有色（铜铝）周报：铜铝：大国博弈刺激衰退交易 有色高位回落

研究咨询部 铜铝：大国博弈刺激衰退交易有色高位回落 ——国信期货有色(铜铝)周报 研究咨询部 进入2月下旬，全球市场即将迎来多项重磅数据和风险事件，包括美国核心通胀和联储会议纪要、俄乌冲突一周年及中美高层对话后具体动作，考虑到国际大国关系趋紧与地缘形势不确定性极大，金融在海外衰退预期和国内复苏交易中快速切换交易，国际有色金属整体承压中有所分化。近阶段，国内外资产价格提前上演的春季躁动显著降温，内盘铜铝在宏观变化与供需预期多空交织影响下震荡承压，目前沪铜期货失守七万整数关口后，下方测试67000附近获得一定支撑，而沪铝期货尽管面对国内累库压力较高，但后市仍依赖消费好转预期支撑信心，更多实际消费真伪与否需要观察我国有色下游企业二三月复产补货情况，2023年以来铜铝等大宗商品大起大落，此前因宏观政策预期改善刺激推动下短期累计涨幅已回吐大半，进入2月下旬铜等有色金属市场大概率将维持宽幅振荡，投资者警惕3月初市场可能在重大政策会议前后顺周期性资产冲高后回落的风险，建议短线操作为主，产业客户强化套期保值锁定3月敏感时点价格异动风险。 2023年春节来个格外早，也格外引发金融市场关注，作为我国自2020年以来恢复常态化防疫后的首个春节，今年有色市场最大特点是大宗周期品“春节躁动“规律重现，且行情时点和力度出现加速加码。 “躁动的不是树，不是风，是人心！是市场的资金！”通过统计历年中国“春季躁动”行情中可以发现，2023年有色铜铝相关行业的等股票及期货价格淡季大幅上行并不是孤例和意外！但躁动行情持续性往往乏力，后续依赖政策和真实消费接力支持。 站在2月份，国内地方两会各类提案已陆续出台，而中央两会将在3月初已拉开帷幕，市场提前对诸多利好题材预期进行预炒，有色等行业虽仍处于年初重大政策密集出台后的观察期，然而市场宏观和重大行业政策从决策到落实需要时间和过程中的不断观察调整，股债汇及商品等资产价格在高度不确定性下高波动似乎成为新常态。 2023年春节来个格外早，也格外引发金融市场关注，作为我国自2020年以来恢复常态化防疫后的首个春节，今年有色市场最大特点是大宗周期品“春节躁动“规律重现，且行情时点和力度出现加速加码。 “躁动的不是树，不是风，是人心！是市场的资金！”通过统计历年中国“春季躁动”行情中可以发现，2023年有色铜铝相关行业的等股票及期货价格淡季大幅上行并不是孤例和意外！但躁动行情持续性往往乏力，后续依赖政策和真实消费接力支持。 站在2月份，国内地方两会各类提案已陆续出台，而中央两会将在3月初已拉开帷幕，市场提前对诸多利好题材预期进行预炒，有色等行业虽仍处于年初重大政策密集出台后的观察期，然而市场宏观和重大行业政策从决策到落实需要时间和过程中的不断观察调整，股债汇及商品等资产价格在高度不确定性下高波动似乎成为新常态。 研究咨询部 我国春季躁动行情往往是股票引领，大宗期货更多是情绪跟随，统计2000年至今数据，2月我国大宗周期性板块以及实体产业终端的汽车服贸等消费板块的上涨概率大幅居前。从各行业超额收益看，最大概率获得超额收益的几个行业包括建材、有色、化工等中上游周期行业以及汽车、纺服、商贸等消费板块，获得超额收益的概率均超过了80%。 研究咨询部 春节前后恰逢我国有色、建材等大宗周期品的传统消费淡季，与2020-2022年不同的是，2023年我国市场有色、建材及化工等周期板块的相关股票及期货价格再现了淡季拉涨行情。 2023年重现“春季躁动”抢跑背后，是资金提前布局看多国内外经济恢复性刺激政策。 2010-2022年来春季行情中表现最好的前五大行业 数据来源：国信证券经济研究所，国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。6 研究咨询部 铜为代表的大宗周期品是经济复苏的必备原料，同时也是金融投资组合配置重要组成部分，有色 “铜博士”兼具“顺周期稳定器”、“战略安全资源储备”、“绿色转型原料”等多重属性。 数据来源：WIND,国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。7 金融非直接经济晴雨表，更多是流动性晴雨表 研究咨询部 数据来源：文华财经，国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 8 2月：大资金抢跑春季躁动行情，铜博士复苏预期成色如何，看3月重大事件见分晓 ” 大变局时代 如何破局？ “百年变局叠加世纪疫情、地缘 乱局冲击国际关系，“黑天鹅”乱 舞“灰犀牛”临近，海外经济衰退危机风险成为现实威胁，全球产业高效分工受到区域经贸割裂和保护主义威胁，大宗供应链脆弱凸显，全球大类资产遭遇经济滞涨与局部衰退的巨大冲击，俄乌冲突、能源危机、粮食危机、伦镍逼仓事件、英镑惊魂闪崩、数字货币大暴雷，也仅仅是时代变局下的小小缩影。 后疫情时代，突破乱局变局困局看天时地利人和！ •经济波动周期因素（危机、萧条、复苏、高涨） •金融货币和财政政策因素（利率和汇率） •自然因素（气候地理和疾病自然灾害） •政治因素（大国博弈局势与地缘政治） •投机和心理因素 •基本面分析方法： 判断较长时期价格趋势 •技术面分析方法： 判断较短时期价格趋势 图片来源：网络 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。10 从“流浪气球”看全球博弈，中俄成欧美日转移矛盾共识 研究咨询部 “流量气球”只是当前中美关系一个缩影，此前美国一直动作不断：构建针对中国的芯片联盟、在菲律宾设立更多军事基地、麦卡锡可能访台……但无论如何，世界上这两个最大的经济体如何避免一场新冷战，将是聚焦全球目光的一道必答题，2024年美国大选临近，美国政客或将导演“美国队长”抗击东方力量戏码！ 从“流浪气球”看全球博弈，中俄成欧美日转移矛盾共识 研究咨询部 全球化在大国博弈下重构，产业分工受地缘政治割裂威胁 研究咨询部 大势：中美经济差距缩小，中国弯道超车？欧美日挡路！ 研究咨询部 中国GDP占比 从4%到18% 美国GDP占比 从31%到24% 百年变局：黑天鹅频发灰犀牛临近我们如何应对？ “面对波谲云诡的国际形势、复杂敏感的周边环境、艰巨繁重的改革发展稳定任务，必须始终保持高度警惕，既要高度警惕‘黑天鹅’事件，也要防范‘灰犀牛’事件。”“国家安全是国家生存发展的基本前提。没有安全和稳定，一切都无从谈起。国内外环境的深刻变化既带来一系列新机遇，也带来一系列新挑战。” ——《总体国家安全观学习纲要》 2022年出版，反映习总书记重要论述 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。15 大势：大国博弈裂痕难消，东西方陷入“战略竞争螺旋” 中国入世与经济全球化 一体化发展（2000-2007） 全球产业链分工与信贷扩张 弱美元周期 资产证券化泛滥 强股市周期 大宗商品黄 金牛市周期 高杠杆下的资产泡沫最终破裂引发金融危机（2007-2008） 金融受抑制、流动性紧缩大宗商品遭恐慌性抛售 新兴经济体在人口、资源红利与较低环境成本下投资过度扩张 短期货币与财政政策双刺激资产价格回升（2009-2010） 后金融危机时代的风险事件频发与阵痛（2010-2015） 负利率时代与全球资产配置荒 （2016-2021） 新一轮科技创新与产业军备竞赛 复苏不均衡 金融去杠杆 欧美经济低速复苏 新兴市场迷茫阵痛资本回流美元强势 宽货币紧信用困局贸易保护主义抬头 民粹主义崛起 产业洗牌升级 地缘政局升级全球贸易大战中国崛起受阻大宗商品分化新兴科技争夺 新热点产业涌现 大宗商品熊市周期 新区位优势形成 后金融危机时代，欧美率先复苏，新兴市场结构性调整迟滞存隐患 逆全球化下地缘摩擦螺旋式恶化，东西方经济新一轮“军备竞赛” 数据来源：国信期货整理 热点：春节后复工成色几何？看高频真实数据！ 研究咨询部 在我国新型疫情防疫措施优化后，恢复经济生产成为各级政府的主要工作。下列图表通过全国日客运数据判断我国区域人口和经济往来情况，以此来观察各地春节前后恢复情况。 热点：春节后复工成色几何？看高频真实数据！ 研究咨询部 在我国新型疫情防疫措施优化后，恢复经济生产成为各级政府的主要工作。下列图表通过城市交通拥堵指数和地铁客运量来判断该城市出行恢复现状，进而判断该城市复工进度。 热点：春节后复工成色几何？看高频真实数据！ 研究咨询部 在我国新型疫情防疫措施优化后，恢复经济生产成为各级政府的主要工作。下列图表通过夜光数据判断我国工业开复工情况，以此来佐证各地复工生产现状，恢复进度有待观察。 热点：春节后复工成色几何？看高频真实数据！ 研究咨询部 在我国新型疫情防疫措施优化后，恢复经济生产成为各级政府的主要工作。下列图表通过工业生产中高频指标如建材和水泥综合指数等高频指标，可以判断下游房地产、基建行业开工现状。 热点：春节后复工成色几何？看高频真实数据！ 研究咨询部 全球经济运行是否正常和航运指数直接相关，经济活跃则贸易往来密切，航运指数提升，反之则航运低迷。因此，可以通过航运指数判断全球经济现状。 热点：春节后复工成色几何？看高频真实数据！ 研究咨询部 在通胀同比确定性快速回落，加息节奏已确认放缓的情况下，当前市场对美联储货币政策变化反应已有所钝化，市场关注点逐渐从加息路径转向经济衰退应对。 有色：资金抢跑春季躁动，铜等有色金属路径推演 从有色板块来看，在2022年国内疫情后的消费增 长预期一度被悲观的海外经济忧虑盖过，然而近阶段价格 有色在面临“低库存、紧平衡”产业链现状下反弹意 料之中，但反转尚难确认，因其供需平衡更容易受到宏观产业 市场未来预期变化的影响，顺周期资产难逆宏观而行。 作为全球经济复苏预期的必需品，铜铝等有色金 属在货币政策宽松、经济增长低位复苏的背景下，具备极强的价格上涨的空间和动力，但在货币政策收紧和海外经济增长失速威胁下，整体趋势呈现将受限承压，仅仅相比其他品种具有较强的价格韧性和弹性。 货币政策 财政政策 供求关系 数据来源：国信期货研究咨询部 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。23 海外货币政策：加息潮临近尾声？砍需求压制通胀起效 研究咨询部 美联储在2021-2022年快速加息后，2023年上半年加息临近尾声，市场预期美联储加息可能在2023年5月结束，随着通胀回落、经济走弱和中期选举扰动有望放缓，但持续性和高度可能远远突破市场预期。美联储希望以就业市场削弱以换得通胀的回落。鲍威尔希望看到软着陆，实现接近2%的经济增长，2%的通胀，和4%的低失业率， 但外部不可控因素多，软着陆可能面临一定困难，换言之美国经济衰退风险威胁犹在。 未来海外宏观经济数据上，关注通胀数据回落情况、失业率反弹情况及11月美国中期选举的扰动。若通胀预期回落至2-2.3%附近，或失业率出现大幅反弹，都有可能触发美联储停止加息。另外拜登政府失去国会绝对控制权后会形成一定政策扰动。资产信号上关注收益率曲线倒挂情况，包括美债10年-2年期和10年-3个月的期限利差。 热点：美联储加息终点将至！？3月加息将结束？ 研究咨询部 美联储观察工具FEDWatch显示，市场预期3月再加息25bp概率超过97%，并大概率在5.00-5.25%的峰值后停止加息，此次预期加息幅度和时间点缩短教此前市场预期有所降低。 近两年美国货币大规模超发催生的金融虚假繁荣正破灭 美国:M2:季调十亿美元美国:M2:季调:同比% 30 25 20 15 10 5 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 0 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 数据来源：WIND，国信期货研究 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。26 美国财政赤字与国际铜价呈现出显著正相关性 研究咨询部