专注分布式光伏电站业务的清洁能源服务商

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2023年2月15日 公司研究报告 艾能聚 9290 专注分布式光伏电站业务的清洁能源服务商 ——艾能聚 公司为省级高新技术企业研究开发中心。公司主要从事分布式光伏电站投资运营、分布式光伏电站开发及服务和晶硅太阳能电池片的研发、生产和销售。公司是一家以分布式光伏电站的投资运营为核心，并开展光伏产品制造等业务的清洁能源服务商。经过不断发展，公司在分布式光伏电站开发方面积累了丰富的经验和案例，制定了在光伏产品制造业务维持现状的基础上，以分布式光伏投资运营业务为未来发展重点的战略规划。公司持续加大分布式光伏电站投资运营的力度，进一步丰富了在分布式光伏应用领域的产品和服务。公司已实现晶硅电池片产品制造业务与分布式光伏电站业务互相促进发展。公司被浙江省科学技术厅认定为省级高新技术企业研究开发中心。在分布式光伏电站业务方面，公司从光伏电站的设计、安装、运维等方面进行研发，提升光伏系统的发电效率；搭建了光伏电站监测系统和运营云服务平台，通过云平台的大数据分析、电站的实际建设运行状况监测，为分布式电站的运营、维护提供了更加全面有力的数据支撑，进一步提高光伏电站的运营维护及管控效率。在晶硅电池片业务方面，公司对晶硅太阳能电池片生产工艺及技术不断改造和完善，建成了先进的太阳能电池片生产线，电池片光电转换效率不断提高。 基础数据 发行总量（亿股）0.23发行后总股本（亿股）1.30 研究员李开宇投资咨询证书号S0620522010001联系方式025-58519164邮箱kyli@njzq.com.cn 分布式光伏电站投资运营业务规模稳步增长。分布式光伏电站主要包括工商业企业屋顶的分布式光伏电站和家庭的户用分布式光伏电站。分布式光伏电站具有充分利用屋顶闲置资源，无噪音和水气污染、环保效益突出，输出功率较小、对电网负载压力小，就近用户侧消纳、无须远距离输送电 等多方面优势。分布式电站投资运营是指公司利用业主屋顶资源自主投资建设伏分电布站式并光持有运营，电站建成后如采用“自发自用、余电上 网”方式并网，电站所发电量按照合同约定折扣优先满足屋顶业主的需求，多余电量全部并入国家电网，屋顶业主用电按照双方协议的电价由屋顶业主方向公司支付电费，上网电量由国家电网按照国家发改委制定的相关光伏电价政策向公司支付费用。如采用“全额上网”方式并网，电站所发电量全部上网，并由国家电网按照国家发改委制定的相关光伏电价收购。公司分布式光伏电站开发业务已初具规模，并积累了成熟的分布式光伏电站项目综合开发经验，在嘉兴以及浙江地区形成了一定的影响力和知名度。截至22年6月，公司共持有190个分布式光伏电站，累计装机容量达到118.38MW。 晶硅太阳能电池片产业为公司业绩基石。晶硅太阳能电池片系太阳能发电单元，主要应用于太阳能电池组件，最终应用于大型地面集中式光伏电站、工商业屋顶分布式光伏电站和户用分布式光伏电站。公司通过引进新设备、新工艺来提高电池片转换效率，同时降低不良率和衰减率，生产的电池片主要应用于工商业屋顶分布式光伏电站建设。公司所产电池片为多晶黑硅电池片，主要用于加工光伏组件，并最终应用于光伏电站建设。公司生产的电池片属于常规铝背场P型电池片，通过应用黑硅技术提高电池片光电转换效率。公司电池片平均转换效率接近19%。公司平均转换率依据当年各转换率档位产量加权平均测算所得。同时，公司具有生产高转换率多晶电池片的能力。公司转换率19.0%以上的电池片销量弱于低档位转换率的电池片，其原因为主要产品最终流向印度等发展中国家。近年来，公司晶硅太阳能电池片业务虽出现波动，但仍是支柱型产业，为公司业绩保驾护航。 分布式光伏电站开发及服务业务高速发展。分布式光伏电站开发及服务指公司向客户提供以分布式光伏电站设计及建设为主的太阳能光伏开发及相关服务，包括屋顶资源开发、分布式光伏电站整体方案设计、光伏组件、逆变器等主要材料支持、安装调试、并网支持、竣工验收和交付、运营维护等服务。公司的服务对象主要为工商业企业客户。公司接到客户建设光伏电站或投资建设光伏电站的需求后，根据项目的实施条件、复杂程度、装机素规预模估等项因目整体成本，加上合理利润后通过投标、商务谈判 与客户确定项目整体价格或电站物资出售价格，与客户签订销售合同，并向政府主管部门提交备案，公司与施工企业签订工程施工合同进行电站建设。工程竣工验收完成后完成交付，实现销售。同时，公司利用自己的智能运维系统和电站工作人员，为客户提供后期运维服务。近年来，分布式光伏电站开发及服务业务保持较高的增速，或为公司第二增长曲线。 光伏行业迈入新时代。全球变暖对人类的生存与发展构成严峻的挑战，为应对全球变暖带来的影响，世界各国已经纷纷采取行动，实践低碳经济发展模式。光伏产业是全世界范围内最受关注的行业之一。光伏发电具有清洁性，同时制约行业大规模发展成本较高的问题基本解决。作为全球经济大国之一，中国也成为了低碳经济的践行者，中国政府提出了“2030年前达到二氧化碳峰值、2060年实现碳中和”的节能减排目标，并明确表示到2030年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右，森林蓄积量将比2005年增加60亿立方米，风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。18年，我国颁布了“531光伏新政”，推动行业技术进步、压低发电成本、摆脱政策补贴依赖，进一步实现“平价上网”战略，促进光伏行业的良性发展。受到成本端的快速下降影响，国外光伏发电建设规模迅速扩大；国内光伏“平价上网”和“竞价上网”项目建设规模快速上升，光伏行业也正式迈入 “平价上网”新时代。2022年8月1日，工信部等三部委发布《工业领域碳达峰实施方案》，其总体目标是“十五五”期间产业结构布局进一步优化，工业能耗强度、二氧化碳排放强度持续下降，努力达峰削峰，在实现工业领域碳达峰的基础上强化碳中和能力，基本建立以高效、绿色、循环、低碳为重要特征的现代工业体系。确保工业领域二氧化碳排放在2030年前达峰。《方案》要求到2025年，规模以上工业单位增加值能耗较2020年下降13.5%，单位工业增加值二氧化碳排放下降幅度大于全社会下降幅度，重点行业二氧化碳排放强度明显下降。 投资成本下降进而提升光伏运营商的盈利水平。随着技术进步和规模化效益增强，组件、逆变器等设备成本下降，使得光伏电站建设的投资成本下降，未续来下有降望。继根据中国光伏行业协会数据显示，到2030年，工 商业分布式光伏系统初始全投资成本将达到2.69元/W，较2020年3.38元/W下降20.41%。2021年，分布式光伏电站运维成本为0.051元/年/W，较2020年小幅下降。未来，分布式电站的运维成本或将保持在这个水平并略有下降。光伏电站投资成本下降，有助于提升光伏运营商的盈利水平。同时，由于光伏组件、逆变器等核心设备的效率提升以及双面组件、跟踪支架等设备的应用，光伏电站的发电能力得以提升，单位发电成本下降。随着未来光伏电站的单位发电量成本持续下行，光伏运营商利润有望增厚，为扩大光伏装机规模提供有效支撑，推动光伏发电产业加快发展，促进以新能源为主体的新型电力系统建设，助力实现碳达峰、碳中和目标。 我国光伏产业新增装机规模再创新高。受到行业成本端持续下降、政策端释放利好和行业高景气度等多方面影响，全球光伏市场规模不断扩大，全球光伏新增装机量屡创新高。据CPIA数据显示，21年全球新增光伏装机容量为170GW，同比增长30.8%。近十年，全球光伏新增装机容量由32GW增至170GW，年均复合增长率为20.39%。据国家能源局数据显示，13年以来我国光伏发电累计装机容量快速增长。13年全国光伏发电累计装机容量仅为19.42GW，到19年已经增长至204.58GW。在13-19年期间，全国光伏发电累计装机容量已超过10倍增长。截至21年，全国光伏发电累计装机306.56GW，同比增长21%。同时，21年中国光伏新增装机达到54.88GW，同比增长14%，再创新高。据PVInfoLink数据显示，21年全球光伏新增装机容量达1.73GW，同比增长23.1%。我国市场累计装机规模和新增装机规模继续保持全球第一。 公司技术优势较为明显。公司专注于晶硅太阳能电池片的研发、生产及销售、分布式光伏电站的投建运营。公司通过持续不断的设备更新和技术积累，实现了产能的逐步扩大和产品结构的优化升级。分布式光伏电站方面，公司从光伏电站的设计、安装、运维等各方面进行研究、开发，提升光伏系统的发电效率，实现更高更稳定的电量输出，提高投资收益率。公司搭建了光伏电站智能运维系统和运营云服务平台，将所有自营并网电站信息接入云端系统，实现对光伏电站运行状况的实时监测，提高光伏电站的运营维效护率及，管降控低运维成本。晶硅太阳能电池片方面，公司通过研 发应用低压扩散技术、黑硅工艺技术和PE三层膜技术等，不断改造和完善晶硅太阳能电池片生产工艺及技术，建成了先进的太阳能电池片生产线。电池片生产技术不断提高，人员配置不断优化，培养了一批专业化、高技能的一线技术人员，电池片产能和光电转换效率不断提高。 工商业屋顶资源推动公司分布式光伏电站业务。光伏发电产业中涉及硅料原材料提纯及加工、硅棒生产及加工切片、电池片制造、组件加工、发电应用系统等多个环节，各环节复杂程度、技术含量不一，对相关专业配套设备和原材料要求较高。2021年，我国分布式光伏累计装机容量位列前五名的省区分别为山东、浙江、河北、江苏和安徽，其中，浙江分布式光伏累计装机容量超过10GW。2021年，我国分布式光伏新增装机容量排名前五的省区依次为山东、河北、河南、安徽和浙江。公司分布式光伏电站运营业务当前主要围绕浙江省内各市、区、县开展，具有明显区位优势。长三角地区是我国经济较为发达地区，平原面积大且工业园区、工厂数量多，能够建设分布式光伏电站的屋顶资源较为丰富。目前，公司在工商业屋顶资源获取方面取得了较好的成绩。截至2022年6月，公司已累计投资190个分布式电站，总装机容量为118.38MW。 公司储备项目丰富。公司凭借先进的生产设备和优良的生产工艺流程，形成了稳定的产品质量。公司可根据客户需求和实际情况，利用由自产多晶硅电池片委托加工而成后的组件建设电站，减少产业链中间环节利润损失，降低电站建设成本、提高投资收益率、降低投资回收期。公司可凭借在光伏太阳能电池片生产销售领域的经验，在建设光伏电站时更好地把握组件产品的质量，选取性价比较高的单晶组件产品以降低建设成本。公司获得了行业内诸多客户的认可，如航天机电、爱康科技、亿晶光电和中国核建等。近年来，公司CR5占比持续超过6成。同时，公司储备项目丰富，截至2022年11月底，公司分布式光伏电站投资运营业务储备项目共计48个，装机容量共计106.39MW。 同业比较：艾能聚是一家以分布式光伏为核心的清洁能源供应商，专业从事分布式光伏电站投资运营、分布式光伏电站开发及服务和晶硅太阳能电池片的产研和发销、售生。在同行业可比公司中，我们选取了分布式光伏 电站投资运营业务和晶硅电池片销售及加工业务两大条线六家公司作为同行业可比公司，分别为芯能科技、拓日新能、亿晶光电、润阳股份、晶科能源和爱旭股份。公司毛利率与同行业可比公司平均水平存在差异，主要原因是产品结构上不是完全相同。其中，芯能科技光伏发电业务毛利率较高也占比较大，进而提升了整体毛利率；拓日新能光伏玻璃及发电业务毛利率较高也占比较大，进而提升了整体毛利率；其余四家公司受制于光伏组件、电池片和硅片等制造业务影响，进而拉低了整体毛利率。目前可比公司平均市盈率（TTM）为55.33X，22年可比公司平均市盈率为50.38X。此次公司发行价5.98元/股，对应22年市盈率为10.31X，建议投资者积极申购。 数据来源：Wind一致预期、南京证券研究所（数据截止2023.2.14） 风险提示：行业