白糖周报：季节性消费淡季限制糖价上涨空间

黄忠夏 电话：0769-22119245 从业资格号：F0285615 投资咨询从业证书号：Z0010771 白糖周报 期货研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 研究员 季节性消费淡季限制糖价上涨空间 2023-02-13星期一 一、主要观点： 国际方面，上周ICE原糖期货3月合约一度涨至21.89美分/磅，创2016年以来盘中最高水平。尽管收盘未能超越前期高点，但仍处于较高水平。原糖价格飙升背后受到了多项因素支撑，其中最主要的就是印度产量下降，从而导致印度政府限制出口；同时，由于天气干旱和农药禁令威胁，欧洲的产量也岌岌可危。此外，印度和巴西的工厂正在转移更多的甘蔗来生产乙醇，预计也将进一步影响食糖产量；而中国近期的重新开放可能会提振食糖的需求。国内方面，疫情放开以后，国内社会生产生活趋于正常，疫情并没有出现二次传播的情况，预计今年餐饮、工业、食品等行业消费将较去年有明显改善。与此同时，去年主产区广西因长时间干旱导致甘蔗大幅减产，将使食糖产量明显下降，预计在2月中下旬收榨糖厂将快速增加。加上配额外进口长期倒挂，低价糖源基本消耗殆尽，新配额外进口成本远高于国内价格，不利于后期进口。随着国内停止生产以后将进入纯销售阶段，一旦库存快速消耗，将有望进一步提振价格上涨。不过短期春节后食糖消费步入季节性淡季，国内缺乏明显利多因素支撑，将限制郑糖的上行空间。 二、操作建议： 中线多单减仓后持有，短线可继续顺势做多，中短期郑糖2305参考支撑位5850元/吨。 三、重点关注影响因素： 南方产区收榨进度； 后期天气变化及消费启动；国际原油及原糖走势影响。 四、基本面分析 1、价格/价差 上周郑糖强势震荡，继续在5周线上运行。其中主力2305合约全周上涨10元/吨或0.17%，收 于5939元/吨。 现货方面，上周现货报价也小幅上调，截至上周五，其中南华昆明新糖报价5800元/吨，维持 稳定；祥云新糖报价5770元/吨。广西南华新糖报价5820-5870元/吨。江苏镇江南华场内车板加 工糖报价5980元/吨。 由于现货报价相对偏弱，上周主力基差继续小幅下行，截至上周五，白糖主力下跌至-50左右。 国内期现货走势对比图 白糖主力基差走势图 数据来源：华联研究所 数据来源：华联研究所 2、产量 2022/23年制糖期(以下简称本制糖期)截至2023年1月底，甜菜糖厂除有3家糖厂生产外，其 他糖厂均已停机，甘蔗糖厂广西已有3家糖厂停榨。本制糖期全国共生产食糖566万吨，同比增加 34万吨。 2021/22年制糖期全国共生产食糖956万吨，同比减少。2021/22年制糖期全国累计销售食糖 867万吨，累计销糖率90.7%；全国工业库存降至89万吨，低于去年同期的104.88万吨，同比减 少15.88万吨。 3、进口 海关总署公布数据显示，2022年12月我国进口食糖52万吨，同比增加12.46万吨，增幅31.52%。2022年全年累计进口食糖527.50万吨，同比减少39.02万吨，降幅6.89%，仍处于历年高位水平。2022/23榨季截至12月累计进口食糖177.16万吨，同比减少5.76万吨，降幅3.15%。 根据农业农村部2023年1月农产品供需形势分析报告，预计2022/23年度食糖进口量较上榨季下降33万吨至500万吨。 据我的农产品网数据，2月10日，我国以进口巴西原糖为原料生产的白糖其销售利润约为671元/吨（关税配额内，15%关税）或-691元/吨（关税配额外，50%关税）；我国以进口泰国原糖为原料生产的白糖其销售利润约为517元/吨（关税配额内，15%关税）或-1013元/吨（关税配额外，50%关税）。 2月10日，我国进口巴西原糖的成本约为5371元/吨（关税配额内，15%关税）或6734元/吨 （关税配额外，50%关税）；我国进口泰国原糖的成本约为5526元/吨（关税配额内，15%关税）或 7056元/吨（关税配额外，50%关税）。 巴西食糖进口加工利润（元/吨） 泰国食糖进口加工利润（元/吨） 数据来源：我的农产品网华联研究所 数据来源：我的农产品网华联研究所 4、消费 2022/23年制糖期截至2023年1月底，全国累计销售食糖237万吨，同比增加27万吨，累计 销糖率41.8%。全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格5670元/吨，同比下跌76元/吨。2023 年1月成品白糖平均销售价格5665元/吨。 随着学校开学、企业全面复工，将有利于拉动食糖消费。农业农村部2023年2月中国农产品供需形势分析报告预计本榨季全国消费量将增加到1560万吨。国际方面，2月初印度下调本年度食糖产量，巴西终止乙醇进口免税政策导致糖厂倾向于减少食糖生产，支撑国际糖价走高，但多家国际机构预测本年度食糖产大于需。后期，需关注主产省（区）生产进度和印度食糖产量是否出现超预期下降。 5、库存 全国食糖供需平衡表（2023.2） 近年来国产糖月度工业库存对比 数据来源：农业农村部华联研究所 数据来源：中国糖协华联研究所 2022/23榨季截至1月底，全国食糖工业库存319.81万吨，同比下降2.45万吨。展望2022/23榨季，预计食糖期末库存将减少73万吨。 6、配额外进口价格持续倒挂，预计将影响后续进口 由于配额外食糖进口价格持续倒挂，预计后期食糖进口量同比会减少。据商务部对外贸易司最新数据显示：2023年1月16日-31日中国原糖（关税配额外）进口实际装船0.00吨，本月进 口实际装船0.00吨，下月进口预报装船0.00吨。本期实际到港0.00吨，下期预报到港0.00 吨，本月实际到港120630.00吨，下月预报到港0.00吨。 7、国际糖市：印度产量下降等提振国际原糖价格 上周，ICE原糖期货3月合约一度涨至21.89美分/磅，创2016年以来盘中最高水平。尽管收盘未能超越前期高点，但仍处于较高水平。原糖价格飙升背后受到了多项因素支撑，其中最主要的就是印度产量下降，从而导致印度政府限制出口；同时，由于天气干旱和农药禁令威胁，欧洲的产量也岌岌可危。此外，印度和巴西的工厂正在转移更多的甘蔗来生产乙醇，预计也将进一步影响食糖产量；而中国近期的重新开放可能会提振食糖的需求。 巴西方面，巴西中南部地区2023/24年度甘蔗压榨量预计为5.882亿吨，较上一年度增长5.5%。巴西中南部2023/24年度食糖产量预计为3600万吨，而上一年度产量为3430万吨。巴西中南部2023/24年度甘蔗乙醇产量预计将达到260亿升，同比增长4.1%，乙醇总产量预计为315亿升，同比增长6.9%。巴新榨季巴西甘蔗制糖比面临调整：国外甘蔗既可以压榨为原糖也生产成乙醇，一旦制乙醇利润优于制糖，制糖厂将调整比例，增加制乙醇的生产，而减少原糖的产量。巴西八成以上的汽车都使用混合燃料，作为燃料的有两种组合方式，一种味含27.5%无水乙醇的汽油，另外一种为100%的含水乙醇（E100）。含水乙醇燃料的热值是汽油的70%，且乙醇价格/汽油价格的比值低 于70%时，含水乙醇的性价比更高，高于70%则反之。新总统卢拉上任后，做出的首批决定之一是延长燃料的联邦税（PIS/COFINS和Cide）免税期。前总统设定的最后期限是2022年12月31日， 现在新总统卢拉将最后期限推迟了60多天，延长至今年3月份。延长燃料税的政策落地让此前燃料税恢复、乙醇价格恢复支撑原糖的预期落空，由于联邦政府对汽油征收的税通常更重，因此被广泛认为对乙醇有利，乙醇可以获得市场份额，从而也对糖价有利，因为糖厂将有动力生产更多的生物燃料，减少甘蔗产糖比例。 印度方面，2022/23榨季截至1月31日，印度食糖产量为1935万吨，较去年同期的1871万吨 提高64万吨。尚在压榨糖厂516家，高于去年同期的509家；当前已有4家糖厂停止压榨作业， 去年同期为1家。全印度糖业贸易协会（AISTA）于上周四表示，2022/23榨季截至2月9日，印度已出口了278.3万吨食糖，其中孟加拉国和印度尼西亚是主要的出口对象。根据AISTA的初步预测，印度2022/23榨季的食糖产量将从上榨季创纪录的3650万吨下降至3580万吨。 欧洲方面，农药禁令加大糖短缺风险。由于热浪和干旱气候影响，欧洲白糖的产量也受到影响，并不得不加大了白糖进口量。同时，欧盟最近的一项农药禁令更是进一步加大了对白糖产量的威胁。去年末，欧盟委员会宣布，从2026年起将禁止进口含有新烟碱类杀虫剂残留的产品。这种新烟碱类杀虫剂被认为对蜜蜂有害，并且已经在欧盟被禁止使用，但一些国家此前仍然想方设法绕过该禁令，继续喷施该款农药。如今，在欧盟进一步收紧的禁令下，白糖的产量可能将面临威胁。交易员们表示，一些欧洲食品公司在现货市场上购买精制糖的价格已超过每吨1000英镑。这远远超过了通常的水平，这不仅挤压了企业利润率，也令糖价面临持续上行压力。 其他供应国情况也不乐观。泰国糖厂已经在近期表示，泰国供应的增加将不足以填补印度产量减少和巴西发货延误造成的缺口。而在美国，甜菜糖的供应中断推高了精制糖的价格，并已经推高了当地糖果和烘焙食品的成本。美国的主要糖供应国墨西哥的收成也并不乐观。 免责声明 研究员以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告仅反映研究员的不同设想、见解及分析方法，本报告所载的全部内容仅作参考之用。我们谨慎相信本报告中的资料及其来源在发布之时是可靠的，但并不保证所载信息的准确性、可靠性、时效性以及完整性。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告的内容不构成对任何人的投资建议，不构成对相关期货品种的最终买卖依据。投资者须独立承担投资风险。华联期货有限公司不对任何人因使用本报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。 本报告版权归华联期货所有，未经华联期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“华联期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 公司总部地址：东莞市城区可园南路1号金源中心16、17层邮编：523009 咨询电话：4000-883-668选5或直拨0769-22111252、22112875 传真：0769-22217310 网址：http://www.hlqh.com/