OIM#622：欧佩克政策，没有改变是不够的;确认维护水平升高

可访问的版本 美国石油和天然气 OIM#622:石油输出国组织政策,没有变化足够的;提升维修确认 行业概述 石油输出国组织(OPEC):不改变是不够的2023年2月02纠正 当我们回顾了在上周’621年代报告:OIMOPEC’2月1圣会导致不更改为当前输出。令我们惊讶的也许是油价反应 看起来更多关于对下一次俄罗斯出口禁运影响的担忧减弱欧洲以及所有关键原油和产品数据的相对悲观倾斜 我们–包括似乎确认SPR发布已经结束的另一周。虽然石油 自今年年初以来，价格一直在区间波动，我们看到这是由全球石油构成的至少上半年市场供应过剩–进化的赤字 下半场。目前，全球原油和产品库存继续自下而上增加。 3，000mmbbls至3，042，尽管本周在欧洲（10.9mmbbls）和中国领跌 （7.3毫米）。但随着美国季节性建设，我们认为没有理由快速扩大规模。定向复苏，以帮助乏善可陈的美国石油行业，对于某些名称‘折扣’以上 远期带材价格。我们仍然对美国石油有选择性，我们仍然偏向于顺风我们看到美国炼油业的建设-尽管今年开局喜忧参半。 炼油厂混合启动;但我们的第一个MtM将每股收益提高10% 众所周知，炼油利润率波动很大——2023年初也不例外。在大年初一，裂缝在宽带内交易–我们的墨西哥湾沿岸321(Ex- RIN）基准裂纹年初为18.50美元，1月23日交易至35.38美元理查德·道金斯, 现在回到21.14美元附近。话虽如此，目前的利润率仍远高于季节性的水平–注意到第一季度通常是一年中最糟糕的。 股本美国油 道格莱格研究分析师美国银行 +17132476013 doug.leggate@bofa.com KaleiAkamine 研究分析师美国银行 +17132477880 kalei.akamine@bofa.com 诺亚Hungness研究分析师 美国银行 noah.hungness@bofa.com 表1:彭博与实绩 (百万桶)汽油相比更高估计 原油库存 美国东部时间(196) 在最近的一些电话会议之后，我们继续看到最重的电话会议之一 计划在五年内实现周转季节（XOM，MPC，VLO，PSX和IMO）。所以，虽然发现利润率已从近期高点回落，我们继续看到2023年远高于周期中期 以此为背景，在1月底，我们首先查看标记 市场炼油厂收益。我们上调了对墨西哥湾沿岸321（前RIN）的1Q22估计从18美元/桶降至21美元/桶，这使我们的平均预期提高了10%（>缺点为40%） 补上收益:亦PSX&MPC 下游是本周的主要事件：在季度之前，共识已经建筑，让期望很高。在这种情况下，任何下游遗漏会被市场惩罚–与PSX举行为例,计划外, 时间伤害捕获率受到近6%下降的惩罚，但我们认为这是真正的非经常性，对投资案例没有影响。展望未来，我们看到PSX是一个很多在简化DCP中游所有权的举措之后，故事更清晰（预计 关闭第二季度），并明确阐明现金优先事项，以返还100亿至120亿美元的现金。相反 MPC公布了强劲的表现与街头估计-举例说明一个被忽视的例子商业战略的变化似乎正在提高利润率的实现，尤其是 在大量维护期间。我们继续看到MPC因现金而差异化回报和超额股息增长很可能是最强劲的 就现金股息覆盖而言，所有美国石油的股息故事。我们发布了我们的回顾瓦莱罗能源’季度:看到这里–随着另一个强劲的盈利节拍，有机增长和之后收益三年来首次股息增长。VLO仍然是我们的首选炼油产品。 美国银行证券正在并寻求与其研究涵盖的发行人开展业务报告。因此，投资者应意识到公司可能存在 可能影响本报告客观性的兴趣。投资者应该考虑这一点报告只是他们做出投资决策的单一因素。 请参阅第25页至第28页的重要披露。第24页的分析师认证。价格 客观依据风险/22页。12514651 时间戳:2023年2月0206:33AMEST 实际 DiffDistillateStocks美国东部时间实际 Diff 汽油库存 美国东部时间实际 Diff 利用 美国东部时间实际 Diff 来源:环境影响评价 环境影响评价能源信息机构石油输出国组织:组织的石油输出国 能源部:能源部MMBTU:百万英国热量单位 SPR:战略石油储备MTM–按市价调整GC–墨西哥湾沿岸欧盟–欧盟 七国集团(G7)–国际集团的七 XOM–埃克森美孚 国际海事组织–帝国石油 v博客–瓦莱罗能源 货币政策委员会–马拉松石油公司 PSX–菲利普斯66 4,140 4,336 (1,319) 2,320 3,639 1,120 2,576 1,456 86.7% 85.7% -1.0% OIM#622 场景1:总结能源部每周统计数据以SPR库存又一个持平的一周为标题 当前的 上一页 改变 % 原油 452.7 448.5 4.140 0.9% 的库欣 38.0 35.7 2.315 6.5% 48个生产 11.700 11.700 0.000 0.0% 车用汽油 234.6 232.0 2.576 1.1% 汽油生产 9.443 8.8 0.612 0.1 汽油需求 8.491 8.142 0.349 4.3% 汽油需求的封面 27.6 28.5 (0.868) -3.0% 馏分油 117.6 115.3 2.320 2.0% 其中燃料油 7.3 7.7 (0.328) -4.3% 其中柴油 110.3 107.6 2.648 2.5% 馏分油需求 3.7 3.9 (0.186) -4.8% 馏分油需求覆盖 31.8 29.7 2.126 7.2% 喷气燃料 35.5 35.5 (0.033) -0.1% 喷气燃料的需求 1.6 1.4 0.172 12.2% 喷气燃料需求覆盖 22.4 25.1 (2.751) -10.9% 剩余 31.3 31.1 0.203 0.7% 渣油的需求 0.4 0.4 0.064 17.0% 渣油需求覆盖 71.0 82.5 (11.519) -14.0% 利用 85.7% 86.1% -0.4% na 产品库存 1235.6 1234.0 1.6 1.0% 来源:美国能源部 美国银行全球研究 石油输出国组织(OPEC):不改变是不够 当的我们回顾了在上周’621年代报告:OIMOPEC’2月1圣会议导致电流输出无变化。令我们惊讶的也许是油价反应 坦率地说，这看起来更多的是对下一次俄罗斯出口影响的担忧减弱欧洲的禁运以及所有关键原油和 在美国产品存储数据–包括似乎确认释放SPR已经结束。 虽然油价自今年年初以来一直在区间波动，但我们认为这是由正如所建议的那样，全球石油市场至少在今年上半年供应过剩由美国银行大宗商品团队提供，以及最新的IEA、EIA和 石油输出国组织(OPEC)报告。 场景2:全球供给需求平衡 23年第一季度的平均估计表明盈余为600kbpd。 2.0石油输国际 1.5 1.0 0.5 -(0.5) (1.0) (1.5) (2.0) (2.5) 出国组能源 织(OPEC)机构 1的时候2的时候3的时候4的时候1q23处2q23处3q23处4q23处 来源:IEA,环评,欧佩克,美国银行全球研究 美国银行全球研究 尽管如此，布伦特原油价格约为80美元/桶，我们的核心论点还没有明显的测试。–,如果市场份额不受挑战沙特将捍卫价格。 然而,近期风险——中国’期待已久的重新开放,经济衰退的风险,以及从2月5日开始的俄罗斯产品价格上限/禁令th。说完这些,是绿芽–来自中国’国内航空旅行反弹增长79.8% 春节假期期间从2022年的水平开始——但仍然只有2019年的72%左右。 总的来说，欧佩克似乎采取了观望态度，就像它在 12月4日th在欧洲原油禁令/价格上限对俄罗斯海实施之前承担出口。 展望下半年，大多数能源机构（和 美国银行大宗商品研究）预计供应短缺应该会相反石油输出国组织(OPEC)信号。 在23年第四季度，平均供需失衡预计将为600kbpd。供应赤字-意味着在短短几个季度内反弹1.2百万桶/日。 目前，全球原油和产品库存继续自下而上增加 在不到一个月的时间内达到3，000mmbbls至3042mmbbls，尽管本周有所下降以欧洲（10.85mnbbls）和中国（7.28mnbbls）领先。但随着美国大楼 从季节性来看，我们认为没有理由进行超大的方向性覆盖来帮助疲软的美国石油部门,对许多名字‘折扣’以上向前带价格。我们依然选择 在美国油–由于我们的偏见，我们看到美国炼油商正在建立的顺风 场景3:全球库存在岸上 14.81mnbbl的下降是由欧洲的10.85mnbbl下降所引领的 –尽管今年开始混合。 来源:Kayrros 美国银行全球研究 对于炼油厂混合开始 …。但是我们的第一个MtM2023提升每股收益增长10% 众所周知，炼油利润率波动很大——2023年初也不例外。在大年初一，裂缝在宽带内交易–我们的墨西哥湾沿岸321(Ex- RIN）基准裂纹年初为18.50美元，1月23日交易至35.38美元理查德·道金斯, 现在回到21.14美元附近。活动部件是众所周知的： 对中国的信心’重新开放一直很难确定，有一段时间繁荣时期匹配的谨慎。 欧盟对俄罗斯成品油的禁运也起到了类似的作用，最新的反映12月5日之前发生的事情的交易模式th石油禁运,当欧盟对俄罗斯碳氢化合物禁令第一阶段生效 在原油禁运的情况下，交易员出售了这一消息。共识观点是虽然我们不’不确切知道俄罗斯产品将如何清除的影响，因为供应中断的成本如此之高，市场将‘算出来’。但谁是 把铅笔放在纸上知道，计算这些流量是’t这么简单–这是 为什么欧佩克和国际能源署等预测机构认为俄罗斯石油产量下降150万至160万桶/日同比，由于船舶数量不足导致产品回流到原油关闭 俄罗斯致力于移动产品。 话虽如此，目前的利润率仍远高于季节性水平–注意的是,第一个季度通常是一年中最糟糕的。然而，同样温和的冬天 天然气需求下降影响馏分油需求，全球馏分油库存已从去年的低水平恢复意味着任何感知到的馏分油风险目前紧绷感已得到缓解。然而，汽油却不能这样说。 美国汽油库存正在季节性增加，就像每年的这个时候一样。但炼油厂利用率很低–在驾驶季节之前可能会下降 在接下来的几个月里，随着炼油厂的大量维护开始，数周。 至关重要的是，美国全国平均汽油价格为~3.50美元/加仑–远低于去年夏天’s峰值并与上次原油平均100美元的水平一致 长一段时间内,我们看到2023年定位‘正常的’驾驶季节(注意一些 聪明的观察家呼吁我们参考德克萨斯州汽油仍低于3.00美元/加仑）。 场景4:利用 炼油厂利用率同比下降0.5%，同比下降0.7% 100% 17-21范围 2022 2023 5年av 90% 80% 70% 60% 附表5:美国汽油的平均价格 炼油厂利用率同比下降0.5%，同比下降0.7% 6.00 4.00 2.00 1月3月小君9月12月 0.00 2010年1月4日,2013年1月4日,2016年1月4日,2019年1月4日,2022年1月4日, 来源:美国能源部来源:美国能源部 美国银行全球研究美国银行全球研究 但由于炼油商仍然完全倾向于馏分油（注意到48美元/桶的热裂解仍然比汽油高出85%）我们看到季节性汽油库存低的组合， 即将到来的维护以及关键地区美国最大的炼油商之一的缺席 东北驾驶季节，为指标季节性反弹提供有利因素 边缘。请记住，美国炼油厂生产的汽油比柴油多近2倍。 场景6:墨西哥湾沿岸321ex-RIN裂纹 往返从20美元到35美元 $70.00 $60.00 $50.00 GC321(美元/桶) RIN美元/桶 $40.00 $30.00 $20.00 $10.00 $0.00 展览7:墨西哥湾沿岸321(ex-RIN)裂纹前锋 第一季度裂缝低5美元/桶，但仍远高于正常水平 $40.00 $30.00 $20.00 $10.00 墨西哥湾沿岸321(Brent)Ex-RINRIN费用(美元/