可转债周报：转债退市，渐行渐近

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年02月19日 【债券周报】 转债退市，渐行渐近 ——可转债周报20230219 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】长端看主线，短端看边际》 2023-02-13 《【华创固收】外资支撑趋弱，转债交易情绪回落——可转债周报20230213》 2023-02-13 《【华创固收】债市跟踪（0206-0211）：利率缺乏交易主线，信用估值显著修复》 2023-02-12 《【华创固收】复工进度偏缓，地产延续暖意— —每周高频跟踪20230211》 2023-02-11 《【华创固收】高收益债市场观察（第二十八期） ——2023年1月14日至2023年2月3日》 2023-02-07 转债跟随正股下跌，估值小幅压缩。 上周中证转债指数从前周�409.62下降至上周�402.95点，周度下降1.63% 估值被动小幅压缩。转债市场成交额在下半周有所回暖，日均成交额为566.46亿元，较前周环比小幅下降2.78%。从结构上看，本周涨幅居前的行业包括美容护理和食品饮料含转债数量较少，对转债拉动作用有限，而有色金属、电力设备、大金融、电子等含转债较多的板块本周下跌依然较明显，形成拖累。科技板块尤其是人工智能概念的个券表现亮眼，但后半周有所回调。 转债整体转股溢价小幅被动压缩0.35pct，平价环比提升1.28%。上周依然是高评级、大规模转债的转股溢价率未有压缩，50亿以上转债的转股溢价率环 比提升0.51pct，AAA转债环比小幅提升0.07pct，其余评级均下跌。 全面注册制下，需重视转债退市和违约风险，蓝盾转债或将成为第一只正股退市的转债。*ST蓝盾在周�凌晨发布了2022年年度业绩预告修正公告，亏 损扩大。公司在2019-2021年归母净利润呈连续亏损状态，且连续被审计机构出具非标准审计意见，可能会触发深交所财务类退市规则。公司已经申请重整，但法院尚未受理。此外公司三季报显示，货币资金仅有0.52亿元，其中0.45 亿资金受到限制，短期借款尚有18.69亿，转债余额尚有1亿，且蓝盾转债没有担保公司，即如果公司退市了，*ST蓝盾也难以赎回转债，违约风险提升。此外，全筑转债、搜特转债和正邦转债发布了退市风险警示公告，均为预计 2022年末净资产为负值，其中搜特转债和正邦转债申请预重整，但尚存在不确定性。周�全面注册制正式落地施行，进一步健全公司常态化退市机制，我们在此前《全面注册制对可转债影响几何？》报告中也提示到，对于发行主体公司资质较差、业绩不佳的，尤其是评级较低的转债，需要防范退市风险，如果公司资不抵债，也可能面临违约风险。当前可转债市场尚不存在实质违约的情况，此次蓝盾转债事件或进一步提醒投资者重视对于主体公司资质的评估。 光大转债或成为第一只大额到期兑付的银行转债。光大转债将于3月16日到期兑付，截至17日，光大转债余额尚有241.99亿，未转股比例80.66%。银行发行转债转股后能够补充核心一级资本，因此促转股的意愿较强。但是光大转债未以强赎的方式退出，主要是因为转股价较高且无法下修，因为设置了转 股价不能低于每股净资产的条款要求，2021年每股净资产为6.91元。除光大转债外，存续的18只银行转债中，仅成银转债和杭银转债转股价和每股净资产没有倒挂，且所有银行转债的转换价值均较低。在明年到期的江银转债、无锡转债、苏农转债和张行转债中，有3只转债的未转股比例尚在85%以上， 到期兑付压力较大。若银行板块未迎来板块性行情，那么继光大转债后，或许大额到期兑付的银行转债会越来越多，进而打压投资者参与银行转债的热情。 关注具备盈利确定性高、景气上行板块 上市公司年度业绩预告逐步披露完毕，当前处于业绩空窗和政策预期发力阶段，市场缺乏主线，需要把握结构性投资机会。 建议关注：（1）半导体材料和设备板块，受益于美国供应链限制、国产化进程加速和政策支持的半导体材料板块，可关注晶瑞转债/晶瑞转2、南电转债、江丰转债和立昂转债；（2）风电板块，有望迎来需求放量和成本改善，可关注旗滨转债、靖远转债、明泰转债、海亮转债、天业转债、中金转债等；（3）医疗器械板块，订单有望放量及常规诊疗需求有望修复；（4）受益于疫情防控政策优化，出行需求增加利好的交运和旅游板块，可关注南航转债和密卫转债； （5）金融板块中，受地产利好政策提振银行板块估值有望修复，关注成银转债、杭银转债、兴业转债、无锡转债、张行转债；（6）中低价龙头转债的中长期配置机会，关注隆22转债、闻泰转债、中特转债、G三峡EB2等。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、周度聚焦：全面注册制下，需重视转债退市和违约风险4 （一）防范蓝盾转债退市和违约风险4 （二）光大转债或成为第一只大额到期兑付的银行转债5 （三）业绩空窗和政策预期发力阶段，把握结构性投资机会6 二、市场复盘：转债表现较弱，估值小幅压缩6 （一）价格和估值6 （二）周度市场行情9 三、条款及供给：5支转债不提前赎回，证监会核准转债激增11 （一）条款：5支转债不提前赎回，众兴转债不下修11 （二）一级市场：2支新券发行，证监会核准转债激增12 四、风险提示13 图表目录 图表1*ST蓝盾股票及可转债可能触及的终止上市情形4 图表22023Q1具有退市风险的转债信息5 图表3已退市的银行转债5 图表4存续银行转债下修条款设置和未转股比例情况6 图表5转债指数周度下降7 图表6主要指数周度涨跌幅7 图表7转债加权平均收盘价7 图表8各类型转债余额加权平均收盘价7 图表9转债收盘价格分布8 图表10不同价格分位数走势8 图表11债券余额加权平均转股溢价率8 图表12各类型转债余额加权平均转股溢价率8 图表13按规模划分转债的转股溢价率走势9 图表14按评级划分转债的转股溢价率走势9 图表15按平价划分转债的转股溢价率9 图表16申万一级行业指数周度涨跌10 图表17Wind热门概念指数周度涨跌10 图表18赎回信息跟踪11 图表19上周新发转债列表12 图表2037家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准12 一、周度聚焦：全面注册制下，需重视转债退市和违约风险 （一）防范蓝盾转债退市和违约风险 周🖂（2月17日），蓝盾转债收跌8.98%，正股收跌16.45%，主要是因为*ST蓝盾在周�凌晨发布了2022年年度业绩预告修正公告，或将面临退市风险。 公司将营收预计为1.25-1.5亿元更改为0.8-1.1亿元，归母净利润预计亏损9-11亿元 更改为亏损11-12亿元。*ST蓝盾在2019-2021年的归母净利润呈连续亏损状态，且连续被审计机构出具非标准审计意见，可能会触发深交所财务类退市规则。根据Wind披露，4月26日，公司将披露2022年年报。截至周🖂（2月17日），蓝盾转债正股价格为1.27 元/股，若未来连续二十个交易日每日股票收盘价低于1元，则将触发深交所交易类退市规则。 公司在2022年6月向四川省绵阳中院提交了《重整申请书》，截至1月31日，绵阳中院尚未作出是否受理公司重整案的裁定。若公司能够重整，则可避免退市，否则将会宣告破产，被终止上市。 图表1*ST蓝盾股票及可转债可能触及的终止上市情形 具体情形 是否适用（对可能触及的打勾） 经审计的净利润为负值且营业收入低于1亿元，或者追溯重述后最近一个会计年度净利润为负值且营业收入低于1亿元。 √ 经审计的期末净资产为负值，或者追溯重述后最近一个会计年度期末净资产为负值。 √ 财务会计报告被出具保留意见、无法表示或者否定意见的审计报告。 √ 未在法定期限内披露过半数董事保证真实、准确完整的年度报告。 资料来源：Wind，华创证券 此外，根据公司公告，截至2023年2月16日，“蓝盾转债”剩余票面总金额约1亿元，公司目前可用货币资金余额无法覆盖“蓝盾转债”剩余票面总金额，如后续“蓝盾转债”触发回售条款及临近付息日，公司存在因流动资金不足无法进行回售/付息进而引起债务违约的风险。公司三季报显示，货币资金仅为0.52亿元，其中0.45亿资金受到限 制，短期借款尚有18.69亿，转债余额尚有1亿，且蓝盾转债没有担保公司，即如果公司退市了，*ST蓝盾也难以赎回转债，违约风险提升。目前来看，公司具有较大的退市和违约风险，蓝盾转债或将成为第一支正股退市的转债。 截至周🖂，蓝盾转债收盘价238.2元，转股价值为94.07元，未转股比例为18.59%，若投资者此时转股，折价损失较大。 此外，全筑转债、搜特转债和正邦转债发布了退市风险警示公告，主要原因均为预计2022年末净资产为负值，其中搜特转债和正邦转债申请预重整，但尚存在不确定性。三家公司若最终被实施退市风险警示，股票简称前将冠以“*ST”字样，2023年将进入第二年的“考察期”。 科华转债的正股*ST科华在2022年4月被出具无法表示意见的审计报告，触及深交 所退市风险警示的规则，2022年进入考察期，但是2022年12月29日，公司2021年报被重新审计，最终出具标准无保留意见的审计报告。根据公司业绩预告，2022年公司归母净利润盈利8.9-11.5亿元，营收65-75亿，业绩同比预计实现正增长。两项利好因素，使得公司退市风险减弱。 图表22023Q1具有退市风险的转债信息 证券代码 证券简称 未转股比例（%） 转股价（元） 转换价值 （元） 正股收盘价（元） 债券余额（亿元） 收盘价（元） 担保人 退市风险警示的原因 是否进入重整程序 113578.SH 全筑转债 99.95 5.25 50.86 2.67 3.84 99.11 无 预计2022年末归属于母公司所有者的净资产为负值。 128100.SZ 搜特转债 99.76 1.60 75.63 1.21 7.98 92.02 无 预计公司2022年末净资产为负值。 法院受理债权人对公司的预重整申请，尚不代表公司正式进入重整程序，后续公司是否能进入重整程序尚存在重大不确定性，目前公司尚未收到法院关于公司进入重整程序的相关法律文书。 128114.SZ 正邦转债 82.31 4.35 82.07 3.57 13.17 94.55 无 预计2022年度期末净资产为负值。 公司已启动预重整，但公司能否进入重整程序存在不确定性。 123015.SZ 蓝盾转债 18.59 1.35 94.07 1.27 1.00 238.20 无 参照图表1 已申请，尚未得到法院受理。 资料来源：Wind，华创证券 周�全面注册制正式落地施行，进一步健全公司常态化退市机制，我们在此前《全面注册制对可转债影响几何？》报告中也提示到，2020年11月3日《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个�年规划和2035年远景目标的建议》中就提出了要“全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制”，2020年后各板块退市的股票明显变多。对于发行主体公司资质较差、业绩不佳的，尤其是评级较低的转债，需要防范退市风险，如果公司资不抵债，也可能面临违约风险。当前可转债市场尚不存在实质违约的情况，此次蓝盾转债事件或进一步提醒投资者的重视对于主体公司资质的评估。未来在全面注册制下，高评级、转债发行规模大的优质企业会更加受到市场的关注和认可，而对于AA-评级以下的转债需要更加谨慎，估值将趋于保守。一方面市场扩容和分化下，个券炒作行为将减少；另一方面散户的投资难度提升，资金将向投研能力更强的机构投资者集中。 （二）光大转债或成为第一只大额到期兑付的银行转债 光大转债将于3月16日到期兑付，17日摘牌，13日为最后交易日。截至2月17日， 光大转债余额尚有241.99亿元，未转股比例达80.66%。目前已退市的银行转债有9支，到期转股比例均在99%以上，光大转债可能将成为到期未转股余额最大的银