软商品策略日报：工业品仍在普跌，板块受拖累多数走低

中信期货研究|软商品策略日报 2023-02-14 工业品仍在普跌，板块受拖累多数走低 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：短期维持弱势调整；纸浆：纸浆盘面继续偏弱运作，可能测试前低；棉花： 需求不及预期，棉价延续回调；白糖：短期延续震荡态势。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：短期维持弱势调整 今年金三银四仍是值得期待。这一中期看涨驱动，在未来的两个月左右都不会出现改变，需求端也会处于持续的季节性走弱，这也就表明在旺季前，数据的不佳更多归结于季节性，未来的需求修复这一个点是无法被证伪的。短期来说，边际供需仍未表现出强势（港口库存快速累库），不考虑追高，依旧维持回调做多策略。 操作策略：逢低做多。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：纸浆盘面继续偏弱运作，可能测试前低 由于流通货源持续性的不足，期货的深度贴水，限值下行空间。但海外向中国输入的价格下行压力仍在，进口价格的下降限值上涨空间。我们判断纸浆期货仍然会以震荡的形式出现。7000~7200存在估值偏高的可能，6500以下则存在低估的可能。仍建议以区间操作为主 操作策略：区间震荡操作 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 棉花：需求不及预期，棉价延续回调 随着郑棉上涨、内外价差大幅收敛，郑棉低估值得到修复，年后下游需求如何成为价格能否继续上涨的关键。然而据市场反馈，年后纺织厂虽开机率逐步提升，但新增订单不多，长单缺乏，需求复苏表现不及预期，原料补库也以刚需为主，实际利多还需等待。短期来看，棉价震荡调整。 操作策略：观望。 风险因素：宏观利空、需求不及预期。 白糖：短期延续震荡态势 国际方面，短期受印度产量或低于预期及巴西提高油价影响，原糖高位运行。国内方面，受内外倒挂及国内消费环境预期改善支撑，短期有支撑，但预计高度有限。 操作策略：观望。 风险因素：疫情、天气、进口政策变化、货币。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：短期维持弱势调整（1）青岛保税区人民币泰混价格10850元/吨，平，对上一交易日RU05收盘价基差为-1690；国产全乳老胶11850元/吨，平。保税区STR20价格1420美元/吨，平。（2）2月13日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片49.56涨0.06；胶水48.80涨0.50；杯胶39.05跌0.35。（3）中汽协：1月我国汽车产销量同环比均降。据中国汽车工业协会统计分析，1月，我国汽车市场表现平淡，汽车产销环比、同比均呈现两位数下滑。月产销分别为159.4万辆和164.9万辆，环比分别下降33.1%和35.5%，同比分别下降34.3%和35%。与2022年春节月2月份相比，产销量分别下降12.1%和5.1%，与2019年(疫情前)春节月2月相比分别增长13%和11.3%。（4）2023年1月科特迪瓦天然橡胶出口量同比增14.7%。QinRex最新数据显示，2023年1月科特迪瓦天然橡胶出口量为134,452吨，较去年同期增加14.7%逻辑：昨日天胶期货延续上周震荡偏弱走势，我们认为主要是下游需求仍处于恢复过程中。上周轮胎行业产能利用率提升至高位，特别是半钢胎方面已高于去年全年水平。然而尽管开工率表现良好，但对原料采购依旧谨慎，需求端仍未对天胶行情构成支撑，现货市场表现乏力，且国内社会库存处于高位，去库回暖预期偏慢，在库存拐点出现之前预计天胶市场仍有继续下行风险，但下方空间有限。供应方面，泰国产区正值季节性减产季，原料价格稳定并处于季节性上涨阶段，成本端对胶价形成支撑。政策层面，总体维持稳增长定位，内需修复也必然会出现。因此，今年金三银四仍是值得期待。天然橡胶的绝对价格在经历了2022年一整年的下跌后当前的估值并不高。全球供应基本维持平稳，而需求端国内存在显著的利好预期的时候，橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的空间。操作端，等待盘面走势稳定，逢低布局偏多头寸。节后需要关注轮胎厂的产成品去库速度和港口库存拐点何时到来。操作策略：逢低做多。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡上涨 纸浆 观点：纸浆盘面继续偏弱运作，可能测试前地（1）针叶浆银星参考报价在7050-7100，-50/0；俄针报价6950-6950，平；阔叶鹦鹉5950-5950，平。（2）据悉，2023年2月份加拿大漂白针叶浆虹鱼外盘报价960美元/吨，较上轮提涨30美元/吨。预计3月份发船。逻辑：上周，针叶浆期货以及现货都出现了明显的走弱迹象。从产业消息来看，此前几周市场更多公布出了针叶浆的利多消息，但盘面几乎没有任何反馈。在下跌的结果中寻找看跌理由的话，基本会归类为以下几个：1、欧洲需求下滑带来的进口木浆价格压力依旧存在。2、春节后市场终端需求没有超预期的表现。3、国内商品普遍回落。4、现货价格在期货上涨时表现疲软。5、港口库存的快速积累。6、11月至12月，国内传闻的低价货源的陆续到来。这些因素目前来看依旧存在。中期逻辑上，我们认为纸浆期货的趋势依旧取决于针叶浆供应的问题。近阶段来看，供应端利多利空都非常的显著。利空主要表现在此前已经有所表现的外盘降价以及从欧洲不断向中国转移的货源压力。而利多则是近期不断出现的供应缩减事故以及事件（因原材料供应不足而出现的浆厂检修、森林大火），这些事件显然会促使全球的针叶浆供应维持在减量的预期中。因此供应端能否持续性的增量当前来说并不明确。而国内目前还没有明显的流通货源增长的情况。因此，我们预估纸浆期货仍会维持在区间内运作。由于现货基准价格破位7000的情况，当前修正区间为：6300~6400有支撑，7000~7100有压力。操作策略：区间双向操作为主风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 震荡 棉花 观点：需求不及预期，棉价延续回调数据1、棉花仓单9671张，折合38.68万吨，环比-66张，折合-0.26万吨；有效预报3264张，折合13.06万吨。2、据全国棉花交易市场，截止到2023年2月12日，新疆地区皮棉累计加工总量535.7万吨，同比增幅2.47%；12日当日加工增量2.98万吨，同比增幅684.21%。3、截止到2023年2月12日24点，新疆棉累计公检量500万吨，同比减少1.78%。逻辑昨日，郑棉期价延续下跌，郑棉5月合约收于14315，环比-165，郑棉9月合约收于14460，环比-160。去年12月份国内疫情政策优化调整带动市场预期回暖，需求复苏的预期驱动下游节前积极补库，使得郑棉自14000元/吨上涨至15000元/吨。随着郑棉上涨、内外价差大幅收敛，郑棉低估值得到修复，年后下游需求如何成为价格能否继续上涨的关键。然而据市场反馈，年后纺织厂虽开机率逐步提升，但新增订单不多，长单缺乏，需求复苏表现不及预期，原料补库也以刚需为主，实际利多还需等待。短期来看，棉价震荡调整。操作策略：观望。风险因素：宏观利空、需求不及预期。 震荡偏强 白糖 观点：短期延续震荡态势（1）广西白糖现货成交价为5820-5880元/吨，较昨日持平，云南糖报价区间为5750-5800元/吨，较昨日持平，加工糖厂报价区间为5940-6300元/吨，较昨日持平。逻辑：短期关注1月产销数据；国际方面，短期受印度产量或低于预期及巴西提高油价影响，原糖高位运行；后期需重点关注印度压榨情况、出口政策，以及巴西新榨季生产预期。国内方面，国内消费环境预期改善，叠加内外倒挂严重，价格存较强的支撑，但节后处于消费淡季，原糖上方压力犹存。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，本榨季，供需较为宽松，糖价上方空间有限。操作策略：观望。风险因素：疫情、天气、进口政策变化、货币。 震荡 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1430 1440 -10 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 440 395 45 山东全乳胶老胶（元/吨） 12100 12150 -50 NR主力-STR20(人民币计） 113 15 98 山东RSS3（元/吨） 14100 14150 -50 NR主力-STR20(美金计） 17 2 14 山东越南3L（元/吨） 11600 11650 -50 RU5-1 -930 -905 -25 期货价格 RU01（元/吨） 13470 13450 20 RU9-5 -5 -20 15 RU05（元/吨） 12540 12545 -5 RU1-9 935 925 10 RU09（元/吨） 12535 12525 10 NR06-NR05 55 60 -5 NR主力（元/吨） 9820 9790 30 RU主力-NR主力 2720 2755 -35 数据来源： Wind，中信期货研究所 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 橡胶期、现货走势 500 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 0 -500 -1000 -1500 国产全乳 泰国RSS3 沪胶主力 20号胶主力 -2000 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究所数据来源：Wind，中信期货研究所 图3：沪胶主力与20号胶主力价差单位：元/吨图4：沪胶1-5价差季节性单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-042020-112021-062022-012022-08 1000 2023 2022 2021 500 0 -500 -1000 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -1500 数据来源：Wind，中信期货研究所数据来源：Wind，中信期货研究所 图5：沪胶5-9价差季节性单位：元/吨图6：沪胶9-1价差季节性单位：元/吨 2000 1500 1000 500 0 2000 2023 2022 2021 1500 1000 500 0 -500 2023 2022 2021 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11