猪鸡共舞，业绩有望实现高增长！

事件： 公司发布业绩快报，2022年实现营收837.39亿元，同增29%；其中，Q4实现营收278.65亿元，同增52%。2022年实现归母净利润52.20亿元（偏业绩预告上限），同增139%；其中，Q4实现归母净利润45.34亿元，同增222%。 我们的分析和判断： 1、生猪板块：猪价β，叠加公司生猪强α改善（出栏高增、成本下降），板块盈利大幅改善！ ▪2022年：【量】出栏1790.86万头，yoy+35%；【价】19.05元/kg，yoy+10%；【均重】120.34kg，体重略高于21年同期；【成本】不考虑绩效奖金计提情况下我们估计16-17元/kg，为今年全年8元/斤以下的成本目标奠定基础；【盈利】我们估计板块经营性盈利45-50亿，头均盈利200~300元/头（2021年头均亏损850~900元/头）。 ▪2022Q4：【量】出栏549万头，同比+29%，环比+24%；【价】23.11元/kg，环比Q3依然增加2%； 【成本】不考虑绩效奖金计提情况下我们估计16-16.5元/kg，较Q3继续保持下降趋势；【盈利】我们估计板块经营性盈利约45-50亿元，估计头均盈利或超800元（估计Q3头均盈利或超600元）。 2、家禽板块：黄鸡景气，公司作为黄鸡龙头，盈利改善显著。 ▪2022年：【量】出栏10.81亿羽，yoy-1.83%，略低于此前规划每年5%左右的出栏增速；【价】15.47元/kg，yoy+17.20%；【均重】2.03kg，略高于21年同期；【成本】不考虑绩效奖金计提情况下我们估计13.5-14元/kg；【盈利】我们估计板块经营性盈利35-40亿元，单羽盈利约3-4元（2021年单羽盈利1元左右）。 ▪2022Q4：【量】出栏2.98亿羽，同比-5%、环比+1%；【价】15.90元/kg，同比+13%、环比-11%；【均重】2.05kg，维持正常水平；【成本】不考虑绩效奖金计提情况下我们估计14元/kg左右，维持平稳；【盈利】我们估计板块经营性盈利约10-15亿元，单羽盈利约3.5-4.5元（估计Q3单羽盈利6-8元）。 3、未来怎么看？ 1）猪：公司22年提前完成能繁140万头存栏目标，且初步计划今年底能繁数量增加至170万头左右，为后续出栏量高增长奠定基础。后续随着肉猪上市率的提升、投苗量的提高以及相应的股权激励计划，有望助力公司出栏量持续高增长&高兑现度，我们预计2023/2024年出栏量达到2600/3300万头，年均复合增速约36%，且历史出栏兑现度显著优于同行。 2）禽：短期波动不影响长期景气度，公司判断黄鸡行业2023年依然处在合理的盈利区间。后续公司将丰富肉鸡品种，稳步增加出栏量，适当提升市场占有率，特别是增加部分高价区和适合屠宰品种的产量。初步计划2023年肉鸡销量同比增长5%-10%。 4、投资建议： 维持“买入”评级。1）股权激励调动员工积极性，提高出栏目标兑现度；2）后续成本改善可预期； 3）出栏量增速在千万头部企业中较高；4）当前市值对应2023年预估出栏量头均市值3000-3500元/头，处于历史相对底部区间，且考虑到猪价盈利周期或超预期，年化头均盈利有望支撑头均市值空间进一步打开。我们预计2022-2024年公司营业收入为837.39/1039.79/1170.32亿元，同比+28.90%/24.17%/12.55%；我们预计2022-2024年归母净利润为52.20/127.04/135.12亿元，同比+138.94%/143.37%/6.37%；对应EPS分别为0.80/1.94/2.06元/股。 风险提示：疫情风险；猪价不达预期；政策变动风险；出栏量不及预期；业绩快报为初步测算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准。 财务数据和估值