变动经济复苏板块震荡上行对公中长期信贷持续高增分析师:郭懿执业证书编号：S0270518040001电话：01056508506邮箱：guoyi@wlzq.com.cn 证券研究报告|银行 正文目录 1信贷开门红，经济修复符合预期3 1.1信贷开门红，对公中长期贷款维持高位3 1.2开年经济修复符合预期5 22022年四季度银行业规模增长保持稳定，净息差仍在收窄6 3经济持续改善有望推动银行板块估值继续提升9 4投资策略12 4.1板块估值仍处于低位12 4.2投资策略13 5风险提示14 图表1:社融单月新增及存量增速（单位：亿元，%）3 图表2:社融分项同比变动（单位：亿元）4 图表3:单月新增信贷规模及存量增速（单位：亿元，%）4 图表4:企业中长期贷款新增保持高位（单位：亿元）5 图表5:国税总局披露的增值税发票数据（单位：%）5 图表6:30大中城市商品房成交面积（单位：万平米）6 图表7:商业银行净利润增速（单位：%）6 图表8:商业银行总资产增速（单位：%）7 图表9:商业银行净息差变动（单位：%）7 图表10:商业银行整体不良率变动（单位：%）7 图表11:商业银行整体关注率变动（单位：%）7 图表12:商业银行拨备覆盖率变动（单位：%）8 图表13:银行业各子板块净利润增速（单位：%）8 图表14:银行业各子板块总资产增速（单位：%）8 图表15:银行业各子板块净息差变动（单位：%）9 图表16:银行业各子板块不良率变动（单位：%）9 图表17:银行业各子板块拨备覆盖率变动（单位：%）9 图表18:三大需求GDP累计贡献率（单位：%）10 图表19:地产相关政策10 图表20:地产需求端政策梳理11 图表21:宏观杠杆率（单位：%）11 图表22:金融机构加权平均贷款利率（单位：%）12 图表23:行业板块涨跌幅（单位：%）12 图表24:银行板块PB估值（单位：倍）13 图表25:部分个股涨幅数据（单位：%）13 1信贷开门红，经济修复符合预期 1.1信贷开门红，对公中长期贷款维持高位 1月，社融新增5.98万亿，同比少增1959亿元。延续上月趋势，贷款实现同比多增是主要拉动项，企业债券和政府债同比少增是主要拖累项目。1月末社融存量为350.93万亿元，存量同比增速9.4%1，环比回落0.2个百分点。 1月，新增人民币贷款4.9万亿元，同比多增9227亿元。金融机构各项信贷余 额219.75万亿元，同比增长11.7%，环比上行0.6个百分点。企业端，1月新增4.68 万亿元，同比多增1.32万亿元，其中，短期贷款增加1.51万亿元，同比多增5000 亿元；中长期贷款增加3.5万亿元，同比多增1.4万亿元；票据融资减少4127亿元， 同比多减5915亿元。从分项数据看，贷款延续2022年8月以来的态势，中长期贷款同比多增。 综合来看，企业债发行的大幅回落仍是受市场波动影响。而政府债规模收缩是受发行错位因素的影响。不过综合考虑企业信贷和企业债的数据，同比增加了8848亿元，需求端的增长仍保持高位。企业端受项目储备以及政策推动仍保持较快增长，基建、绿色金融、普惠小微贷款仍是主要投放领域。 另外，受早投放早收益以及3月复工因素的支撑，我们预计2023年1季度整个信贷的增长仍将保持高位。 图表1:社融单月新增及存量增速（单位：亿元，%） 资料来源：人民银行，万得资讯，万联证券研究所 1自2023年1月起，人民银行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围。由此，对社会融 资规模中“实体经济发放的人民币贷款”和“贷款核销”数据进行调整。2023年1月末，上述三类机构对实体经济发放的人民币贷款余额8410亿 元，当月增加57亿元；贷款核销余额1706亿元，当月增加30亿元。存款余额222亿元，当月增加27亿元。 图表2:社融分项同比变动（单位：亿元） 资料来源：人民银行，万得资讯，万联证券研究所 图表3:单月新增信贷规模及存量增速（单位：亿元，%） 资料来源：人民银行，万得资讯，万联证券研究所 图表4:企业中长期贷款新增保持高位（单位：亿元） 资料来源：人民银行，万得资讯，万联证券研究所 1.2开年经济修复符合预期 短期看，无论是信贷社融数据还是从调研的情况看，消费端的需求处于渐进恢复过程中。根据国税总局披露的增值税发票数据显示，今年春节假期全国消费相关行业销售收入同比增长12.2%，略低于过去3年12.5%的复合增速。鉴于样本数据的恢复并不明显，预判总体消费的回暖相对温和。节后，新房销售表现一般，大致持平于2022年，低于2021年，不过二手房的房价以及销售略有所回升，后续持续性有待观察。 图表5:国税总局披露的增值税发票数据（单位：%） 资料来源：新闻数据整理，万联证券研究所 图表6:30大中城市商品房成交面积（单位：万平米） 资料来源：万得资讯，万联证券研究所 22022年四季度银行业规模增长保持稳定，净息差仍在收窄 银保监会公布数据显示，2022年商业银行累计净利润2.3万亿元，同比增速5.4%，较前三季度回升4.2百分点，其中农商行环比改善明显，推动整体增速明显回升。 图表7:商业银行净利润增速（单位：%） 资料来源：银保监会，万得资讯，万联证券研究所 规模上，总资产同比增长10.82%，与三季度基本持平。净息差方面，四季度整体净息差1.91%，环比下滑3BP。预计资产端收益率的下行是主要拖累因素。资产质量指标，不良率1.63%，环比下行3BP，已连续9个季度下行；关注类贷款的占比2.25%，环 比上升2BP；拨备覆盖率206%，环比基本持平。 图表8:商业银行总资产增速（单位：%）图表9:商业银行净息差变动（单位：%） 资料来源：银保监会，万得资讯，万联证券研究所资料来源：银保监会，万得资讯，万联证券研究所 图表10:商业银行整体不良率变动（单位：%）图表11:商业银行整体关注率变动（单位：%） 资料来源：银保监会，万得资讯，万联证券研究所资料来源：银保监会，万得资讯，万联证券研究所 图表12:商业银行拨备覆盖率变动（单位：%） 资料来源：银保监会，万得资讯，万联证券研究所 分子板块看，2022年四季度国有大行、股份行、城商行和农商行的净利润增速分别为5.0%、8.8%、6.6%和-2.3%。其中，农商行板块增速跌幅明显收窄，其他三个子板块增速环比下降。规模方面，国有大行和城商行的总资产增速环比提升，股份行和农商行继续下降。净息差方面，国有大行、股份行和城商行环比分别下滑2BP，2BP和7BP，农商行环比回升4BP。资产质量方面，各子板块的不良率均有不同幅度的改善，而从不良余额的绝对值看，除国有大行略有增加外，其他子板块均下降。拨备覆盖率方面，国有大行和城商行环比小幅下行，股份行和农商行环比小幅上行。 图表13:银行业各子板块净利润增速（单位：%）图表14:银行业各子板块总资产增速（单位：%） 资料来源：银保监会，万得资讯，万联证券研究所资料来源：银保监会，万得资讯，万联证券研究所 图表15:银行业各子板块净息差变动（单位：%）图表16:银行业各子板块不良率变动（单位：%） 资料来源：银保监会，万得资讯，万联证券研究所资料来源：银保监会，万得资讯，万联证券研究所 图表17:银行业各子板块拨备覆盖率变动（单位：%） 资料来源：银保监会，万得资讯，万联证券研究所 综合来看，2022年四季度银行业整体规模增长保持稳定，净息差收窄是业绩增长的主要拖累因素，资产质量总体保持平稳。展望2023年，在稳增长预期下，银行资产规模的增长或仍将保持高位，而净息差受重定价因素的影响，以及潜在的利率下调的可能，仍存在收窄的空间。 3经济持续改善有望推动银行板块估值继续提升 根据我们2023年银行板块投资策略的看法，2022年，在宽松的货币政策以及财政 政策进一步加码的条件下，经济复苏的进程仍慢于预期，其中最重要的原因仍然是疫情的不确定性，加剧了企业与居民的悲观预期，使得经济内生的动能下降。展望2023年，疫情管控对经济的影响将逐步减弱，企业投资意愿和居民的消费意愿会出现渐进式的改善。 图表18:三大需求GDP累计贡献率（单位：%） 资料来源：统计局，万得资讯，万联证券研究所 受前期政策的支持，我们预计大消费端后续逐步释放的动能可能会提升。而收入改善较慢或成为主要阻碍因素。供给端，受过去几年疫情的扰动，部分可选消费的供给有所收缩，会造成短期价格上涨并保持高位。这也有利于相关行业投资意愿的提升，给后续经济的增长增添新的动力。 图表19:地产相关政策 时间 政策内容 2022年9月29日 人民银行、银保监会阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限 2022年9月30日 中国人民银行决定下调首套个人住房公积金贷款利率15BP 2022年11月8日 2500亿元支持民营企业债券融资 2022年11月14日 关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知 2022年11月23日 关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知 资料来源：人民银行，银保监会，交易商协会，万联证券研究所 图表20:地产需求端政策梳理 城市