公司信息更新报告：墙开受益线下及地产回暖，新业务进入放量阶段，建议关注2023年业绩向上修复弹性

公牛集团（603195.SH） 2023年02月16日 投资评级：买入（维持） 日期2023/2/15 墙开受益线下及地产回暖，新业务进入放量阶段，建 议关注2023年业绩向上修复弹性 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）陆帅坤（联系人） 当前股价(元)163.03 lvming@kysec.cn zhoujiale@kysec.cn lushuaikun@kysec.cn 一年最高最低(元) 166.66/117.70 总市值(亿元) 979.94 墙开受益线下及地产改善，新业务进入放量阶段，维持“买入”评级 流通市值(亿元) 976.74 2022年墙开整体增速受地产及疫情扰动，转换器增长稳健。展望2023年，随着 总股本(亿股) 6.01 线下客流及销售回暖、地产改善，墙开整体销售增速有望上修；转换器结构性升 流通股本(亿股) 5.99 级支撑均价提升；无主灯和新能源电连接线下经销体系搭建完善，2023年或为 近3个月换手率(%) 6.68 放量元年。考虑到强成本以及渠道管控力支撑稳定增长，我们维持2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司净利润为31.15/36.46/42.10亿元，对应EPS为 股价走势图 5.18/6.07/7.00元，当前股价对应PE分别为31.5/26.9/23.3倍，维持“买入”评级。 证书编号：S0790520030002证书编号：S0790522030002证书编号：S0790121060033 20% 1 0 -10 -20 -30 公牛集团沪深300 客流及地产改善、结构性升级、成本回落，2023三大主业或延续较好表现 0% % 2022-02 % % % 2022-06 2022-102023-02 （1）转换器结构性升级将继续支撑均价稳定提升。复盘历史，新国标替换需求 释放后2019-2020年转换器维持中单位数增长，2021年转换器结构性升级明显， 2022年价格提升仍贡献转换器主要增长。2022年轨道插座销量占比1.84%，假设2023年轨道插座销量占比提升至2.5%，均价下降5%，则转换器整体均价提升4.8%。（2）墙开方面，复盘2022年，受疫情和地产扰动销售增速放缓。2023 年聚焦中高端化，推出航天超薄开关有望抢占一二线城市份额，三四线及以下受 数据来源：聚源 相关研究报告 《与吉利达成战略合作，新能源电连接版图再扩充—公司信息更新报告》 -2022.12.16 《主业延续稳健，新业务放量，有望穿越周期显韧性—公司信息更新报告》-2022.11.28 《2022Q3营收增长稳健，高基数扰动致业绩承压—公司信息更新报告》 -2022.10.30 益中小品牌出清和门店升级，叠加客流回暖以及地产改善，销售增速有望边际提升。（3）LED照明方面，伴随成本回落，公司在价格政策和返利政策上更加灵活，叠加综合化门店有望持续贡献增量，看好2023年延续较高双位数增长。 经销商体系搭建完善，2023年新能源电连接和无主灯或迎来放量元年 新能源电连接方面，B端与国网车网、吉利商用车、卫莱电形成合作。线下经销 商开拓近百家，C端网点为产品主要销售渠道，伴随网点开发成熟，充电桩有望迎来加速增长。无主灯方面，成立沐光品牌，围绕一二线城市铺设门店，此外2022年年底公牛品牌无主灯铺设展柜、开发客户完善，2023年将进入放量阶段。 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,051 12,385 14,379 16,320 18,509 YOY(%) 0.1 23.2 16.1 13.5 13.4 归母净利润(百万元) 2,313 2,780 3,115 3,646 4,210 YOY(%) 0.4 20.2 12.0 17.1 15.5 毛利率(%) 40.1 37.0 37.0 37.4 37.8 净利率(%) 23.0 22.4 21.7 22.3 22.7 ROE(%) 25.3 25.8 25.1 24.6 24.0 EPS(摊薄/元) 3.85 4.63 5.18 6.07 7.00 P/E(倍) 42.4 35.2 31.5 26.9 23.3 P/B(倍) 10.7 9.1 7.9 6.6 5.6 风险提示：充电桩拓展不及预期；市场竞争加剧；产业政策风险等。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 10518 13257 13497 14905 17431 营业收入 10051 12385 14379 16320 18509 现金 3753 4377 5082 5864 8588 营业成本 6019 7809 9059 10216 11512 应收票据及应收账款 184 220 0 0 0 营业税金及附加 80 83 107 121 137 其他应收款 126 196 178 246 235 营业费用 518 560 705 783 870 预付账款 35 29 45 39 56 管理费用 431 428 489 539 592 存货 788 1377 1135 1698 1494 研发费用 401 471 561 620 703 其他流动资产 5632 7058 7058 7058 7058 财务费用 -36 -88 -120 -98 -98 非流动资产 1941 2217 2314 2376 2424 资产减值损失 -7 -16 -4 -3 -4 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 127 391 120 200 200 固定资产 1183 1498 1609 1677 1737 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 300 296 294 296 282 投资净收益 52 190 116 119 142 其他非流动资产 458 424 411 403 405 资产处置收益 -1 -11 -4 -4 -5 资产总计 12459 15474 15811 17281 19855 营业利润 2803 3651 3778 4418 5088 流动负债 3074 4617 3281 2336 2240 营业外收入 3 4 4 3 3 短期借款 500 500 1650 500 500 营业外支出 51 331 65 65 65 应付票据及应付账款 1286 1704 0 0 0 利润总额 2755 3325 3717 4356 5027 其他流动负债 1288 2412 1631 1835 1739 所得税 441 545 602 709 817 非流动负债 248 101 103 104 104 净利润 2313 2780 3115 3646 4210 长期借款 160 0 1 2 2 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 88 101 101 101 101 归属母公司净利润 2313 2780 3115 3646 4210 负债合计 3322 4718 3383 2439 2344 EBITDA 2917 3454 3846 4496 5113 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 3.85 4.63 5.18 6.07 7.00 股本 601 601 601 601 601 资本公积 3820 3914 3914 3914 3914 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 4734 6314 7812 9566 11592 成长能力 归属母公司股东权益 9137 10756 12428 14842 17512 营业收入(%) 0.1 23.2 16.1 13.5 13.4 负债和股东权益 12459 15474 15811 17281 19855 营业利润(%) 1.2 30.3 3.5 16.9 15.2 归属于母公司净利润(%) 0.4 20.2 12.0 17.1 15.5 获利能力毛利率(%) 40.1 37.0 37.0 37.4 37.8 净利率(%) 23.0 22.4 21.7 22.3 22.7 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 25.3 25.8 25.1 24.6 24.0 经营活动现金流 3437 3014 1737 3247 4347 ROIC(%) 72.0 168.5 100.3 101.1 116.8 净利润 2313 2780 3115 3646 4210 偿债能力 折旧摊销 234 230 202 236 269 资产负债率(%) 26.7 30.5 21.4 14.1 11.8 财务费用 -36 -88 -120 -98 -98 净负债比率(%) -33.4 -29.3 -27.2 -35.8 -45.9 投资损失 -52 -190 -116 -119 -142 流动比率 3.4 2.9 4.1 6.4 7.8 营运资金变动 902 82 -1319 -389 139 速动比率 2.3 2.3 3.4 5.2 6.6 其他经营现金流 75 200 -25 -28 -32 营运能力 投资活动现金流 -4250 -1589 -187 -183 -181 总资产周转率 1.0 0.9 0.9 1.0 1.0 资本支出 419 475 299 297 318 应收账款周转率 52.7 61.4 0.0 0.0 0.0 长期投资 10 0 0 0 0 应付账款周转率 4.9 5.2 10.6 0.0 0.0 其他投资现金流 -3841 -1114 112 115 137 每股指标（元） 筹资活动现金流 1926 -701 -1995 -1134 -1442 每股收益(最新摊薄) 3.85 4.63 5.18 6.07 7.00 短期借款 500 0 1149 -1149 0 每股经营现金流(最新摊薄) 5.72 5.01 2.89 5.40 7.23 长期借款 160 -160 1 1 0 每股净资产(最新摊薄) 15.20 17.89 20.67 24.69 29.13 普通股增加 61 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3510 94 0 0 0 P/E 42.4 35.2 31.5 26.9 23.3 其他筹资现金流 -2305 -635 -3146 15 -1442 P/B 10.7 9.1 7.9 6.6 5.6 现金净增加额 1110 723 -444 1931 2724 EV/EBITDA 31.6 25.7 23.1 19.3 16.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间