因子选股系列之八十七：分析师研报类alpha增强

分析师研报类alpha增强 ——因子选股系列之八十七 研究结论 分析师预测净利润的准确度并不高。到第二年三月底，FY1仍然高估了42%，FY2高估了156%，FY3高估了236%。分析师预期数据的价值主要体现在其时间序列上的动态变化和横截面上的相对差异。 分析师预期调整指标有三种构造方式，其中FOM因子效果最好。全市场中性化IC 为2.8%，ICIR超过2。多空组合年化收益12%。FOM因子剔除WFR和CFR因子 金融工程|专题报告 报告发布日期2023年02月17日 刘静涵021-63325888*3211 liujinghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080003香港证监会牌照：BSX840 后仍有显著的选股效果，WFR和CFR因子剔除FOM因子后便失去了选股效力。 我们构造了FOM_123mean因子，将FOM_FY1，FOM_FY2，FOM_FY3三因子非空部分取均值，综合衡量分析师对未来三个年度的盈利预测调整情况。FOM_123mean因子多空组合表现优于单因子，全市场中性化IC为2.8%，ICIR为 超过2，多空组合年化收益15%。 根据营收字段计算的FOM_or因子也有效。对基于净利润的FOM因子正交化后，残差因子依然有效。FOM_or_123mean因子多空组合表现优于单因子，全市场中性化因子IC为2%，ICIR为1.7，多空组合年化收益11%。 分析师一致预期的股票盈利能力也可以用横截面模型来进行解释，模型残差即为分析师预期残差因子。全市场中性化的滚动FYROE_resid_12mean因子IC为3%，ICIR为2.3，多空组合年化收益11%。 分析师预期估值滚动EP_FY_12mean因子，表现优于单因子。全市场中性化因子IC为4.2%，ICIR为2，多空组合年化收益17%。滚动EP_FY_12mean剔除当前估值EP_TTM因子后仍然有很强的选股效果，说明分析师一致预期净利润的相对大 小提供了额外的有用信息。 本文最终确定了12个单因子，构成我们的分析师类选股因子库。在全市场中（1）改进后的分析师合成因子IC由5.93%提升到6.45%，ICIR由3.21提升到3.92。 （2）多空组合收益和稳定性明显提升。年化收益达到29%，提升7%，最大回撤明显降低，仅为3.7%，年化夏普比达到3.6，月度胜率达到85%。2010-2022这13年中，每年的多空收益均有提升。（3）多头组合收益和稳定性明显提升。年化收益达到14%，提升5%，最大回撤明显降低，仅为5%。 分析师因子改进前后，中证500对冲组合改进较明显，年化收益由原来的15.33% 提高到17.44%，提升2.1%，跟踪误差略有上升、最大回撤有所下降。 研报文本情感倾向因子：——《因子选股系列研究之八十六》 基于财报的业绩超预期度量：——因子选股系列之八十五 分析师覆盖度因子改进：——《因子选股系列研究之八十四》 多模型学习量价时序特征：——因子选股系列之八十三 超大单冲击对大单因子的影响：——因子选股系列之八十二 周频量价指增模型：——因子选股系列之八十一 收益率的非对称分布与尾部蕴含的Alpha：——《因子选股系列研究之八十》基于大单的alpha因子构建：——因子选股系列之七十九 存在于全市场范围内的稳健动量效应：— —《因子选股系列研究之七十八》 基于委托订单数据的alpha因子：——因子选股系列之七十六 2022-12-06 2022-10-25 2022-08-23 2022-06-12 2022-05-20 2022-03-28 2021-12-25 2021-10-27 2021-09-02 2021-07-22 中证全指 原始六因子改进12因子原始六因子改进12因子 多头回撤 7 6 5 4 3 2 1 2009/12/31 2010/4/30 2010/8/31 2010/12/31 2011/4/29 2011/8/31 2011/12/30 2012/4/27 2012/8/31 2012/12/31 2013/4/26 2013/8/30 2013/12/31 2014/4/30 2014/8/29 2014/12/31 2015/4/30 2015/8/31 2015/12/31 2016/4/29 2016/8/31 2016/12/30 2017/4/28 2017/8/31 2017/12/29 2018/4/27 2018/8/31 2018/12/28 2019/4/30 2019/8/30 2019/12/31 2020/4/30 2020/8/31 2020/12/31 2021/4/30 2021/8/31 2021/12/31 2022/4/29 2022/8/31 2022/12/30 0 多头回撤 多头净值 多头净值 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% -9% 风险提示 1.量化模型基于历史数据分析，未来存在失效风险，建议投资者紧密跟踪模型表现。 2.极端市场环境可能对模型效果造成剧烈冲击，导致收益亏损。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、分析师预期调整因子6 1.因子构造6 2.预测年度切换时间8 3.预测年度选择9 4.预测字段选择11 二、分析师预期残差因子13 1.因子构造13 2.预测年度切换时间15 3.预测年度选择16 三、分析师预期估值因子18 四、分析师类合成因子表现20 五、指数增强组合增效26 六、总结29 风险提示30 图表目录 图1：分析师一致预期净利润在不同月份的平均覆盖度（2008.1.31-2022.3.31）5 图2：分析师一致预期净利润在不同月份的平均MPE指标（2008.1.31-2022.3.31）5 图3：分析师预期调整因子覆盖度（CFRVSWFRVSFOM，20091231-20230112）7 图4：分析师预期调整因子效果对比（CFRVSWFRVSFOM，20091231-20230112）7 图5：分析师预期调整因子正交化对比（CFRVSWFRVSFOM，20091231-20230112）8 图6：FOM因子预测年度切换时间对比（20091231-20230112）8 图7：FOM因子覆盖度（不同预测年度，20091231-20230112）9 图8：FOM因子预测年度选择对比（20091231-20230112）9 图9：FOM_123mean因子绩效表现（20091231-20230112）10 图10：FOM_123mean因子多空净值（20091231-20230112）10 图11：FOM_123mean因子多头净值（20091231-20230112）10 图12：FOM_123mean因子分组年化超额收益（20091231-20230112）10 图13：FOM与FOM_or因子覆盖度（20091231-20230112）11 图14：FOM与FOM_or因子表现对比（20091231-20230112）11 图15：FOM_or_123mean因子绩效表现（20091231-20230112）12 图16：FOM_or_123mean因子多空净值（20091231-20230112）12 图17：FOM_or_123mean因子多头净值（20091231-20230112）12 图18：FOM_or_123mean因子分组年化超额收益（20091231-20230112）12 图19：横截面模型逐步回归的平均AdjustedRsquare（20080131-20221230）14 图20：横截面模型AdjustedRsquared变化（20080131-20221230）14 图21：横截面模型回归系数与P值（20080131-20221230）15 图22：FY1ROE_resid因子预测年度切换时间对比（20091231-20230112）15 图23：滚动FY1ROE_resid因子绩效表现（20091231-20230112）16 图24：滚动FYROE_resid因子预测年度选择对比（20091231-20230112）16 图25：滚动FYROE_resid_12mean因子绩效表现（20091231-20230112）17 图26：滚动FYROE_resid_12mean因子多空净值（20091231-20230112）17 图27：滚动FYROE_resid_12mean因子多头净值（20091231-20230112）17 图28：滚动FYROE_resid_12mean因子分组年化超额收益（20091231-20230112）17 图29：EP_FY1因子预测年度切换时间对比（20091231-20230112）18 图30：滚动EP_FY因子预测年度选择对比（20091231-20230112）18 图31：滚动EP_FY_12mean因子多空净值（20091231-20230112）19 图32：滚动EP_FY_12mean因子多头净值（20091231-20230112）19 图33：滚动EP_FY_12mean因子分组年化超额收益（20091231-20230112）19 图34：滚动EP_FY_12mean因子与EP_TTM因子的对比（20091231-20230112）19 图35：DFQ分析师类选股因子库20 图36：DFQ分析师类选股因子间的相关性（20091231-20230207）20 图37：DFQ分析师类单因子绩效（全市场，20091231-20230207）21 图38：DFQ分析师类单因子多空净值（全市场，20091231-20230207）21 图39：DFQ分析师类单因子多头净值（全市场，20091231-20230207）21 图40：DFQ分析师类单因子分组年化超额收益（20091231-20230112）21 图41：DFQ分析师类合成因子绩效（全市场，20091231-20230207）22 图42：DFQ分析师类合成因子多空净值&回撤（全市场，20091231-20230207）22 图43：DFQ分析师类合成因子多头净值&回撤（全市场，20091231-20230207）22 图44：DFQ分析师类选股因子与其他大类因子间的相关性（20091231-20230207）23 图45：DFQ分析师类选股因子与其他大类因子的绩效表现（20091231-20230207）23 图46：DFQ分析师类合成因子多空净值（全市场，20091231-20230207）23 图47：DFQ分析师类合成因子多头净值（全市场，20091231-20230207）23 图48：DFQ分析师类合成因子绩效（中证800，20091231-20230207）24 图49：DFQ分析师类合成因子多空净值&回撤（中证800，20091231-20230207）24 图50：DFQ分析师类合成因子多头净值&回撤（中证800，20091231-20230207）24 图51：DFQ分析师类合成因子绩效（中证1000，20091231-20230207）25 图52：DFQ分析师类合成因子多空净值&回撤（中证1000，20091231-20230207）25 图53：DFQ分析师类合成因子多头净值&回撤（中证1000，20091231-20230207）25 图54：DFQalpha模型26 图55：沪深300全市场增强组合表现（20091231-20230207）27 图56：中证500全市场增强组合表现（20091231-20230207）28 在之前的报告《分析师研报的数据特征与alpha》、《更稳健易算的盈利上调因子》中，我们对分