公司事件点评报告：2022年净利润扭亏为盈，HJT、储能加速成长

证 券 研2023年02月15日 究 报2022年净利润扭亏为盈，HJT、储能加速成长 告—东方日升（300118.SZ）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 联系人：罗笛箫S1050122110005luodx@cfsc.com.cn 基本数据2023-02-14 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 31.88 363 1140 693 16.28-36.11 1157.22 市场表现 (%)东方日升沪深300 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 东方日升发布2022年业绩预增公告：2022年公司预计实现归母净利润8.8~10.5亿元，预计实现归母扣非净利润9.65~11.35亿元。 投资要点 ▌2022年净利润扭亏为盈 2022年公司预计实现归母净利润8.8~10.5亿元，实现扭亏为盈，主要原因是公司光伏组件销量在产能提升基础上大幅增长，受自供电池比例上升影响，组件盈利能力也有所增强；此外，2022年硅料价格处于较高水位，公司旗下硅料厂通过近一年改造，于2021年10月开始进入正常生产状态，硅料产能基本处于满产状况，带来较大利润贡献。 ▌光伏：N型产能加速扩张，电池自供率进一步提升 坚定看好HJT，技术领先和产能加码打造差异化竞争优势。公司是业内率先布局异质结电池技术的企业之一，拥有深厚技术储备。公司500MW异质结电池中试线已于2022年5月下线首片210尺寸半片超薄电池片，平均效率达25.2%，良品率达98.5%。公司异质结Hyper-ion伏曦组件得益于采用100μm厚度210半切硅片、双面微晶、低含银浆料、无主栅等多项技术，组件最高功率达到741.456W，效率可达23.89%，具备极稳定的温度系数及85%±10%超高双面率。以目前欧洲碳排放权价格在80欧元/吨左右为计算依据，伏曦组件的潜在溢价空间可达0.1元/W。产能方面，公司宁海5GW异质结电池片+10GW组件项目的设备招投标工作已陆续完成，预计将于今年4月份投产；金坛4GW异质结电池片+6GW组件项目也正在有序推进中，预计将于今年年中投产。近10GW的异质结电池片产能布局将助力公司抢占市场形成先发优势，同时公司perc产能包袱较轻，有望凭借差异化竞争优势实现弯道超车。 TOPCon电池产线补齐产能缺口，电池自供率进一步提升。公司在滁州投资建设年产10GWN型电池产能（一期6GW+二期4GW），目前TOPCon设备已顺利进场，预计一期6GW将于今年内投产。全部投产完成后，公司在滁州的电池产能将提升至15GW，有助于补齐电池产能缺口，提高电池自供比例。同时，TOPCon在延长存量perc产线生命周期方面有较大优势，公司将根据市场需求，未来适时将预留TOPCon升级空间的滁州和马来电池产能升级至TOPCon。 ▌储能：打开国内、欧美市场，在手订单饱满，电芯保供无虞 2022年公司已成功对国内、欧美出货储能产品，持续推进国内400MWh、北美245MWh等多个标杆大项目的交付。2022H1公司储能、灯具及辅助光伏产品实现营业收入6.87亿元，同比增长222.83%，占总营收的比重由2021年同期的2.55%提升至5.45%。产能方面，公司控股子公司宁波双一力与宁海经济开发区签订框架合作协议，将在宁海县投资建设10GWh储能系统集成产线（一期5GWh+二期5GWh），总投资约20亿元。电芯供应方面，宁波双一力与海辰储能签署三年15GWh电芯供应战略合作协议战略协议。公司还与SMA签署1GW全球战略合作协议，双方将在全球范围内的商用及地面型储能电站项目进行广泛合作，SMA的全球经验和技术能力将为双一力的全球发展提供强有力支持。截至2023年1月，宁波双一力已双签订单量约1GWh，意向在谈订单量约3GWh，合计约4GWh。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为286.56、389.00、485.50亿元，EPS分别为0.88、1.45、1.93元，当前股价对应PE分别为36.3、22.0、16.5倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 下游需求不及预期风险、产能投放进度不及预期风险、N型技术发展不及预期风险、竞争加剧风险、汇率波动风险。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 18,831 28,656 38,900 48,550 增长率（%） 17.2% 52.2% 35.7% 24.8% 归母净利润（百万元） -42 1,000 1,649 2,199 增长率（%） -125.6% 64.9% 33.4% 摊薄每股收益（元） -0.05 0.88 1.45 1.93 ROE（%） -0.4% 9.6% 13.8% 15.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 18,831 28,656 38,900 48,550 现金及现金等价物 5,202 8,326 13,399 19,902 营业成本 17,586 25,273 34,014 42,283 应收款 4,820 6,549 7,825 8,436 营业税金及附加 50 66 89 112 存货 3,031 4,367 5,877 7,306 销售费用 229 287 389 486 其他流动资产 2,542 3,779 5,069 6,284 管理费用 747 860 1,167 1,457 流动资产合计 15,595 23,021 32,169 41,927 财务费用 625 86 117 146 非流动资产: 研发费用 860 1,012 1,373 1,714 金融类资产 171 171 171 171 费用合计 2,461 2,244 3,046 3,801 固定资产 9,065 9,487 9,264 8,811 资产减值损失 -259 50 -218 -218 在建工程 1,710 684 274 109 公允价值变动 104 -200 214 214 无形资产 686 651 617 585 投资收益 1,596 150 0 0 长期股权投资 639 639 639 639 营业利润 152 1,124 1,893 2,496 其他非流动资产 1,867 1,867 1,867 1,867 加:营业外收入 33 2 40 40 非流动资产合计 13,967 13,328 12,661 12,011 减:营业外支出 161 30 126 126 资产总计 29,561 36,349 44,831 53,939 利润总额 24 1,096 1,806 2,409 流动负债: 所得税费用 39 85 141 188 短期借款 3,795 3,795 3,795 3,795 净利润 -15 1,010 1,665 2,221 应付账款、票据 10,382 15,653 22,002 28,513 少数股东损益 27 10 17 22 其他流动负债 1,419 1,419 1,419 1,419 归母净利润 -42 1,000 1,649 2,199 流动负债合计 16,759 22,636 29,617 36,724 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 17.2% 52.2% 35.7% 24.8% 归母净利润增长率 -125.6% 64.9% 33.4% 盈利能力毛利率 6.6% 11.8% 12.6% 12.9% 四项费用/营收 13.1% 7.8% 7.8% 7.8% 净利率 -0.1% 3.5% 4.3% 4.6% ROE -0.4% 9.6% 13.8% 15.8% 偿债能力资产负债率 67.7% 71.3% 73.3% 74.1% 净利润 -15 1010 1665 2221 营运能力 少数股东权益 27 10 17 22 总资产周转率 0.6 0.8 0.9 0.9 折旧摊销 786 639 665 648 应收账款周转率 3.9 4.4 5.0 5.8 公允价值变动 104 -200 214 214 存货周转率 5.8 5.8 5.8 5.8 营运资金变动 -301 1575 2906 3852 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 601 3034 5467 6958 EPS -0.05 0.88 1.45 1.93 投资活动现金净流量 -504 604 632 618 P/E -679.0 36.3 22.0 16.5 筹资活动现金净流量 3026 -100 -165 -220 P/S 1.5 1.3 0.9 0.7 现金流量净额 3,124 3,538 5,934 7,356 P/B 3.4 3.9 3.3 2.8 非流动负债:长期借款 1,773 1,773 1,773 1,773 其他非流动负债 1,491 1,491 1,491 1,491 非流动负债合计 3,264 3,264 3,264 3,264 负债合计 20,023 25,900 32,882 39,988 所有者权益股本 901 1,140 1,140 1,140 股东权益 9,538 10,449 11,949 13,951 负债和所有者权益 29,561 36,349 44,831 53,939 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电力设备组介绍 张涵：电力设备组组长，金融学硕士，中山大学理学学士，4年证券行业研究经验，重点覆盖光伏、风电、储能等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，覆盖光伏、储能领域。 罗笛箫：欧洲高等商学院硕士，西安交通大学能源与动力工程和金融双学位，研究方向为新能源风光储方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中