白酒节后小结：酒企层面展望积极，行情驱动力表现仍足

微观经济活力逐步恢复可期，场景恢复进行时。22年12月防疫政策优化后，场景逐步放开，跨区域流通逐步恢复，叠加刚需属性宴席需求有所回补。此外，由于23年春节时间对比往年有所提前，节前举办宴席时间压缩，部分婚丧嫁娶等需求延迟至节后举办，渠道调研反馈部分区域2-3月份及23Q2婚丧嫁娶等宴席预定有增加。公司层面看，泸州老窖反馈节后有部分客户补货，且宴席/团拜活动在陆续进行，公司预计恢复消费潮会持续一段时间到4-5月份左右；国台23年计划开展宴席3万场、50万桌，覆盖500万人，将从样本市场打造、宴席型终端建设、宴席型酒店深度拓展等多方面发力，全面带动市场的发展，高目标侧面彰显公司对23年宴席市场恢复的强信心。此外，23年1月企业信贷提升、融资更偏于基建城投方向，微观经济活力逐步恢复可期，从而带动商务需求的恢复，如舍得反馈预计商务上半年缓慢恢复，下半年表现更好；江苏区域白酒专家预计疫后商务场景会有一定增加；汾酒区域专家提出预计公司2023年将重点运作长三角/珠三角，主要系这两个是商务招待用酒频繁的区域。此外，酒评网调研反馈单位聚餐、商务宴请等消费场景在正月开工后逐步增加。价位方面，商务宴请、企业聚餐等场景里面高端、次高端价位段白酒销量稳定，当前逐步恢复至往年的8-9成。 长期趋势不变，信心有望传导。白酒行业消费升级和集中度提升的趋势延续，茅台批价稳定，行业价格空间仍在。23年春节期间尤其是正月期间动销表现超酒企预期，库存持续消化，且酒企近几年随着数字化的进程对于量价把控能力持续增强，我们预计酒企23年二季度后随着经济逐步回暖批价有望实现稳定提升；酒企开年信心充足，在微观经济恢复和场景修复带动下，信心有望逐步接续传导到渠道。 资金层面：板块持仓环比略有回落，外资持续加大白酒配置。1）基金层面：22Q4板块基金重仓持股占比较Q3略有下降，处于历史中枢偏上位置。22Q4白酒板块基金重仓持股占比13.15%，环比Q3下降0.76pct，超配比例6.67%。当前水位80.45%，位于历史中枢偏上区间。2）外资持股层面：白酒板块陆股通持股占比和持股市值近三月持续上升，但陆股通持股占比仍处于历史较低位置。当前白酒板块陆股通持股占比为5.66%，当前水位33.26%，仍处于历史中枢偏下。从持股市值看：白酒板块当前陆股通持股市值2663.22亿元，当前水位62.59%，处于历史中枢略微偏高位置。 白酒板块观点：复苏主线清晰，全年持乐观态度。宏观催化&场景恢复&信心传导&趋势向上带动预期提升，我们认为当前板块持续表现动力仍足。对全年我们保持弱动销和慢复苏→逐步加快的向好态势，资金长期流入仍有空间，当前板块长期价值显现。推荐主线上，我们在年度策略报告里面详述23年的节奏和考量，择价仍优于择时，一季度的回调仍是上车较好时点：1）经济β推动角度重点推荐五粮液/泸州老窖；2）宴席场景复苏的角度重点推荐洋河股份/迎驾贡酒；3）受损次高端复苏的角度重点推荐舍得酒业，关注酒鬼酒的恢复。4）全年维度贵州茅台确定性最强，稳定性最高。同时，阶段性关注酒企改革品种。 风险提示：经济恢复不及预期、动销不及预期、食品安全问题 1.微观经济活力逐步恢复可期，场景恢复进行时 节后这三周我们拜访多家酒企、走访渠道以及草根，整体感受到消费整体复苏趋势良好，针对到白酒板块来看场景恢复进行时，动销环比同比改善趋势在，酒企信心较足且有望逐步向下传导。 场景方面，宴席市场恢复强劲，消费信心持续向好。22年12月防疫政策优化后，场景逐步放开，跨区域流通逐步恢复，叠加刚需属性宴席需求有所回补，回补的宴席需求推动白酒渠道库存消化和终端动销。2023年春节期间（1月21-27日），餐饮企业店均营收同比去年增长19.1%，同比2019年（疫情前）增长16.7%。以深耕大型宴席的同庆楼为例，2023年1月同庆楼单店店效约297万元，为20年疫情爆发以来单月店效最高水平。此外，由于23年春节时间对比往年有所提前，节前举办宴席时间压缩，部分婚丧嫁娶等需求延迟至节后举办，这一点从我们的渠道调研反馈得到验证：全国部分区域市场2-3月份及23Q2婚丧嫁娶等宴席预定有增加。公司层面看，泸州老窖反馈节后有部分客户补货，且宴席/团拜活动在陆续进行，公司预计恢复性的消费潮会持续一段时间到4-5月份左右；保健酒业提出2023年要利用关键节点打好宴席攻坚战；国台23年计划开展宴席3万场、50万桌，覆盖500万人，将从样本市场打造、宴席型终端建设、宴席型酒店的深度拓展等多个方面发力，全面带动市场的发展，高目标侧面彰显公司对23年宴席市场恢复的强信心。 图1：23年1月21-27日餐饮企业店均营收同比增速 图2：同庆楼单店店效 1月企业中长期贷款放量，释放企业预期转暖信号。2023年1月社会融资规模增量为5.98万亿元，同比减少1959亿元，环比增加4.67万亿元，其增长主要来自于信贷支撑：1月份社融口径下人民币贷款增加4.93万亿元，同比多增7312亿元。分部门看，居民贷款增加2572亿元，企（事）业单位贷款增加4.68万亿元，其中中长期贷款增加3.5万亿元，同比多增1.4万亿元，占比76.1%，创下有统计以来单月信贷投放最高纪录，作为制造业先行指标，企业中长期贷款的增加说明融资更偏于基建城投方向，释放了经济后续有望企稳向上的积极信号。 表1：2023年1月社融规模与信贷 图3：2022年至今新增社融规模 图4：2022年至今新增人民币贷款（社融口径） 图5：2022年至今新增居民信贷 图6：2022年至今新增企业中长贷 图7：中长期贷款余额同比增速与白酒板块超额收益走势图 整体来看，微观经济活力逐步恢复可期，往后看商务宴请/宴席场景有望修复。企业中长期贷款高增意味着企业对经济未来预期持续转暖，有望带动商务消费持续恢复。根据《2023年1月境内民航运营报告》中的数据显示，1月民航国内航线日均执行航班量约10618班次，环比增长85%。日均境内航班相比2019年只下降9.27%，头部航司在运力投入、旅客周转量、客座率等关键指标上，实现全面回升。伴随疫情影响逐步消散，跨区域商务出行逐步恢复，往后看有望推动商务宴请场景修复。这一点从我们的渠道调研反馈亦得到验证：如舍得反馈预计商务场景上半年缓慢恢复，下半年表现更好；江苏区域白酒专家预计疫后商务场景会有一定增加；汾酒区域专家提出预计公司2023年将重点运作长三角/珠三角，主要系这两个是商务招待用酒频繁的区域。此外，酒评网调研同样反馈单位聚餐、商务宴请等消费场景在正月开工以后逐步增加。价位方面，商务宴请、企业聚餐等场景里面高端、次高端价位段白酒销量稳定，当前逐步恢复至往年的8-9成。 图8：场景修复逻辑图 表2：上市航司1月主要运营数据 2.长期趋势不变，信心有望传导 消费升级趋势延续，行业集中度不断提升。2016年白酒行业复苏以来，大众消费替代政务消费，行业的核心驱动因素转变为消费升级，消费升级在既有的速率轨道上持续提升，目前白酒行业已经进入存量竞争阶段，消费升级推动结构性繁荣，高端次高端加快扩容，行业以品牌为王，具有品牌力及能够长期做好消费者培育的酒企有望获得更好的市场接受度。白酒消费整体呈现品牌化、品质化、产区化发展趋势，行业集中度不断提升。 图9：白酒总产量及同比增速（单位：万千升，%） 图10：规模以上酒企数量 图11：高端、次高端白酒板块规模（单位：亿元） 图12：白酒行业集中度 表3：《中国酒业“十四五”发展指导意见》中六大核心产区 茅台批价稳定，行业价格空间仍在。当前茅台批价站稳2000元/瓶以上，在消费升级+通胀的推动下，为其它价位段打开了充分的价格空间，行业景气度仍在，且具有较大的提价空间。长期视角来看，茅台价格稳定可期，消费升级趋势延续，在渠道保持健康、日常生活回归正常化以后，我们预计高端和次高端白酒价格带的规模依然能够远超行业增速，中低端产品尤其低端的市场规模仍有加速收缩的风险，未来我们更看好高端、次高端价格带的扩容。 图13：2012年与2022年部分大单品终端售价对比（单位：元/瓶） 1月以来动销表现超酒企预期，提振市场信心。春节期间尤其是正月期间动销表现超酒企预期，整体对于1月动销表现评价乐观，呈现环比改善的态势，对后续场景恢复和全年销售展望积极，士气较足。 五粮液：1）1月到正月期间，八代在26个大区中21个区域实现增长（16个实现双位数增长），北方部分地区出现断货情况。浓香系列酒方面，四大单品开瓶扫码率提升，五粮春同比有大幅的增长，其他三个全国性单品开瓶扫码率提高均超过50%。2）经济恢复交往活动增加的背景下，白酒消费预计整体保持较好的态势。节后营销动作持续，尤其针对宴席场景的需求，通过品牌宣传、人群触及、产品体系等一系列活动措施来契合。3）公司全年坚持三个双轮驱动，经典上半年不设KPI，文创会成为公司增长驱动点，此外八代价格方面，坚定价格战略方向，持续稳定地推动价格上涨，加强消费者培育，推动价格向价值回归，从而理顺渠道价格体系。4）公司整体坚持稳中求进，以静促稳，拔节起势。考虑疫情原因，具体还是得根据市场的状况来做进一步的判断，期待能够把握好更多的一些窗口期，交一副满意的答卷 泸州老窖：1）春节动销超公司预期，区域动销双位数以上增长，部分区域+20-30%，部分持平/下滑，目前库存1个多月，成都区域20多天。节后部分客户补货，宴席/团拜活动在陆续进行，预计应该还会持续到4-5月。2）国窖高度围绕价格做品牌形象，更关心实际成交价及动销；低度导入思路不变，华北核心，华东在渗透导入；特曲维持30%以上增长的预期，60版先在成熟市场推广，由点及面；1952价格标杆，不着急承担太多销量，在核心北上广深市场导入优质粉丝运作；黑盖去年体量约1个亿，主要是在华东华南区域餐饮用酒，今年希望有进一步成长性。3）春节以稳为主，稳价盘，这个思路贯穿后续工作。华东近几年复合增速30%以上，走在正确的道路上；华南还处于基础阶段，仍持续推进；华北春节期间低度表现受影响，但对于节后消费还是有信心。 酒鬼酒：1）春节期间终端动销在恢复，社会库存在减少，经销商库存相当，从公司角度看当前省内库存20%以下，全国平均30%左右。内参省内成交价接近900/省外900+，批价800左右；红坛省内批价300左右，成交价350。今年整体来看春节前期信心不太强，但信心和终端动销有持续的恢复状态。2）内参54度和文创产品会相应发力，但是首要任务仍是调整好市场秩序，做到批价提升，后续内参价格希望是能逐步往830提升； 酒鬼希望做得更聚焦，省外目前贡献量更多还是基地市场和少数高地市场，用专卖店的形式去做品牌势能，持续打造样本市场。3）持续做渠道费用改革，将至少70%的B端费用转化到C端，减轻经销商任务负担，开拓销售渠道。 舍得：1）正月期间动销较好，全国渠道库存良性，已恢复到去年四季度的正常状态。春节期间受奖励政策开瓶率很高，节后动销平稳。2）未来还会对加大宴席加大投入。舍之道比较契合婚宴，去年增长快，在四五线城市的潜力还是比较大。商务前两年受限制，上半年预计缓慢恢复，下半年会更好一点。3）品味舍得坚持挺价，希望能够站稳400力争挺到厂价以上；水晶舍得和智慧舍得保持在优势市场自然动销增长；藏品十年今年可能会做进一步升级（包装调整等），价格先站稳900元。今年公司还将加大对沱牌的支持，品牌投入（如广告/电视剧植入）、人员支持（如外聘些快消品人员），希望沱牌实现更快发展。 表4：各品牌白酒春节前后主要情况主要酒企当前批价表现茅台散装/整箱2750/2950元 数字化加持下酒企量价把控能力增强，批价有望稳定提升。消费者需求不断升级，中国白酒市场竞争加剧，数字化转型助力白酒企业提升核心竞争力。名优酒企近年来不断推进数字化进程，通过对数字化系统的搭建，实时把握成品酒的生产、仓储、物流、终端实际动销、经销商库存、商家打款等重要数据，各个环节越来越可视化，对于量价把控能力持续增强。我们预计酒企二季度后随着经济逐步回暖批价有望实现稳定提升